【正文】 段增長模型的例子 ， 已知： 0 1 ( ) , 6 % , 2 , 6 , 3 % , 8 %anD g A B g y? ? ? ? ? ?美 元計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值等于多少？ ?? =???? ?? + ?? = ?? ?? =???? . ?? ?? ? ?? . ?? ?? ?? . ?? ?? + ?? ?? . ?? ?? ? ?? . ?? ?? = ?? ?? . ?? ?? 多元增長模型 (MultipleGrowth Model) ? 多元增長模型正是基于生命周期學(xué)說而引入的 。 三階段增長模型 (ThreeStageGrowth Model) ? 由莫洛多斯基 (N. Molodovsky， 1965) 提出 ，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??股息貼現(xiàn)模型的種類 ? 每期股息增長率： ? 根據(jù)股息增長率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為： ? 零增長模型 ? 不變?cè)鲩L模型 ? 多元增長模型 ? 三階段股息貼現(xiàn)模型 11 ( 2 )ttttDDgD????用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 目的：通過判斷股票價(jià)值的低估或是高估來指導(dǎo)證券的買賣 。 ? 基本的函數(shù)形式： 其中 ， V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值 ， Dt是普通股第t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利 ， y是貼現(xiàn)率 ， 又稱資本化率 (the capitalization rate)。 那么該公司股票的內(nèi)在價(jià)值等于多少 ？ 如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于 40美元 ， 該公司股票是被高估還是低估 ？ ?? =?? . ?? （ ?? + ?? . ?? ?? ）?? . ?? ?? ? ?? . ?? ??=?? . ?? ???? . ?? ?? ? ?? . ?? ??= ?? ?? . ?? （美元） 如果該公司 股票 當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于 40 美元，則該股票的凈現(xiàn)值等于負(fù)的 美元，該股票高估，拋出所持有的該公司股票。 ? 在股息遞減或遞增的過程中，在 H點(diǎn)上的股息增長率恰好等于初始增長率 g a和常數(shù)增長率 g n的平均數(shù) ? 當(dāng) g a 大于 g n時(shí)，在 2H點(diǎn)之前的股息增長率為遞減，見 圖 62 圖 62： H模型 股息增長率 g t 時(shí)間 t H 2H g a g H g n ?H模型的股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式 : ? ? ? ? ? ?0 1 ( 1 1 )n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????H模型 VS. 三階段增長模型 ? 與三階段增長模型的公式 (10) 相比， H模型的公式 (11) 有以下幾個(gè)特點(diǎn)： 一． 在考慮了股息增長率變動(dòng)的情況下 ， 大大簡化了計(jì)算過程； 二． 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 P的條件下 ， 可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率 ， 即： 可以推出 , N P V V P???? ? ? ? ? ?0 10n a nnD g H g g Pyg ? ? ? ? ??????? ? ? ?? ? nnan gggHgPDI R R ????? 10三． 在假定 H位于三階段增長模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn) (換言之 ， H位于股息增長率從 ga變化到 gn的時(shí)間的中點(diǎn) ) 的情況下 ， H模型與三階段增長模型的結(jié)論非常接近(參考 圖 63) 。 ? ? ? ? ? ?1 1 2 1g R O E b P M A T O L b? ? ? ? ? ? ?貼現(xiàn)率的決定因素分析 ? 證券市場(chǎng)線 ： ，投資第 i種證券的期望收益率，即貼現(xiàn)率 ，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ，市場(chǎng)組合的期望收益率 ，是第 i種證券的貝塔系數(shù) ? 貼現(xiàn)率取決于： ? 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 ? 市場(chǎng)組合的期望收益率 ? 證券的貝塔 ? ?i f m f iy r r r ?? ? ?iyfrmri?都成正比 貝塔系數(shù)的決定因素 ? 哈馬達(dá) (Hamada, 1972) ：從理論上證明了貝塔系數(shù)是證券所屬公司的杠桿比率或權(quán)益比率的增函數(shù) 。一些分析人員利用市盈率來預(yù)測(cè)股票盈利，從而在投資初始就能估計(jì)股票的未來價(jià)格。 K，公司每年把稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流的一部分用于再投資的比