【正文】 認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案報告主題：金融創(chuàng)新產(chǎn)品認(rèn)股權(quán)證破解全流通難題 龔貴林 簡單介紹回歸后，等市場的非流通股得到充分的消化以后才有發(fā)展的動力A股市場的股票價格明顯偏高，而且現(xiàn)在又遇上大量的非流通股流入市場，在這個重壓下，A股市場可能會用23年的下跌去回歸世界水平，與國際接軌?，F(xiàn)在A股市場處于偏高的價格水平圖綠線為A股市場價格水平合理的價值區(qū)間A股市場用23年的下跌回歸合理水平與其讓市場用23年的下跌去完成回歸價值區(qū)間的行動，還不如一次跌個夠，一天完成回歸。對市場進行一個“大手術(shù)”，對市場上的所有流通股進行“大除權(quán)”(既不是拆股也不是送股，股票的所有的東西都不變，只是股票價格直接下跌，原來賣5元的，改為賣2元，讓市場一天跌完，這樣市場馬上就有了發(fā)展的空間)，讓A股市場直接跌到合理的價值區(qū)間。圖A股市場將恢復(fù)生機，除權(quán)缺口留給大盤足夠的上升通道空間大除權(quán)的跳空缺口綠線為A股市場價格水平合理的價值區(qū)間除權(quán)點的確定是一個關(guān)鍵的工作，除權(quán)點位必須能穩(wěn)住C股并能吸引資金進場搶貨首先，對市場上的所有流通股進行“大除權(quán)”,讓A股市場回歸到“世界平均股票價格水平”的合理價值區(qū)間，封殺大盤的下跌空間（個人計算，大盤的除權(quán)位置應(yīng)為600點左右，相當(dāng)于現(xiàn)在的所有對股票實行“10送6”），然后以認(rèn)股權(quán)證的方式補償流通股股東的除權(quán)差價損失。而非流通股如果想要流通的話，必須通過現(xiàn)金購買或者股票交換的方式購買認(rèn)股權(quán)證，然后非流通股才能流通?！按蟪龣?quán)”以后產(chǎn)生的低價，減少了大盤下跌的空間，另外，非流通股東還要購買了認(rèn)股權(quán)證才能流通，所得收益將很低，所以該方法也減少非流通股短期拋售的壓力。根據(jù)資本市場的游戲規(guī)則，很簡單，想賣個好價格，自己拉就行，何況市場當(dāng)時處于600點左右的低位，要拉不難。這個方案主要是迫使非流通股股東采用向上做的（牛市模式）方式去減持手中的非流通股。如果非流通股股東想坐享其成，既享受高價減持的好處，又不自己努力推動A股價格的話，方案中將對這部分非流通股實施“最高減持價格”，讓認(rèn)股權(quán)證主力去推動A股價格，認(rèn)股權(quán)證主力將得到A股價格與“最高減持價格”的差價收益作為回報。通過牛市的模式去高價減持非流通股，也用牛市中充足的資金去容納這些新增的非流通股票。我的方案，C股所能出貨的具體區(qū)域，得益于牛市的市場氣氛現(xiàn)在C股所能出貨的具體區(qū)域，市場各方必須等到C股消化完畢以后才會發(fā)動行情圖這個方案中，除權(quán)點位是很關(guān)鍵的一步，它關(guān)系到A股市場的整體是否回歸價值區(qū)間，關(guān)乎到以后A股市場在合理的“世界平均股價水平”中的健康發(fā)展。它更要保證，除權(quán)后會吸引大量的資金入場價值投資，完全承接短期內(nèi)大量涌出市場的非流通股。在舊方案中，市場是通過23年的時間的下跌空間區(qū)慢慢去容納這些新增的籌碼，而且，還要在價值區(qū)間線下停留一段時間后才能完全消化完，重新恢復(fù)上漲的能力，行情的發(fā)動者完全就只有流通股主力（而那時，流通股主力在經(jīng)歷了多年熊市煎熬后，市場又被非流通股抽走了大量的血）。在這個方案里，“大除權(quán)”后，非流通股主力跟流通股主力的磨合也需要一段時間（大約36個月），等雙方達成一定共識以后才能發(fā)動行情，行情的發(fā)動者是非流通股主力和流通股主力。如果國有股或者大股東不愿意放棄控制權(quán)，將出現(xiàn)非流通股股東拒絕變賣非流通股，也不購買認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換成流通股的情況。