【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 基金投資者，在市場(chǎng)賣(mài)掉股票以后，還會(huì)把錢(qián)重新投入A股市場(chǎng)，保持市場(chǎng)資金存量；而非流通股股東在掠奪完510倍利潤(rùn)以后，一般不會(huì)把錢(qián)再投入A股市場(chǎng)，這樣會(huì)造成市場(chǎng)嚴(yán)重失血。以上的寫(xiě)的例子只是一個(gè)極端的，純理論性的一個(gè)假設(shè)分析。但從中，我們可以看出，C股股東在持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股股股東時(shí)，而現(xiàn)在的A股市場(chǎng)剛好有處于虛高、高泡沫，處于高于”世界平均股價(jià)水平”的價(jià)值區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)可怕的情況。分析A股與C股之間的歷史成本差異對(duì)于A股持有人，其持股成本可以被認(rèn)為是當(dāng)前的A股股價(jià)，但也有各種不同的情況，進(jìn)入的時(shí)間不同持股成本也不同。但從2245跌到現(xiàn)在1082點(diǎn)，我相信市現(xiàn)在場(chǎng)中大部分人的持股成本應(yīng)該高于當(dāng)前的A股股價(jià)。而A股的最低價(jià)值（對(duì)A股投資人最有保障的價(jià)格）理論上應(yīng)該理解為A股的真實(shí)凈資產(chǎn)，或者說(shuō)是該上市公司變賣(mài)以后每股所能分到的錢(qián)！根據(jù)不同的理論依據(jù)，算出來(lái)的股票合理價(jià)值區(qū)間各不相同。（關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)在附件3中有詳細(xì)的說(shuō)明）。但從總體看，A股市場(chǎng)的股票平均價(jià)格水平對(duì)照其他發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)明顯偏高，其股票價(jià)格水平明顯偏離了合理的價(jià)值區(qū)間，上市公司質(zhì)地也不容樂(lè)觀。A股市場(chǎng)的不合理股票價(jià)格水平是由于市場(chǎng)各種原因造成的，其中政府因素具有很深的影響力。在政府方面，為了維持市場(chǎng)的繁榮，也為了保證市場(chǎng)融資有利于非流通股東利益，所以政府有關(guān)部門(mén)暗示或者明示得去支持和放縱A股價(jià)格水平一路上升，長(zhǎng)期偏離合理的價(jià)值區(qū)間；同時(shí)也實(shí)施高溢價(jià)發(fā)股票的辦法，使得非流通股東從中得益，而流通股東的利益蒙受損害。早在老八股時(shí)代，由于這些股票質(zhì)地的問(wèn)題，老八股紛紛跌破1元的面值（雖然是跌破面值，但因?yàn)檫@些企業(yè)的質(zhì)地大多較差，所以雖然跌破面值，但價(jià)格還是處于合理的價(jià)格區(qū)間，甚至還高于合理價(jià)值區(qū)間）。但那時(shí)侯，政府相關(guān)部門(mén)已經(jīng)迫不及待的通過(guò)間接方式（發(fā)布利好、放松監(jiān)管、增加入場(chǎng)資金）或直接方式（促使自己的資金或者市場(chǎng)各方動(dòng)手）拉抬股價(jià)，推高A股整體價(jià)格水平，把A股價(jià)格水平又推上了偏高水平，很不合理。正是由于每一屆政府的明示和暗示的促使，間接或直接的推動(dòng)，經(jīng)過(guò)一代有一代市場(chǎng)投資者（二級(jí)市場(chǎng)投資者）真金白銀的推動(dòng)下（炒作下），A股價(jià)格一路上揚(yáng)，市場(chǎng)平均價(jià)格水平一升再升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的價(jià)值區(qū)間，偏離了“世界平均股價(jià)水平”，泡沫越吹越大。在政府的有心和無(wú)心的政策引導(dǎo)下，流通股東持股成本越來(lái)越高，成本經(jīng)過(guò)許多代投資者的傳遞，A股股東的持股成本已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)非流通股股東，造就了今天的高A股股價(jià)，也造就了C股股東可以乘機(jī)高價(jià)出貨的空間，市場(chǎng)現(xiàn)在擔(dān)心的就是C股股東會(huì)乘機(jī)在A股市場(chǎng)高價(jià)圈錢(qián)。C股股東的持股成本相對(duì)A股市場(chǎng)價(jià)格是很低的。大多數(shù)的C股股東的原來(lái)的持股成本為1元，經(jīng)過(guò)多年的分紅派息，持股成本已經(jīng)低于1元，有的甚至已經(jīng)是零成本了。