全流通預(yù)期下的股改擴(kuò)容與價(jià)格壓力(編輯修改稿)
2025-07-21 21:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 均累積超額收益率呈上升趨勢，%%，相對(duì)應(yīng)的，%%。圖3 樣本公司的日平均超額收益率（以1到作為）表5 樣本公司日平均超額收益率事件分析結(jié)果（以1到作為）全部樣本公司（159家）單純送股公司（138家）DayNZ統(tǒng)計(jì)量DayNZ統(tǒng)計(jì)量30158%**30138%*29156%***29136%***28158%28137%27159%27138%26159%26138%25158%***25137%**24157%***24136%***23157%*23136%*22158%***22138%***21156%**21135%*20159%*20138%*19157%***19136%***18159%18138%17159%***17138%***16159%*16138%*15158%15137%14157%14136%13157%13136%12159%***12138%**11157%11136%*10158%***10137%**9158%$9137%8157%8137%7159%***7138%***6157%6136%*5158%**5137%**4155%$4134%3157%**3136%***2159%***2138%***1157%***1136%***0159%***0138%***0+159%***0+138%***+1158%*+1137%*+2157%*+2136%*+3156%***+3135%**+4151%*+4130%**+5136%+5117%+6115%*+697%*+786%$+773%+874%+863%+965%*+956%+1061%*+1052%*0_表示股改首次公告前一交易日； 0+表示首次復(fù)牌日；事件研究采用Eventus軟件分析，估計(jì)窗口選用31前100天，以下同；***、**、*、$、。表6 樣本公司平均累積超額收益率事件分析結(jié)果（以1到作為）全部樣本公司（159家）單純送股公司（138家）DaysNZ統(tǒng)計(jì)量DaysNZ統(tǒng)計(jì)量(30,1)159%***(30,1)138%***(20,1)159%***(20,1)138%***(10,1)159%***(10,1)138%***(5,1)159%***(5,1)138%***(+1,+5)159%***(+1,+5)138%***(+1,+10)159%***(+1,+10)138%******、**、*、$、。（2）股東會(huì)議股權(quán)登記公告與對(duì)價(jià)上市流通公告事件的股價(jià)效應(yīng)股東會(huì)議股權(quán)登記日后，股票再次停牌，在召開股東會(huì)議后公布表決結(jié)果，如獲得通過則發(fā)布股改實(shí)施公告，股票復(fù)牌。本次事件分析結(jié)果見圖4和表表8。在股權(quán)登記日公告前，股票的日平均超額收益率均為正（日除外），且全部具有統(tǒng)計(jì)顯著性，這表明在股權(quán)登記日之前，市場仍主要呈現(xiàn)正面反應(yīng)，并一直持續(xù)到登記日當(dāng)天；從平均累積超額收益率來看，%，%，下降了一半；而進(jìn)入實(shí)施復(fù)牌后，日平均超額收益率為正，主要是因?yàn)閷?duì)價(jià)因素的影響，而在日后到+8日之前，日平均超額收益率均為負(fù)；而且復(fù)牌后全部樣本公司與單純送股公司的之間的差異逐漸消失。在實(shí)施復(fù)牌后的第10天后，日平均超額收益率在統(tǒng)計(jì)上缺乏顯著性，這意味著對(duì)價(jià)支付對(duì)股價(jià)的影響在實(shí)施后10天內(nèi)基本得到充分反映；%%；單純送股公司基本上類似。圖4 樣本公司的日平均超額收益率（以到作為）表7 樣本公司日平均超額收益率事件分析結(jié)果（以到作為）全部樣本公司（159家）單純送股公司（138家）DayNZ統(tǒng)計(jì)量DayNZ統(tǒng)計(jì)量10159%***10138%***966%*957%874%***863%**789%***776%***6116%***698%***5135%***5116%***4150%**4129%*3155%***3134%***2155%***2135%***1158%***1137%**0158%*0137%*0+159%0+138%*+1158%**+1137%***+2158%*+2137%*+3159%***+3138%**+4158%+4137%+5158%*+5137%+6158%+6137%+7159%+7138%+8159%*+8138%*+9159%**+9138%**+10159%+10138%+11159%+11138%+12158%+12137%+13159%+13138%+14157%+14136%+15159%+15138%+16157%+16136%+17159%+17138%+18158%+18138%+19158%+19137%+20158%+20137%0_表示股權(quán)登記日； 0+表示對(duì)價(jià)實(shí)施復(fù)牌日；***、**、*、$、。表8 樣本公司平均累積超額收益率事件分析結(jié)果（以到作為）全部樣本公司（159家）單純送股公司（138家）DaysNZ統(tǒng)計(jì)量DaysNZ統(tǒng)計(jì)量(10,1)159%***(10,1)138%***(5,1)159%***(5,1)138%***(+1,+5)159%***(+1,+5)138%***(+1,+10)159%***(+1,+10)138%***(+1,+20)159%***(+1,+20)138%*****、**、*、$、。（3）從股改首次公告到實(shí)施完整事件的股價(jià)效應(yīng)對(duì)股改完整事件的分析結(jié)果見圖5和表表10。綜合前面事件研究的結(jié)果，可以看到，完整的股改事件對(duì)股價(jià)的影響不僅在統(tǒng)計(jì)上具有顯著性，從投資者搶權(quán)的過程看，可劃分為兩個(gè)階段：一是股改方案公布前，股價(jià)對(duì)股改方案公布做出了提前反應(yīng)，這一方面是由于股改消息可能提前被泄露，另一方面是全面含權(quán)效應(yīng)，由于存在較大的不確定性，這一階段的搶權(quán)不會(huì)充分；二是在股權(quán)登記日前的搶權(quán)。方案的最終確定為搶權(quán)的完成確立了基礎(chǔ)。截止到股權(quán)登記日，股改搶權(quán)行為基本結(jié)束（參見圖4），而對(duì)價(jià)實(shí)際支付對(duì)股價(jià)的影響在復(fù)牌后10天內(nèi)基本得到反映。圖5 樣本公司的日平均超額收益率（1到作為）表9 樣本公司日平均超額收益率事件分析結(jié)果（以1到作為）全部樣本公司（159家）單純送股公司（138家）DayNZ統(tǒng)計(jì)量DayNZ統(tǒng)計(jì)量30158%**30138%*29156%***29136%***28158
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