【文章內(nèi)容簡介】 在公司章程中設(shè)置反收購條款，是公司對(duì)潛在收購者所采取的一種預(yù)防措施。由于反收購條款的實(shí)施，會(huì)直接或間接地提高收購成本，甚至形成“勝利者的詛咒”那樣的局面，因此在一定程度上會(huì)迫使收購方望而卻步。董事輪換制是指在公司章程中規(guī)定，每年只能更換1/3（或其他比例）的董事。這意味著即使并購者擁有公司絕對(duì)多數(shù)的股權(quán)，也無法對(duì)董事會(huì)做出實(shí)質(zhì)性改組，難以獲得對(duì)董事會(huì)的控制權(quán)。此外，由于原來的股東掌握著多數(shù)表決權(quán)控制著公司，即使公司被惡意收購，他們還可以決定采取增資擴(kuò)股或其他辦法來稀釋收購者的股票份額來達(dá)到反收購的目的。絕對(duì)多數(shù)條款是指在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得絕對(duì)多數(shù)股東的贊成票，并且這一反并購條款的修改也需要絕對(duì)多數(shù)的股東同意才能生效。超級(jí)多數(shù)條款一般規(guī)定，目標(biāo)公司被并購必須取得2/3或80%以上的投票權(quán)，甚至高達(dá)90％以上。因此，如果敵意并購者想要獲得具有絕對(duì)多數(shù)條款公司的控制權(quán)，通常需要持有目標(biāo)公司很大比例的股權(quán)，這就在一定程度上增加了并購成本和并購難度。限制大股東表決權(quán)條款。為了更好保護(hù)中小股東,也為了限制收購者擁有過多權(quán)力,可以在公司章程中加入限制股東表決權(quán)的條款。限制表決權(quán)的辦法通常有兩種:一是直接限制大股東的表決權(quán),如規(guī)定股東的股數(shù)超出一定數(shù)量時(shí),就限制其表決權(quán),或者合幾股為一表決權(quán),或者規(guī)定每個(gè)股東表決權(quán)不得超過全體股東表決權(quán)的一定比例數(shù)（如1/5）。二是采取累計(jì)投票法,投票人可以投等于候選人人數(shù)的票,并可能將票全部投給一人,從而保證中小股東能選出自己的董事。訂立公正價(jià)格條款。公司制定一些可以接受的購買價(jià)格,而且這些價(jià)格都要經(jīng)過股東批準(zhǔn)。通常,這些價(jià)格都被限制在公司股票交易的歷史水平上,也就是過去3～5年的平均價(jià)格水平。許多公平價(jià)格條款規(guī)定,一旦報(bào)價(jià)低于該水平,收購就需要經(jīng)過大部分股東(2/3或75%以上)的同意。加入限制董事資格條款。即在公司章程中規(guī)定公司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事，具備某些特定情節(jié)者也不得進(jìn)入公司董事會(huì)，通過這些條款增加收購方選送合適人選出任公司董事的難度。應(yīng)該注意，以上一些反收購條款可能與我國法律制度相左，如限制大股東表決權(quán)條款、訂立公正價(jià)格條款、限制董事資格條款、股東持股時(shí)間條款、積累股票條款等。但隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，相關(guān)的法規(guī)將不斷完善。普通股驅(qū)鯊普通股驅(qū)鯊是目標(biāo)公司在資本結(jié)構(gòu)之間插入一些防御措施來抵制并購，通常包括多種普通股、分段投票的普通股以及空白股等。多種普通股。許多西方反并購專家稱只有那些擁有兩種或兩種以上普通股，而每種又分別具有不同的投票特權(quán)的企業(yè)才能真正抵擋住襲擊。例如通常的普通股每股僅有一票投票權(quán)，但公司章程可規(guī)定另一種普通股可能達(dá)到每股十票投票權(quán)。此外，如果附帶投票權(quán)的多種普通股掌握在內(nèi)部人員手中，就可以有效地抵制敵意的報(bào)價(jià)。分段投票的普通股。在公司的章程中規(guī)定:普通股票的投票權(quán)隨著股東擁有時(shí)間的增加而增加。投資者在開始購買股票時(shí)，每股僅一票，但投票權(quán)可以隨著擁有時(shí)間的增加而不斷遞增，每股最高可達(dá)到千票投票權(quán)?？瞻坠墒瞧髽I(yè)領(lǐng)導(dǎo)者發(fā)行一種新的普通股，它的期限和投票權(quán)將在以后確定?？瞻坠煽梢员４嫦聛?，一旦需要的時(shí)候就可以充分發(fā)揮其威力,挫敗收購者。降落傘計(jì)劃降落傘計(jì)劃是通過提高企業(yè)員工的更換費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)被并購后，如果發(fā)生管理層更換和公司裁員等情況，惡意收購方將為目標(biāo)公司員工支付巨額的解聘費(fèi)用，達(dá)到增加惡意收購方重組目標(biāo)公司的難度。降落傘計(jì)劃具體包括三種形式:金降落傘、灰色降落傘和錫降落傘。金降落傘是指目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)通過決議，由企業(yè)董事及高層管理人員與目標(biāo)企業(yè)簽訂合同，規(guī)定在目標(biāo)企業(yè)被并購之后，如果高層管理人員被解雇，企業(yè)必須為高層管理人員一次性支付巨額的退休金（解職費(fèi)）、股票選擇權(quán)收入或額外津貼。