【文章內(nèi)容簡介】 、發(fā)行價格 9－ 34 長期負(fù)債融資 長期債券融資 保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制借款公司的某些行為。可分為消極條款和積極條款。 保護(hù)性條款 9－ 35 長期負(fù)債融資 長期債券融資 債券可以在到期日全額償還，也可以在到期日前償還。和長期借款一樣，可以是一次償還全部負(fù)債的方式，也可以分期償還，即每年收回一定比例的債券，直到最后全部收回。這兩種清償方式通常在償還長期債券時經(jīng)常使用。 對于公開發(fā)行的債券而言，其清償工作通常采用償債基金和贖回條款方式進(jìn)行。 “償債基金（ Sinking Funds）”是出于清償債券的目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶。 債券的償還 9－ 36 長期負(fù)債融資 長期債券融資 以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券叫做債券調(diào)換。通常，典型的債券調(diào)換首先是以贖回價格購回全部已發(fā)行在外的債券。這是因為資本市場上利率降低時，債券的市場價值上升。發(fā)行公司的利息支付負(fù)擔(dān)較大。還債的動機(jī)在于節(jié)約利息支出。現(xiàn)在我們分析一下公司可能采用債券調(diào)換的幾個因素： （ 1）稅收。（ 2）投資機(jī)會。（ 3）較低的利率風(fēng)險。 債券調(diào)換 9－ 37 長期負(fù)債融資 長期債券融資 公司債券具有一定的風(fēng)險，所以公司經(jīng)常聘請權(quán)威評級機(jī)構(gòu)評定其債券級別。國際上流行的債券評定等級是由兩家著名的評級公司，穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者服務(wù)公司創(chuàng)立的。 債券評級取決于：（ 1）公司違約的可能性；（ 2）公司違約時，貸款合同能多大程度上保護(hù)債權(quán)人。 債券評級 9－ 38 長期負(fù)債融資 長期債券融資 債券評級機(jī)構(gòu)需要綜合考慮企業(yè)的情況后，才能對債券的評級做出評級。這樣因素主要包括： （ 1）公司的財務(wù)狀況。包括分析評價公司的債務(wù)狀況、償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和財務(wù)彈性，及其持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定性和發(fā)展變化的趨勢。 （ 2）公司的成長機(jī)會。主要分析公司所處的行業(yè)狀況，在該行業(yè)中債券發(fā)行企業(yè)的競爭力、市場占有率等問題。 （ 3）公司債券的約束條件。即在發(fā)行債券的合同中規(guī)定的債券期限、還款方式以及其他保護(hù)性條款。 債券評級 9－ 39 租賃融資 租賃融資 租賃是在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，資產(chǎn)使用者定期向資產(chǎn)所有人支付一定數(shù)額租金來獲得某項資產(chǎn)使用權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 每項租賃合同有兩個當(dāng)事人：承租人和出租人。承租人是資產(chǎn)的使用者，出租人是資產(chǎn)的所有者。出租人主要是各種專業(yè)租賃公司，承租人主要是其他各類企業(yè)，租賃物大多為設(shè)備等固定資產(chǎn)。 一個典型的租賃通常由承租人確定需要的資產(chǎn)，然后再和出租人談判具體的租賃合同。 租賃 9－ 40 租賃融資 租賃融資 租賃最根本的好處是稅賦的減少，它可以將與所有權(quán)有關(guān)的稅收利益從需要租賃資產(chǎn)卻無法完全享有該利益的一方轉(zhuǎn)移給可以完全享有的另一方。在租賃業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的條件下，它為企業(yè)所普遍采用，是企業(yè)融資的一種特殊方式。 公司租賃既有短期租賃，也有長期租賃，本章主要是關(guān)于長期租賃的。 在西方國家，通過長期租賃這種融資方式添置設(shè)備比其他融資方式更常見。在我國運輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)方面的租賃市場比較發(fā)達(dá)，但整體的租賃市場尚處于發(fā)展的初級階段。 