針對這種情況，方案中有專門規(guī)定來應(yīng)付，對于這種要求的股東，可以把自己手中的非流通股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，永不流通。（只是一個選擇，并不強迫）轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略投資股，510年內(nèi)不流通（給予市場足夠的時間先消滅現(xiàn)有的非流通股，等510年以后再處理這些戰(zhàn)略股）。目 錄簡單介紹1目錄4認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案（正文）5報告摘要5本方案的詳細(xì)說明8A股含權(quán)8C股8大除權(quán)9認(rèn)股權(quán)證9大股東10C股價格過高時（整扁論文的精華所在，請細(xì)讀） 11認(rèn)股權(quán)證價格過高時18國有股19B股19為什么采用認(rèn)股權(quán)證的形式201對于非流通股數(shù)量較少的上市公司211關(guān)于新股發(fā)行21認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案的操作要點（技術(shù)重點）22技術(shù)操作要點（技術(shù)重點）27附A股含權(quán)的理論根據(jù)29附”世界平均股價水平”，“除權(quán)價格”的制定34附關(guān)于股票的價值評判標(biāo)準(zhǔn)36本方案的缺點、后遺癥及其處理要點38認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案的可行性報告38后記39認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案關(guān)鍵詞：大除權(quán)，認(rèn)股權(quán)證，國有股減持，全流通方案， 報告摘要：很明顯地，股權(quán)分置改革遇到的第一個難題就是市場如何去接受和容納數(shù)量龐大的新增股份（從市場最厚黑的講法，就是如何出貨，雖然不是所有非流通股股東都會拋售手中的股票，但大量涌出市場的股票將要有相應(yīng)資金接貨才行，所以可以按大規(guī)模出貨行動來簡單理解）。第二個難題，才是非流通主力和流通股主力的利益分配，防止非流通股股東采用殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場（關(guān)于C股股東的可能采用出貨模式，在“C股價格過高時”中的分析1有詳細(xì)說明）。第一個問題很重要，只有當(dāng)A股要跌到合理的“價值區(qū)間”（關(guān)于價值區(qū)間的判斷，在“附關(guān)于股票的價值評判標(biāo)準(zhǔn)”中有詳細(xì)的分析）才會有人進場接貨（象H股那么低才行），當(dāng)然大盤下跌期間，政府會出臺救市政策，但如果根本問題（全流通）解決不了，依然難改A股市場下跌的趨勢。
第二個問題主要是由流通股股東與非流通股股東持股成本的巨大差異造成的（如：A股成本10元，C股成本1元），加上A股市場相對香港和其他成熟市場，股價相對較高的現(xiàn)實情況，于是導(dǎo)致了，非流通股股東很可能會采用殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場，高價出貨，獲取暴利。而持股成本極高的流通股股東則在下跌中承受巨大損失。市場將在巨大的拋壓中不斷下跌，導(dǎo)致市場不斷萎縮。非流通股減持對市場的損害還體現(xiàn)為“抽血效應(yīng)”，非流通股股東在減持非流通股以后，所得資金大多都會帶出A股市場，而不是繼續(xù)再投資A股市場，造成了對A股市場的大抽血。
