金融市場(chǎng)第六章ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-03 04:17 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 1 )n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????H模型 VS. 三階段增長(zhǎng)模型 ? 與三階段增長(zhǎng)模型的公式 (10) 相比， H模型的公式 (11) 有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 一． 在考慮了股息增長(zhǎng)率變動(dòng)的情況下 ， 大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過(guò)程； 二． 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 P的條件下 ， 可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率 ， 即： 可以推出 , N P V V P???? ? ? ? ? ?0 10n a nnD g H g g Pyg ? ? ? ? ??????? ? ? ?? ? nnan gggHgPDI R R ????? 10三． 在假定 H位于三階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn) (換言之 ， H位于股息增長(zhǎng)率從 ga變化到 gn的時(shí)間的中點(diǎn) ) 的情況下 ， H模型與三階段增長(zhǎng)模型的結(jié)論非常接近(參考 圖 63) 。 圖 63： H模型與三階段增長(zhǎng)模型的關(guān)系 t 2H B H A g n g a g t 例 64 沿用三階段增長(zhǎng)模型的例子 ， 已知： 0 1 ( ) , 6 % , 2 , 6 , 3 % , 8 %anD g A B g y? ? ? ? ? ?美 元計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值等于多少？ ?? =???? ?? + ?? = ?? ?? =???? . ?? ?? ? ?? . ?? ?? ?? . ?? ?? + ?? ?? . ?? ?? ? ?? . ?? ?? = ?? ?? . ?? ?? 多元增長(zhǎng)模型 (MultipleGrowth Model) ? 多元增長(zhǎng)模型正是基于生命周期學(xué)說(shuō)而引入的 。 ? 假定在某一時(shí)點(diǎn) T之后股息增長(zhǎng)率為一常數(shù) g，但是在這之前股息增長(zhǎng)率是可變的 。 ? 多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式 ： ? ? ? ? ? ?11 ( 1 3 )11Tt TtTtD DVy y g y????? ? ??市盈率模型類型 ? 零增長(zhǎng)模型 ? 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 多元增長(zhǎng)模型 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，股票價(jià)格應(yīng)該等于其內(nèi)在價(jià)值 ，由式 （ 8） 得： ? 每期的股息等于當(dāng)期的每股收益 (E) 乘派息比率 (b),即： ? 代入式 ()，得到 1 ( 14)DPVyg?? ?bED ??1 1 1D E bPy g y g????? ( 15)PbE y g? ?不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式 市盈率決定因素 ? 第一個(gè)層次的市盈率決定因素 由式（ 15）可得，市盈率 (P/E) 取決于三個(gè)變量： ? 派息比率 (payout ratio) b，市盈率與股票的派息比率成正比。 ? 貼現(xiàn)率 y ，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān) 。 ? 股息增長(zhǎng)率 g，與股息增長(zhǎng)率正相關(guān)。 ? 第二層次的市盈率決定因素 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 貼現(xiàn)率的決定因素分析 股息增長(zhǎng)率的決定因素分析 ? 三個(gè)假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權(quán)益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個(gè)常數(shù)； (3) 沒有外部融資。 ? 推導(dǎo)： ? ?? ?? ? ? ?? ?11010000101000011 0 1 00 0 1001 1111 1 ( 1 6 )ER O EBVD b EED b ER O EBVB V B VEDEbR O E B V B VD D b E b EgD b E R O E B VEbB V B VB V BbVR O E???????????????????????????????????????ROE 的決定因素 ? ROE的兩種計(jì)算方式 ： 1. 以每股的 (稅后 ) 收益除以每股的股東權(quán)益賬面價(jià)值 2. 以公司總的稅后收益 (earnings after tax, 簡(jiǎn)稱 EAT) 除以公司總的股東權(quán)益賬面價(jià)值 (equity，簡(jiǎn)稱 EQ) 對(duì)式（ 18）稍做調(diào)整，可得： ( 1 7 )ER O E BV?
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