【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0， FRA的買方支付給賣方結(jié)算金。 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 例 5： 某公司買入一份 3 6 FRA， 合同金額1000萬(wàn)，合約約定利率為 %，結(jié)算日市場(chǎng)參考利率 %，結(jié)算金額是 ： ( % % ) 90 / 360 100 000 001 ( % 90 / 360 )? ? ????例 . 某公司買入一份 3 6的 FRA, 合約金額為1000萬(wàn)元 ,合約利率為 %, 到結(jié)算日時(shí)市場(chǎng)參考利率為 %, 則該份 FRA合約的結(jié)算金為多少 ? (% – %) 90/360 10000000 1 +% 90/360 結(jié)算金 = = 43750 / = 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 例 . 某公司將在 3個(gè)月后收入一筆 1000萬(wàn)美元的資金 ,并打算將這筆資金進(jìn)行為期 3個(gè)月的投資 . 公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率可能下跌 ,為避免利率風(fēng)險(xiǎn) ,公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理決定做一筆 賣出 FRA的交易 . 交易的具體內(nèi)容如下 : 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 買方 :銀行 交易日 :3月 3日 賣方 :公司 結(jié)算日 :6月 5日 交易品種 :3 6FRA 到期日 :9月 5日 合約利率 :% 合約期 :92天 參考利率 :% 合約金額 :$1000萬(wàn) 假設(shè)公司在 6月 5日按照 %的利率進(jìn)行再投資 , 那么公司的 FRA交易流程用下圖來(lái)表示 : 3月 3日 (%) 6月 5日 (%) 9月 5日 按 %進(jìn)行再投資 計(jì)算 : (1) 公司在 6月 5日的結(jié)算金數(shù)額 . (2) 分析公司的實(shí)際投資收益率 . (3) 如果未來(lái)利率上升為 %(6月 5日 ), 再投資利率為 % ,分析公司的實(shí)際投資收益率 . [解答 ] (1) 在 6月 5日公司的結(jié)算金為 : (% – %) 10000000 92 360 + % 92 = 0 賣方盈利 , 買方向賣方支付結(jié)算金 . (2) 到 6月 5日 ,公司將收到的 1000萬(wàn)美元和 FRA結(jié)算金 3月期的再投資 (%),投資到期的本利和為 : (10000000 + ) (1 + % 92/360)= 公司的 實(shí)際投資收益率 為 : % % (3) 假設(shè) 6月 5日利率上升到 %, 那么結(jié)算日的結(jié)算金為 : (% – %) 10000000 92 360 + % 92 = 0 買方盈利 , 賣方向買方支付結(jié)算金 . 到 6月 5日 ,公司將收到的 1000萬(wàn)美元扣去付出的 FRA結(jié)算金 3月期的再投資 (%),投資到期的本利和為 : (10000000 – ) (1 + % 92/360)= 公司的 實(shí)際投資收益率 為 : % % 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 四、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià) 實(shí)際上就是研究如何確定遠(yuǎn)期利率協(xié)議的合約利率。 即期利率（ spot rate） ? 指從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)開始至未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)止的利率 . 遠(yuǎn)期利率（ forward rate） ? 指從未來(lái)某時(shí)點(diǎn)開始至未來(lái)另一時(shí)點(diǎn)止的利率。 即期 1年利率 0 1 2 遠(yuǎn)期 1年利率 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 套利組合： ? t時(shí)刻借入 A元，期限為 Tt，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 r； ? 簽一份 FRA，允許在 T時(shí)刻以 的利率借入Aer(Tt) ，期限為 T*T ； ? t時(shí)刻貸出 A元，期限為 T*t，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 r*； ?r第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 期初現(xiàn)金流： A A 期末現(xiàn)金流： Aer*(T*t) ?( ) ( * )r T t r T TA e e????* ( * ) ( ) ( * ) 0r T t r T t r T TA e A e e? ? ???第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ?* ( * ) ( ) ( * ) 0r T t r T t r T TA e A e e? ? ???* ( * ) ( )?*r T t r T trTT? ? ???若不采用連續(xù)復(fù)利 ， FRA定價(jià)原理如下： 假定某人立即可得到一筆資金用來(lái)投資一年 。 假設(shè) 6個(gè)月的利率為 9%， 而一年 （ 12個(gè)月 ） 的利率為10%， 那么投資者可有多種選擇 ， 包括下面兩種： （ 1） 投資一年獲取 10%的利息 。 （ 2） 投資半年獲取 9%的利息 。 與此同時(shí) ， 賣出一份 6 12的遠(yuǎn)期協(xié)議 . 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 0月 12月 6月 9% 10% FRA(?) FRA的定價(jià)公式 ：年換算成的天數(shù)：協(xié)議期限的天數(shù)：即期到到期日的天數(shù)即期到交割日的天數(shù)BDDDBDiDDiDiiFLSSSFSSLLF:)]/(1[ ????LiSi FiFRA的定價(jià)公式 ? 例： 有一個(gè) 1 4的 FRA， 遞延期限 30天，協(xié)議期限是 94天， =%, =%, Si Li%)360/30%(9430%%????????Fi 無(wú)套利價(jià)格： 遠(yuǎn)期利率 =FRA的合約利率，否則會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。 例：假定套利者手中持有 163。100 000，相關(guān)的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)分別為： 一年期利率 10%（年利率） 二年期利率 11%（年利率） 則 FRA的標(biāo)價(jià)利率為： （ 1+10%）（ 1+rf） =（ 1+11%） 178。， rf = % （ 1） 如果標(biāo)出的 FRA（ 中間）利率 %，套利思路為： 貸款 2年，每年利率 11%，到期本利和 163。123 210 借款 2年，第 1年利率 10%，第 2年利率 % %，支出為 100 000（ 1+10%）（ 1+%） = 163。 122 650 套利收益是： 163。123 210 — 163。122 650 = 560 （ 2）如果標(biāo)出的 FRA（ 中間）利率 %，套利思路相反 (貸出短期 ,借入長(zhǎng)期 ). 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值 假設(shè) 2年期即期利率（連續(xù)復(fù)利，下同）為%， 3年期即期利率為 11%，本金為100萬(wàn)美元的 2年 3年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的協(xié)議利率為 11%，請(qǐng)問(wèn)該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值和理論上的協(xié)議利率等于多少？ 第三節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ?該協(xié)議理論上的協(xié)議利率為 ?該協(xié)議的遠(yuǎn)期價(jià)值為 %1223)()(***???????????TTtTrtTrrF美元萬(wàn) 0 6 5]1[1 0 0 )23)((21 0 ????? ???? eef遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)用 遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：未來(lái)時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；未來(lái)期間擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 例：假設(shè)甲銀行根據(jù)其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃在 3個(gè)月后需向某銀行拆借一筆 1000萬(wàn)美元，期限 3個(gè)月的資金，該銀行預(yù)測(cè)在短期內(nèi)利率可能在目前 %（年利率）基礎(chǔ)上上升，從而將增加其利息支出，增大籌資成本。為了降低資金成本，甲銀行采取通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易將其在未來(lái)的利息成本固定下來(lái)。 甲銀行的操作是：按 3個(gè)月期年利率 %的即期利率買進(jìn) 1000萬(wàn)美元的遠(yuǎn)