如果C股能按以現(xiàn)在的A股市場(chǎng)價(jià)格減持，將會(huì)得到510倍，甚至更高的暴利，即使現(xiàn)在的市場(chǎng)跌去一半，大盤(pán)跌到500點(diǎn)再派貨，也能得到數(shù)倍的暴利（前面的例子里面已經(jīng)很深入的分析了C股股東在面對(duì)數(shù)倍利潤(rùn)時(shí)的出貨方式，這里不再累贅）。同時(shí)，因?yàn)锳股市場(chǎng)價(jià)格水平的虛高，也造就了C股股東另一種不勞而獲的坐享其成的暴富機(jī)會(huì)。新股發(fā)行中的不正常高溢價(jià)發(fā)行，和直接在A股市場(chǎng)中高價(jià)增發(fā)和配售新股，在這兩種情況都會(huì)導(dǎo)致股票的凈資產(chǎn)值的大幅度增加。特別是那些高價(jià)發(fā)行新股的股票，凈資產(chǎn)值上升的尤其厲害，有時(shí)候1元每股的凈資產(chǎn)發(fā)行股票后，凈資產(chǎn)可暴漲到十多元，非流通股股東因此一下子得到10倍以上的暴利。雖然很多國(guó)家的市場(chǎng)也采取溢價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行增發(fā)新股，但沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)能象中國(guó)市場(chǎng)有那么高的溢價(jià)水平、能象中國(guó)市場(chǎng)那樣，讓高溢價(jià)成為普遍現(xiàn)象，不管好公司、壞公司都能高溢價(jià)發(fā)行新股。這些由A股股東對(duì)凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，變成了非流通股股東的合法不合理的的合法收益，是非流通股又一暴利的主要來(lái)源。一方面，非流通股股東坐享其成、不勞而獲的暴利，在另一方面A股股東則受到了損害。那么C股股東的合理權(quán)益應(yīng)該是多少呢？從保護(hù)非流通股股東的角度出發(fā)，我們要讓非流通股股東收回原來(lái)的投資和合理的收益。我個(gè)人認(rèn)為，C股股東的合理權(quán)益應(yīng)該是最初的每股投資成本加上歷年來(lái)的每股收益。簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，某上市公司的流通股股東當(dāng)初以1元/股的成本持有非流通股，當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)為1元/股。上市以后凈資產(chǎn)變?yōu)?元/股，該上市公司的歷年每股收益為2元/股，凈資產(chǎn)變?yōu)?元/股（假設(shè)不分紅派息）。表面上非流通股東的合法權(quán)益是7元/股，但是我個(gè)人認(rèn)為非流通股股東的“合理收益”是3元/股（3元=1元+2元），其實(shí)這種算法已經(jīng)明顯對(duì)非流通股股東非常有利的了，因?yàn)闅v年收益2元/股是由5元/股的凈資產(chǎn)創(chuàng)造的，理論上他原來(lái)投入的1元/（=2元/5），而不是2元/股。所以這種算法，對(duì)非流通股股股東已經(jīng)是很優(yōu)厚了。但也有人說(shuō)，如果該上市公司就是不上市都有2元/股以上的收益，上市以后利潤(rùn)還被分薄了。如果你遇到這種人，我想你也會(huì)想問(wèn)：“那你什么到市場(chǎng)來(lái)融資，難道就為了高價(jià)圈錢(qián)嗎？1元/股時(shí)能獲得超過(guò)2元/股以上的收益，圈完錢(qián)以后業(yè)績(jī)還下跌了”，這種上市公司為什么要上市圈錢(qián)，就一目了然了！這種公司上市前給予流通股東高回報(bào)的承諾更是可想而知了！總結(jié)：從分析1和分析2中我們可以很清楚地看到，C股股東在持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股股股東時(shí)，而現(xiàn)在的A股市場(chǎng)剛好有處于虛高、高泡沫，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)可怕的下跌。因?yàn)镃股股東在成本非常低，而市場(chǎng)的A股價(jià)格也正處于虛高中，C股股東采取直接殺雞取卵式的摧殘式的掠奪A股市場(chǎng)就可以得到暴利，屆時(shí)，A股在持續(xù)的拋壓中不斷下跌，直到A股跌到“價(jià)值區(qū)間”（關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，在附3中有詳細(xì)的說(shuō)明）的時(shí)候，才會(huì)有場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)接貨，A股價(jià)格才能走穩(wěn)。在我的方案中，一開(kāi)始就要市場(chǎng)進(jìn)行“大除權(quán)”，為的就是讓A股直接到達(dá)“價(jià)值區(qū)間”，從而吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)接貨，解決“引進(jìn)大量的新增資金，承接多出來(lái)的股票的問(wèn)題”。