資本結(jié)構(gòu)ppt課件(編輯修改稿)
2025-05-30 18:26 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 事實上經(jīng)紀人費用和代理成本是客觀存在的，從而阻礙套利行為 ?公司應(yīng)最大程度負債而提高企業(yè)價值。而事實上負債的增加將必然導(dǎo)致風險的增加 ?未考慮破產(chǎn)成本和代理成本。而這會抵消負債減稅利益 2022/5/31 Financial Management 17 二、資本結(jié)構(gòu)理論 3. 權(quán)衡理論 （ 1）基本涵義 ?含稅的 MM理論考慮了負債的減稅利益，但忽略了負債的風險和額外費用（拮據(jù)成本與代理成本） ?綜合考慮負債產(chǎn)生的利益與各種成本，并對其適當平衡來確定資本結(jié)構(gòu)的理論，即權(quán)衡理論。是在MM理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生的 （ 2）財務(wù)拮據(jù)成本 ?財務(wù)拮據(jù)：公司缺乏及時償還到期債務(wù)的能力 ?財務(wù)拮據(jù)的直接成本 2022/5/31 Financial Management 18 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ?破產(chǎn)發(fā)生時生產(chǎn)經(jīng)營活動停滯導(dǎo)致的各種資產(chǎn)損失 ?破產(chǎn)清算的各種法律、會計等費用 ?財務(wù)拮據(jù)的間接成本 ?管理當局短期行為造成企業(yè)市場價值貶損 ?債權(quán)人討債和短期行為導(dǎo)致新的高利率舉債的負擔和風險 ?上、下游企業(yè)的躲避行為導(dǎo)致經(jīng)營活動愈發(fā)困頓 （ 3）代理成本 ?代理關(guān)系 ?股份公司中股東和債權(quán)人將資金交由經(jīng)理人員代其經(jīng)營與管理。 ?經(jīng)理是由股東聘任的，因此其在經(jīng)營管理中優(yōu)先考慮的是股東利益，其次才是債權(quán)人的利益 2022/5/31 Financial Management 19 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ?債權(quán)人的考慮 ?貸款給公司時，其所要求的收益率是依據(jù)貸款風險確定的 ?股東可以通過代理人（經(jīng)理）從債權(quán)人處獲得好處 ?決策投資比債權(quán)人預(yù)計風險更大的項目，成功的好處全部歸股東。而失敗的風險則共擔 ?公司為增加利潤而加大負債比率，舊債價值將因此而降低。而增加的利潤又多數(shù)歸股東 ?必須于貸款時設(shè)定一系列保護性條款保護自己的利益 ?代理成本 ?債權(quán)人保護性條款在一定程度上限制了企業(yè)的經(jīng)營，影響公司活力，降低公司效率，從而導(dǎo)致?lián)p失 ?為確保保護性條款的實施，必須以特定方法（如審計）對公司實施監(jiān)督，從而導(dǎo)致監(jiān)督成本 ?代理成本的存在，導(dǎo)致提高負債成本而降低負債利益 2022/5/31 Financial Management 20 二、資本結(jié)構(gòu)理論 （ 4）數(shù)學(xué)模型 ?有公司稅時的 MM理論：公司價值隨著負債比率增加而上升。負債率 100%時企業(yè)價值達最大 ?考慮進財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本后的權(quán)衡模型為： VL=VU+TDFPVTPV ?權(quán)衡理論數(shù)學(xué)模型示意圖 （ 5）對權(quán)衡理論的評價 ?權(quán)衡理論綜合考慮了負債的利益和成本 ,理論上存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。可得出以下三種數(shù)量關(guān)系： ?經(jīng)營風險小的公司比經(jīng)營風險大的公司可更多利用負債 ?有形資產(chǎn)多的公司比無形資產(chǎn)多的公司可更多利用負債 ?稅率高的公司比稅率低的公司可以更多利用負債 2022/5/31 Financial Management 21 二、資本結(jié)構(gòu)理論 權(quán)衡理論數(shù)學(xué)模型示意圖 V 0 D/V(%) B A TD FPV+TPV VL(MM) VL(權(quán)衡 ) VU C 2022/5/31 Financial Management 22 二、資本結(jié)構(gòu)理論 4. 自由現(xiàn)金流理論 （ 1）涵義 ?自由現(xiàn)金流是指在滿足公司所有凈現(xiàn)值為正的項目融資需求后所剩余的現(xiàn)金 ?大量的自由現(xiàn)金流會導(dǎo)致公司管理層發(fā)生不明智行動。換言之，即公司管理層更愿意持有并控制公司自由現(xiàn)金流，而不愿意以現(xiàn)金紅利方式“吐出去” ?“控制理論”：公司應(yīng)盡可能增加債務(wù)資本公司股東可通過債權(quán)人還本付息壓力減少自由現(xiàn)金流，并利用債權(quán)人限制條款監(jiān)控公司管理層行為，從而對管理層進行有效控制。如利用發(fā)行債券回購股票 ?有人認為這是一種“威脅論”：在威脅下提高效率 2022/5/31 Financial Management 23 二、資本結(jié)構(gòu)理論 （ 2）評價 ?并未在理論上確定多大的財務(wù)杠桿是合適的，只是探討了董事會和股東通過增發(fā)債務(wù)增加對公司管理層的控制的問題。這一理論直接影響公司資本結(jié)構(gòu) 5. 不對稱信息理論 （ 1）涵義 ?Ross： 20世紀 80年代初，將非對稱信息理論引入到資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)分析。 ?在不對稱信息環(huán)境下，投資者由于不了解企業(yè)未來收益和投資風險等內(nèi)部信息，只能通過管理者輸送出來的信息評價公司價值 2022/5/31 Financial Management 24 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ?公司選擇的資本結(jié)構(gòu)是
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