【正文】 第三章 遠期交易 第一節(jié) 遠期合約概述 一、概念 ?遠期合約 (Forward Contracts)：交易雙方約定在未來某一確定時間，按照事先商定的價格，以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。 ?遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。 第一節(jié) 遠期合約概述 二、特點 ?場外交易 ?雙方互相認識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應(yīng)風險。 ?遠期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。 ?遠期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。 第一節(jié) 遠期合約概述 三、構(gòu)成要素 ?標的資產(chǎn)：遠期合約中用于交易的資產(chǎn) ?多方（頭） (Long Position)：在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方 ?空方（頭） (Short Position)：在合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方 ?到期日：遠期合約所確定的交割時間。此時，多頭支付現(xiàn)金給空頭，空頭支付標的資產(chǎn)給多頭。 ?交割價格 (Delivery Price)：合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格 ?遠期價格（ Forward Price）：使得遠期合約價值為零的交割價格 。 ?在合約簽署的時刻，遠期價格等于交割價格，隨著時間的推移，遠期價格有可能改變，而交割價格保持相同。除了偶然，二者并不相等。 遠期價格和遠期價值的區(qū)別 ?遠期價格是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的，而遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。 ?在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約價值為零。但隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。 遠期合約的現(xiàn)金流量 ?遠期合約： 交割價格為 K、期限為 Tt、 標的物為一股股票 （股票當前價格 S， 期末價格 ST） 遠期合約的現(xiàn)金流量： ST –K 第一節(jié) 遠期合約概述 四、遠期合約的損益分析 (b) 遠期空頭的到期盈虧 (a)遠期多頭的到期盈虧 標的資產(chǎn)價格 標的資產(chǎn)價格 K K 盈虧 盈虧 第一節(jié) 遠期合約概述 五、功能 ?保值 ——市場交易者利用遠期交易確定某種資產(chǎn)的未來價格，以此來降低甚至消除價格變化帶來的不確定性。 ?投機 ——市場交易者利用遠期交易來賺取遠期價格與到期日即期價格之間的差額。 ?價格發(fā)現(xiàn) ——在高效率的金融市場上，遠期價格應(yīng)該是未來現(xiàn)貨價格的“最佳估計值”，否則，投資者會利用被忽略的信息進行跨期套利獲得超額利潤。 第一節(jié) 遠期合約概述 六、種類 ?遠期利率協(xié)議 ——指買賣雙方同意從未來一個商定的時期開始，在某一特定時期內(nèi)，按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定的，以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 ?遠期外匯合約 ——指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 ?遠期股票合約 ——指在將來某一特定時期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。 第二節(jié) 遠期合約定價 一、基本假設(shè) 無交易成本 對于所有交易利潤使用同一稅率 能夠以同樣的無風險利率借入及借出資金 當套利機會出現(xiàn)時，他們會進行套利 注意：我們并不要求這些條件對所有市場參與者均成立，只要求這些條件對部分參與者成立。正是因為這些主要交易者的行為以及他們積極尋找套利機會的心態(tài)決定了遠期價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系。 第二節(jié) 遠期合約定價 二、遠期合約定價 符號說明 ? T：遠期合約的到期時間，單位為年。 ? t：現(xiàn)在的時間，單位為年。 ? S：標的資產(chǎn)在時間 t時的價格。 ? ST：標的資產(chǎn)在時間 T時的價格（在 t時刻這個值是個未知變量）。 ? K：遠期合約中的交割價格。 ? f：遠期合約多頭在 t時刻的價值。 ? F： t時刻的遠期合約中標的資產(chǎn)的遠期理論價格，簡稱為遠期價格。 ? r： T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的 t時刻的無風險利率（年利率），在本章以下中，如無特別說明，利率均為連續(xù)復(fù)利。 無套利定價思想 構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。 第二節(jié) 遠期合約定價 （一） 無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值 無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。 構(gòu)建組合： ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金（無風險投資） ? 組合 B：一單位標的資產(chǎn)。 遠期合約到期時 ， 兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn) ， 因此現(xiàn)值必須相等 。 f+ Ker（ T－ t） =S； f=S－ Ker（ T－ t） 第二節(jié) 遠期合約定價 兩種理解： ? 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 ? 一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和 Ker（ T－ t） 無風險負債組成。 第二節(jié) 遠期合約定價 遠期價格 F： ? F就是使合約價值 f為零的交割價格 K ? F=Ser（ T－ t） 無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠期平價定理：對于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 。 第二節(jié) 遠期合約定價 運用無套利原理對無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠期平價定理的反證 ? FSer（ T－ t） 套利者可以買入資產(chǎn)并進入遠期合約的短頭寸進行套利 ? FSe r（ T－ t） 套利者可以賣空資產(chǎn)并進入遠期合約的長頭寸來進行套利 例 1：考慮一個股票遠期合約，標的股票不支付紅利。合約的期限是 3個月，假設(shè)標的股票的現(xiàn)價是 40元，無風險年利率為 5％。該遠期合約的合理交割價格應(yīng)該為： 0 . 0 5 0 . 2 54 0 4 0 . 2 0 0 . 3fe ??? ? ?第二節(jié) 遠期合約定價 如果市場上該合約的交割價格為 ，則該遠期合約的價值為多少 0 . 0 5 0 . 2 54 0 4 0 . 5 0Fe ???第二節(jié) 遠期合約定價 (二 )收益已知的證券的遠期合約 支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn) ? 到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn) ? 例：附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。 負現(xiàn)金收益的資產(chǎn)： ? 黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。 ? 我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為 I，對黃、白銀來說， I為負值。 第二節(jié) 遠期合約定價 ?構(gòu)建組合 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 ? 組合 B：一單位標的證券加上利率為無風險利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負債 。 ?遠期合約到期時 ， 兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)： ?f+ Ker（ T－ t） =SI f=SIKer（ T－ t） 第二節(jié) 遠期合約定價 兩種理解： ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差 。 ? 一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和 I+Ker（ T－ t）單位無風險負債構(gòu)成 。 由于使用的是 I的現(xiàn)值 ， 所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同 。 第二節(jié) 遠期合約定價 ? 根據(jù) F的定義，我們可從上式求得： F=(SI)er（ T－ t） ? 公式的理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 第二節(jié) 遠期合約定價 例 2