市場(chǎng)到達(dá)了合理區(qū)間以后，下跌的空間就受到限制了，而場(chǎng)外資金不斷的進(jìn)場(chǎng)尋找改革過(guò)程中的“便宜”，也讓市場(chǎng)有了一定的支撐力度?，F(xiàn)在最需要解決的是，大股東由于成本極低，所以有可能會(huì)采用摧殘式的出貨可能。在經(jīng)過(guò)“大除權(quán)”以后，股價(jià)已經(jīng)跌到價(jià)值區(qū)間，而非流通股按當(dāng)時(shí)股價(jià)賣(mài)C股的話，只能賣(mài)到“除權(quán)價(jià)（H股價(jià)左右）認(rèn)股權(quán)證”的低價(jià)？（雖然已經(jīng)有幾倍的暴利了，但有價(jià)值的公司，大股東也不愿意賤賣(mài)）所以，一般的非流通股股東更愿意等到市場(chǎng)轉(zhuǎn)好以后，股價(jià)升高以后再高價(jià)減持。從而，全流通實(shí)施時(shí)，減少了短期的拋壓，實(shí)現(xiàn)“平穩(wěn)著陸”。但另一個(gè)問(wèn)題又來(lái)了，到底股價(jià)的升高是該由誰(shuí)做努力的結(jié)果呢？可以很明顯的知道，在整個(gè)市場(chǎng)中，C股股股東持有超過(guò)2/3的籌碼，除了C股股東以外，那個(gè)A股主力敢拉，在沒(méi)有和C股股東達(dá)成一定的協(xié)議前，誰(shuí)敢給C股股東抬轎。如果C股股東自己努力或者和A股主力合作把股票拉上去，無(wú)疑C股股東獲得的收益將是最大的，因?yàn)樗I碼最多，獲利自然也最多。但是也有一些C股股東想不勞而獲、坐享其成的，想讓A股主力去拉，他自己袖手旁觀，等著坐轎，再高價(jià)出貨。對(duì)于這種C股股東，有哪個(gè)A股主力會(huì)當(dāng)傻瓜！當(dāng)這樣的事情發(fā)生時(shí)（即C股價(jià)格居高不下，令認(rèn)股權(quán)證持有者無(wú)法接受，并最終影響全流通的進(jìn)行），政府應(yīng)該出臺(tái)規(guī)則，在股權(quán)分置解決前，上市公司的融資權(quán)利和一些重要權(quán)利會(huì)被限制。我認(rèn)為要設(shè)訂一套“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”標(biāo)準(zhǔn)，去約束非流通股主力?！肮蓹?quán)分置改革理想進(jìn)度”應(yīng)列明，上市公司在”大除權(quán)”后第一年完成1/3非流通股的轉(zhuǎn)換，第二年完成所有非流通股的轉(zhuǎn)換；如果非流通股的數(shù)量多于A股數(shù)量的3倍的，標(biāo)準(zhǔn)改為，上市公司在”大除權(quán)”后第一年完成與原始A股相同數(shù)量非流通股的轉(zhuǎn)換，第二年完成原始A股數(shù)量3倍的非流通股的轉(zhuǎn)換。用這個(gè)“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”來(lái)促進(jìn)非流通股主力加快非流通股轉(zhuǎn)換的積極性。對(duì)于那些存在非流通股股東持有C股待價(jià)而沽的，非流通股轉(zhuǎn)換不積極，達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的，政府應(yīng)該收回對(duì)非流通股股東的各項(xiàng)優(yōu)惠措施，改為給予流通股股東足夠多的優(yōu)惠措施，把主動(dòng)權(quán)交還給流通股主力，承擔(dān)推動(dòng)A股股價(jià)的重任，并能從中得到足夠的回報(bào)（沒(méi)有人會(huì)白干活的，要有回報(bào)才行）。對(duì)于達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的上市公司，給予認(rèn)股權(quán)證持有人“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”（關(guān)于“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”對(duì)公司大股東影響的補(bǔ)救措施在“大股東”中有詳細(xì)說(shuō)明），并對(duì)C股設(shè)定“最高減持價(jià)格”，提高認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，改為A股價(jià)格與C股“最高減持價(jià)格”的差價(jià)（當(dāng)差價(jià)少于“最低補(bǔ)償價(jià)”時(shí)，仍按“最低補(bǔ)償價(jià)”）。“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”給予認(rèn)股權(quán)證持有人主動(dòng)（強(qiáng)行）按“最高減持價(jià)格”，通過(guò)認(rèn)股權(quán)證交換或者金錢(qián)購(gòu)買(mǎi)的方式購(gòu)買(mǎi)C股的權(quán)利。