租賃 9－ 41 租賃融資 租賃類型 承租人不但收到所租用的設(shè)備，同時還會收到設(shè)備的操作人員，這樣的租賃被稱為“經(jīng)營租賃”。它具有以下特點： （ 1）租賃期短。通常短于資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命，租賃條款下的租金收入不足以彌補(bǔ)出租人資產(chǎn)的全部成本，也就是說經(jīng)營性租賃通常無法通過租金收入得到完全的補(bǔ)償。 （ 2）經(jīng)營性租賃要求出租人對設(shè)備進(jìn)行維護(hù)。 （ 3）可撤消權(quán)。這項權(quán)利給予承租人可以在到期日之前撤消租賃的權(quán)利。一般要提前通知出租人并給出租人一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。 經(jīng)營租賃 9－ 42 租賃融資 租賃類型 融資租賃又稱資本租賃、財務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。這種租賃方式將與租賃資產(chǎn)有關(guān)的全部風(fēng)險和收益由出租人轉(zhuǎn)嫁給承租人。與經(jīng)營性租賃相比有以下特點： （ 1）租賃時間長，出租人的租金通過融資租賃能得到完全的補(bǔ)償。 （ 2）在融資租賃下，出租人不用提供維護(hù)、維修等服務(wù)。 （ 3）一般來講，非經(jīng)雙方同意，租賃合同不可撤消，租賃合同比較穩(wěn)定。 （ 4）租賃期滿時，按合同約定處置設(shè)備，一般有退租、續(xù)租、留租三種方式，通常承租企業(yè)留購。 融資租賃 9－ 43 租賃融資 租賃類型 融資租賃實際是購買資產(chǎn)的一種替代融資方式。融資租賃主要有以下幾種具體形式： 直接租賃；售后租回；杠桿租賃。 融資租賃 9－ 44 租賃融資 租賃類型 美國 FASB第 13號公告對融資租賃作了如下規(guī)定，只要符合以下四條標(biāo)準(zhǔn)中的任何一條，就必須視作融資租賃： （ 1）在租賃之初，租賃付款額的現(xiàn)值至少是該資產(chǎn)市場公允價值的90%或以上。 （ 2）在租賃期末，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)被轉(zhuǎn)移到承租人一方。 （ 3）租賃期限為租賃資產(chǎn)估計經(jīng)濟(jì)年限的 75%或以上。 （ 4）承租人可以在租賃期滿后以低于市場公允價值的價格購買被租用資產(chǎn)。這也被稱為優(yōu)先購買權(quán)。 融資租賃的認(rèn)定 9－ 45 租賃融資 租賃類型 （ 1）平均分?jǐn)偡āＦ骄謹(jǐn)偡ㄊ窍雀鶕?jù)事先確定的利息率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，再加上設(shè)備成本計算出總的支付額，按照支付次數(shù)平均計算求得租金。這種方法沒有充分考慮時間價值因素。租金的計算公式為： 融資租賃租金的認(rèn)定 ()C R I FAN? ? ??式中， A為每次支付的租金； C為購置租賃設(shè)備的成本； R為租賃設(shè)備的預(yù)計殘值； I為租賃期間的利息； F為租賃期間的手續(xù)費； N為租金的支付次數(shù)。 9－ 46 租賃融資 租賃類型 某企業(yè)于 2022年 1月 1日從租賃公司租入設(shè)備一臺，價值 100萬元，租期 5年，預(yù)計租賃期滿時的殘值為 10萬元，歸租賃公司所有。年利息率為 10%，租賃手續(xù)費率為設(shè)備價值的 2%。租金每年支付一次。每次支付的租金數(shù)可計算如下： 例 5( 100 10) [ 100 ( 1 10% ) 100 ] 100 2% 02( )5? ? ? ? ? ? ? ? 萬 元9－ 47 租賃融資 租賃類型 （ 2）等額年金法。等額年金法在計算每年支付租金時考慮了時間價值的因素，在這種方法下是運用年金現(xiàn)值的原理來計算租金，通常以資本成本作為折現(xiàn)率。每年支付租金的計算公式為： 融資租賃租金的認(rèn)定 式中， A為每次支付的租金； PVAn為等額租金的現(xiàn)值； PVIFAi,n為等額租金的現(xiàn)值系數(shù)； n為支付租金的次數(shù)； i為資本成本。 ,ninPV AAPV I F A?9－ 48 租賃融資 租賃類型 根據(jù)上例資料，假定設(shè)備殘值歸承租企業(yè)所有，資本成本率為 12%，則每年末承租企業(yè)支付的租金為： 例 如果每年初支付等額租金，則每年支付的租金為： 12%, 5100 100 ( ) IF A ?? 萬 元1 2 % , 410 0 10 0 24 .7 7(