“認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”是針對這兩個問題而設(shè)計的?！罢J(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”首先就是要對流通股市場進行“大除權(quán)”（在“大除權(quán)”中有詳細(xì)的說明），使得A股市場股價水平回歸到“世界平均股價水平”的合理價值區(qū)間（在“附世界的平均股票價格水平”中有詳細(xì)說明），而除權(quán)的價格差額則通過“認(rèn)股權(quán)證”的方式對流通股東進行補償。簡單的說，就是把A股價格直接除權(quán)到H股或者是“世界平均股價水平”的合理價格以后，再進行全流通。而除權(quán)差價的補償則由認(rèn)股權(quán)證的方式補償流通股股東。（“認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”的詳細(xì)說明和各項細(xì)節(jié)將寫在“本方案的詳細(xì)說明”）“大除權(quán)”主要是針對全流通遇到的第一個問題而設(shè)的，直接讓A股要跌到合理的“價值區(qū)間”，從而吸引場外資金進場投資A股市場，大量引入新增資金去接受和容納數(shù)量龐大的新增股份。同時也解決A股市場一直價格水平虛高的歷史遺留問題，去掉A股市場一直泡沫過高的危機，讓A股股價一次性的回歸到合理的“價值區(qū)間”，讓A股市場擁有再次繁榮和上升的動力?！罢J(rèn)股權(quán)證” 主要是針對全流通遇到的第二個問題而設(shè)的，防止非流通股股東采用殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場。利用“認(rèn)股權(quán)證”這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的各種特性，去制約非流通股股東的摧殘式的出貨模式（向下出貨）。首先，“認(rèn)股權(quán)證”作為補償，減低了流通股股東的持股成本，而提高了非流通股股東的持股成本，起到縮小流通股股東與非流通股股東成本差距，減少非流通股股東向下出貨的利潤空間的作用。而“大除權(quán)”讓A股市場進入合理的“價值區(qū)間”也起到了減少或者消滅A股下跌空間的作用。從而，迫使非流通股股東放棄摧殘式的出貨模式（向下出貨），改為向上做的出貨模式進行有策略的減持，最終將非流通股股東從空方逼迫出來，轉(zhuǎn)投到多方的陣營。如果非流通股股東想采取坐享其成、不勞而獲而等待高價出貨的策略，“認(rèn)股權(quán)證”的另一個功能將發(fā)揮重要的作用（在“C股價格過高時”中的總結(jié)中有詳細(xì)說明），屆時，“認(rèn)股權(quán)證”將令流通股股東擁有足夠的主動權(quán)和盈利保障，從而放心地去推動股價（向上做），以一定的高價接貨非流通股，自己也從中得到足夠的投資回報，最終，平衡了非流通主力和流通股主力的利益分配問題。最終保證非流通股的減持是用向上做的牛市模式出貨，讓A股市場一直保持繁榮和發(fā)展的圓滿局面?！按蟪龣?quán)”的另一個重要作用是為非流通股向上做的牛市模式減持提供了足夠低的起點和足夠多的上升空間，為未來的牛市的上升通道提供足夠多的上升空間。本方案主要的優(yōu)點有5個：結(jié)束熊市，把A股市場引回到牛市的上升通道，保持A股市場健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)；結(jié)束A股市場股價水平長期偏高的危險狀況，直接回歸到H股水平或者“世界平均股票價格水平”的合理價值區(qū)間，使得A股達到價值水平，吸引資金進場投資。
非流通股股東可以按2倍凈資產(chǎn)（績優(yōu)股按8倍市盈率）的高價減持C股，通過努力，還可以獲得更高的轉(zhuǎn)讓價格。同時，降低非流通股股東的低成本優(yōu)勢，有效防止非流通股股東對A股市場摧殘式的資金掠奪，迫使非流通股股東回歸多方。非流通股股東只有通過自己努力，推動A股價格上漲才能得到最大的利益。保證了非流通股與流通股的“同股同權(quán)”，該方案既不需要“擴股”或者“縮股”等方式去侵害非流通股東的合法權(quán)利，也解決了理論上“防止流通股股東對非流通股東合法權(quán)利的侵害行為”的要求，維護了非流通股東的合法權(quán)益。非流通股無論在任何時候都擁有與流通股同樣的權(quán)利，除了流通權(quán)。
流通股股東將通過“認(rèn)股權(quán)證”獲得充分的補償，甚至有更高的收益；同時，給予了流通股東“認(rèn)股權(quán)證”這