灰色降落傘主要是向中級(jí)管理人員提供較為遜色的同類保證。錫降落傘是指，目標(biāo)企業(yè)的普通員工若在企業(yè)并購后一段時(shí)間內(nèi)被解雇，可領(lǐng)取一定的員工遣散費(fèi)。從反收購效果的角度來看，降落傘策略能夠加大收購成本從而阻礙購并，有助于防止管理者從自己的后顧之憂出發(fā)，阻礙有利于公司和股東的合理并購。但“金降落傘”策略也引起許多爭議:其一，相對(duì)于購并的交易成本和費(fèi)用，降落傘的支付款項(xiàng)所占比例較小，一般不到1%。其二，在中國全面實(shí)施MBO不太現(xiàn)實(shí)的情況下，當(dāng)公司被并購時(shí)，給管理層以高額的離職金并不現(xiàn)實(shí)。毒丸毒丸又稱股權(quán)攤薄反并購策略，是一種提高并購成本，同時(shí)造成目標(biāo)企業(yè)吸引力急速降低的反收購措施。毒丸計(jì)劃在平時(shí)不會(huì)生效,只有當(dāng)企業(yè)面臨被并購?fù){時(shí),毒丸計(jì)劃才啟動(dòng)。實(shí)踐中主要有三種毒丸措施:負(fù)債毒丸計(jì)劃、優(yōu)先股權(quán)毒丸計(jì)劃和人員毒丸計(jì)劃。負(fù)債毒丸計(jì)劃是指，目標(biāo)企業(yè)在并購?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被并購的吸引力。負(fù)債毒丸計(jì)劃主要通過企業(yè)在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立的“毒藥條款” 來實(shí)現(xiàn)。一旦企業(yè)遭到并購，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。負(fù)債毒丸計(jì)劃的反并購作用主要表現(xiàn)在兩方面:一方面，權(quán)證持有人以優(yōu)惠條件購買目標(biāo)企業(yè)股票或合并后的新企業(yè)股票，以及債權(quán)人依“毒藥條款”將債券換成股票，稀釋并購者的持股比例。另一方面，權(quán)證持有人向企業(yè)售賣手中持股來換取現(xiàn)金，或者債權(quán)人依“毒藥條款”立即要求兌付債券或償還貸款，耗竭企業(yè)現(xiàn)金，惡化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，令并購者在接收目標(biāo)企業(yè)后面臨著巨額的現(xiàn)金支出。優(yōu)先股權(quán)毒丸計(jì)劃是一種購股權(quán)計(jì)劃，這種購股權(quán)通常發(fā)行給老股東，并且只有在某種事件發(fā)生時(shí)才能行使。優(yōu)先股權(quán)毒丸計(jì)劃一般分為 “彈出”計(jì)劃和 “彈入”計(jì)劃?！皬棾觥庇?jì)劃通常指履行購股權(quán)，購買優(yōu)先股。譬如，以100元購買的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票。“彈出”計(jì)劃的影響是提高股東在并購中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受低于150元的收購要約?！皬椚搿庇?jì)劃是目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購回其發(fā)行的購股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)100％，即100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購回，但敵意并購者或者觸發(fā)這一事件的大股東不在回購之列。這就稀釋了并購者在目標(biāo)公司的權(quán)益。人員毒丸計(jì)劃是指企業(yè)的絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在企業(yè)以不公平價(jià)格被并購后，只要有一人被降職或解聘，全部管理人員將集體辭職。企業(yè)的管理層陣容越強(qiáng)大、越精干，實(shí)施這一策略的效果就越明顯。毒丸計(jì)劃對(duì)于敵意收購來說，是一項(xiàng)有力的反收購對(duì)策，同時(shí)也是一種比較“毒辣”的反收購策略。雖然它能在很大程度上阻止收購，但同時(shí)也會(huì)傷害目標(biāo)公司的元?dú)?，惡化?jīng)營現(xiàn)狀，毀壞企業(yè)發(fā)展前景，損害股東利益，因而常常會(huì)遭到股東們的反對(duì)，引起法律爭訟。白衣騎士白衣騎士是指目標(biāo)企業(yè)在遭遇敵意并購時(shí)，主動(dòng)尋找第三方即所謂的“白衣騎士”以更高的價(jià)格來對(duì)付敵意并購，造成第三方與敵意并購者競價(jià)并購目標(biāo)企業(yè)的局面。在有白衣騎士的情況下，敵意并購者要么提高并購價(jià)格，要么放棄并購。為了吸引白衣騎士，目標(biāo)公司常常通過“鎖定選擇權(quán)”或“資產(chǎn)鎖定”等方式，給予充當(dāng)白衣騎士的公司一些優(yōu)惠條件，以便購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股份?！版i定選擇權(quán)”主要有二