很明顯可以看到，當(dāng)A股價(jià)格推高到一定高度，股價(jià)中超過(guò)“最高減持價(jià)格”的部分就是流通股主力的利潤(rùn)?！白罡邷p持價(jià)格”設(shè)定是一項(xiàng)很重要的利益分配工作，“最高減持價(jià)格”設(shè)定過(guò)低則損害非流通股股東的利益；設(shè)定過(guò)高，則減少流通股主力的回報(bào)，減少了其推高A股價(jià)格的積極性，甚至放棄推高A股價(jià)格的重任，最終阻礙股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。我認(rèn)為，C股的“最高減持價(jià)格”應(yīng)該設(shè)為2倍凈資產(chǎn)，績(jī)優(yōu)股按8倍靜態(tài)市盈率（8年以上，防止一些不法公司通過(guò)做帳的方式提高短期市盈率），兩者中價(jià)格高的定為為“最高減持價(jià)格”。這樣的話，可以讓A股主力年清楚C股可以減持的最高價(jià)格，同時(shí)也為A股主力的盈利帶來(lái)保障，簡(jiǎn)單的說(shuō)，只要A股主力掌握足夠的認(rèn)股權(quán)證（A股主力可以在前2年里面收集到足夠的貨），那么當(dāng)A股漲到較高價(jià)格時(shí)，A股價(jià)格減去C股“最高減持價(jià)格”，就是A股主力的利潤(rùn)了。這個(gè)“最高減持價(jià)格”出臺(tái)的目的，主要是為了給予A股主力足夠的主動(dòng)權(quán)和盈利的保障，使得其積極主動(dòng)的承擔(dān)推動(dòng)A股股價(jià)的工作，并接貨C股，同時(shí)，也迫使C股股東自己主動(dòng)參與推動(dòng)A股股價(jià)的工作，盡快在2年內(nèi)解決股權(quán)分置的問(wèn)題，避免其有坐享其成的惰性！這個(gè)價(jià)格在現(xiàn)在的熊市中是不可達(dá)到的高價(jià)，但對(duì)牛市來(lái)說(shuō)，要達(dá)到并不難，流通股主力還有足夠的實(shí)力繼續(xù)向上推升A股價(jià)格來(lái)得到豐厚的回報(bào)。這是資本市場(chǎng)最基本的游戲規(guī)則，要給予人家盈利的機(jī)會(huì)，才會(huì)有人給你高價(jià)接貨非流通股。在另一方面，為了保障C股股東的利益，我們也應(yīng)該設(shè)立一個(gè)C股轉(zhuǎn)讓的“最低補(bǔ)償價(jià)”。在分析2中，我們分析了C股的歷史成本，所以我認(rèn)為對(duì)C股股東的“最低補(bǔ)償價(jià)”不應(yīng)該設(shè)為凈資產(chǎn)或者其他，應(yīng)該為C股股東的歷史成本就可以了。歷史成本指的是公司上市時(shí)非流通股東的入股成本，那些通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或者法院拍賣(mài)高價(jià)購(gòu)買(mǎi)C股的投機(jī)分子的持股成本將不做參考，“最低補(bǔ)償價(jià)”跟原始股東一樣，該1元發(fā)行的還是只保障1元。非流通股股東按照“最低補(bǔ)償價(jià)”減持非流通股，除了可以完全收回以前的所有投入，還領(lǐng)取了多年的分紅做為豐厚的利潤(rùn)，從而保障了該公司大股東不因?yàn)楣旧鲜卸艿饺魏螕p失，反而得到更多的分紅。當(dāng)然，如果該上市公司歷年都沒(méi)有分紅的話，那就只能怪大股東經(jīng)營(yíng)管理不善了。如果公司業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，那么C股股東也必須承擔(dān)相應(yīng)的虧損，但如果虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流通股股東的入股成本的話，根據(jù)有限責(zé)任公司的精神，非流通股不用承受該上市公司的所有負(fù)債，該公司的C股“最低補(bǔ)償價(jià)”將定為0而不是負(fù)數(shù)。當(dāng)C股“最低補(bǔ)償價(jià)”和認(rèn)股權(quán)證“最低補(bǔ)償價(jià)”有沖突時(shí)，首先保護(hù)C股“最低補(bǔ)償價(jià)”，保障C股投資者很重要。如果有C股股東認(rèn)為在A股市場(chǎng)減持，價(jià)格不合理的話，我們鼓勵(lì)上市公司到其他市場(chǎng)減持C股，但必須是該上市公司整體上市，而不是被分拆上市（防止大股東把上市公司的盈利資產(chǎn)從上市公司中分拆走）。同時(shí)，非流通股股東必須以認(rèn)股權(quán)證的“最低補(bǔ)償價(jià)”購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量認(rèn)股權(quán)證后，這些非流通股才能流通，購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證所需款項(xiàng)將從融資額度中自動(dòng)扣減，總的原則就是，無(wú)論C股在什么市場(chǎng)得到流通的話，都必須先購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證，作為獲得流通權(quán)利的代價(jià)。認(rèn)股權(quán)證價(jià)格過(guò)高時(shí)一些大資金可能大量會(huì)囤積認(rèn)股權(quán)證，將來(lái)高價(jià)出售，牟取暴利。如果因?yàn)檫@種原因或者其他原因?qū)е抡J(rèn)股權(quán)證價(jià)格過(guò)高，非流通股股東無(wú)法接受，并最終影響全流通的進(jìn)行時(shí)，國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)政策來(lái)處理這些問(wèn)題。所以，必須設(shè)定認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，避免一些大資金大量會(huì)囤積認(rèn)股權(quán)證，高價(jià)出售，牟取暴利的情況發(fā)生。其實(shí)在制定政策之初就已經(jīng)給了各方大量的時(shí)間準(zhǔn)備，“大除權(quán)”中已經(jīng)特意安排了“咨詢公眾投資者的意見(jiàn)，咨詢期為三個(gè)月，給與市場(chǎng)各方（包括C股股東）充分的準(zhǔn)備時(shí)間?！睘槭裁唇o三個(gè)月給流通股東，就是為了給時(shí)間他們采取行動(dòng)補(bǔ)償他們因?yàn)橐恍┱咭蛩?、?001年的2245點(diǎn)下跌到現(xiàn)在的巨大損失的。舉個(gè)例子：根據(jù)全流通方案的計(jì)劃，在“大除權(quán)”后，A股的股價(jià)水平將要回落到“世界平均股價(jià)水平”。如果某股票現(xiàn)在的價(jià)格為5元，而“世界平均股價(jià)水平”的股價(jià)大約為2元，那么用于補(bǔ)償?shù)慕痤~為3元（3元=5元2元），補(bǔ)償主要是通過(guò)流通權(quán)征的方式，受到政府“最低補(bǔ)償價(jià)”政策的保護(hù)，補(bǔ)償金額只將不低于3元，有可能更多。但是如果政府給予一定的時(shí)間給A股股東的話，那么A股股東將把A股股價(jià)推高，索取更多的補(bǔ)償金額。如果把股票的價(jià)格從5元提高到10元，那么補(bǔ)償金額將從3元大大的提高到8元（8元=10元2元）。從上邊的例子可以清楚的看到，因?yàn)锳股股東在“大除權(quán)”前已經(jīng)采取了行動(dòng)來(lái)補(bǔ)償他們損失，所以按照“最低補(bǔ)償價(jià)”來(lái)出讓認(rèn)股權(quán)證已經(jīng)非常足夠補(bǔ)償他們損失，沒(méi)有必要再多賠償給他們。所以，我認(rèn)為，“最高補(bǔ)償價(jià)格”設(shè)定為“最低補(bǔ)償價(jià)”就可以了。同時(shí)給與非流通股股東“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”，給予非流通股股東有權(quán)利主動(dòng)（強(qiáng)制）按“最低補(bǔ)償價(jià)”來(lái)購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證，賣(mài)回來(lái)的認(rèn)股權(quán)證將自動(dòng)與非流通股股東手中的非流通股結(jié)合轉(zhuǎn)換成流通股。對(duì)于達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的上市公司，取消給予非流通股股東“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”，改為給予認(rèn)股權(quán)證持有人“主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”，并對(duì)C股設(shè)定“最高減持價(jià)格”，提高認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，改為A股價(jià)格與C股“最高減持價(jià)格”的差價(jià)（當(dāng)差價(jià)少于“最低補(bǔ)償價(jià)”時(shí)，仍按“最低補(bǔ)償價(jià)”）?！爸鲃?dòng)購(gòu)買(mǎi)權(quán)”給予認(rèn)股權(quán)證持有人主動(dòng)（強(qiáng)行）按“最高減持價(jià)格”，通過(guò)認(rèn)股權(quán)證交換或者金錢(qián)購(gòu)買(mǎi)的方式購(gòu)買(mǎi)C股的權(quán)利。很明顯可以看到，當(dāng)A股價(jià)格推高到一定高度，股價(jià)中超過(guò)“最高減持價(jià)格”的部分就是流通股主力的利潤(rùn)?！白罡?