只有全流通才能拯救中國股市(ppt59)(編輯修改稿)
2025-02-26 10:38 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 應采取 “ 一視同仁 ” 原則三大原則 短期內(nèi)國有股減持單價不會低于凈資產(chǎn) 國有股即便減持，短期內(nèi)不可能出現(xiàn)低于凈資產(chǎn)的方案。這不是一個財務估值的投資銀行業(yè)務問題，而是一個政治問題。 2023年 12月，國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》中有關國有資產(chǎn)的定價管理中規(guī)定 “ 上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價 ” 。 —— 反面案例：四川長虹、銀鴿投資 中期看國有資產(chǎn)管理規(guī)則可能與時俱進的調(diào)整 最新動態(tài)： 對于國有資產(chǎn)的保值增值可能趨向整體考慮，而不是一味強調(diào)單位數(shù)值。三大原則國有資產(chǎn)保值增值原則 所謂國有股讓利是相對值而言，低價配售減持部分股權，一方面換取未減持的國有股獲取流通權利，另一方面攤薄流通股成本，從另一種角度對流通股進行了補償和贖買。 如： 2023年尚福林主席 9月 9日在國資委演講時列舉的 “ 中石化” 按照凈資產(chǎn)配售模擬全流通的例子如下： “ 以中石化為例，流通股比例很小，如果從國有股中拿出相同比例，對流通股進行配售，價格以凈資產(chǎn)為參照確定，這樣除權后流通股價在３元多，市盈率大幅下降，流通股股東受益，非流通股獲得流通權，將來在股權轉(zhuǎn)讓等過程中定價便可以市價為標準，兩類股東共享流通溢價。 ” ，因為未來的市盈率攤薄、降低了，個股更有投資價值，外圍資金就會進入接盤；售，再便宜我也不會參與；，要看具體的個股、大盤點位等因素再定；分析：對尚主席全流通持否定態(tài)度的人占絕少數(shù)，大多數(shù)人肯定其思路方向，相當部分人持觀望態(tài)度。 我們的調(diào)查也顯示了機構投資者對尚主席觀點的支持。探討：一個敏感的、最大的 非流通股股東的問題辨析：全流通 ≠ 國有股減持 全流通是指非流通股的流通屬性獲得 準確的定義應該為 “解決股權分置問題 ”，其被通俗的稱為 “全流通 ”，并不是簡單地照字面解釋為 “全部流通（出來） ”的意思。全流通是解決非流通股即國有股、法人股的流通性問題，它關系到上市公司所有股東包括流通股股東和非流通股股東的權益問題。 國有股減持是股權的交易行為，就是 “賣出變現(xiàn) ” 在原有的法律框架下，多是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持給非國有的經(jīng)濟實體，但仍然保持非流通屬性；其依法獲得流通權后，可向市場減持，而其減持與否是國資委考慮的事。辯析 契約違背形成了流通權的贖買 ——A 股含權的真實內(nèi)涵 不存在溢價發(fā)行的合理 也不存在國家補償 全流通是非流通股東是向流通股贖買流通權 按照契約理論，發(fā)起人在招股說明書中的相關說明構成 “ 要約 ”，公眾投資人繳納認購款取得股票的行為構成了 “ 承諾 ” ，契約即告生效。從一般意義上講，這個契約存在于股份公司存續(xù)始終，任何一方不能單方面變更契約的內(nèi)容。所以非流通股需要獲得流通屬性，就應該得到流通股的認可，變更原有的 “ 契約 ” ，如果因此說 A股是含權的，那還是言之有物的。兩種錯誤心態(tài) “ 右傾 ”—— 貪婪的過度樂觀主義 “ 左傾 ”—— 恐懼的消極悲觀主義 正確的心態(tài) 打破幻想 面對現(xiàn)實放下包袱 輕裝前進 第一階段：試點期 預計起于 2023上半年前后。 2023年將是中國股市的 “ 全流通試點元年 ” ！該階段持續(xù) 12~18個月，從剛啟動試點時選擇 3~5家的第一梯隊，到根據(jù)市場時機選擇 10~20家具備條件的上市公司進行試點的探索。這個階段本身也是一個眾多方案試錯的階段，會有若干實證情況良好的方案被運用于下個階段。解決股權分置問題的 “三階段 ”論 第二階段：推廣期 預計從 2023年起的 2~3年內(nèi)，在一半以上的上市公司中，根據(jù)全流通總體原則逐漸全面展開全流通工作，政策監(jiān)管部門會推薦上市公司采用好的方法；同時，新股實施直接的全流通上市。 第三階段：強制期 這是全流通最后完成的時間，是解決 “ 困難戶 ” 和 “ 釘子戶 ” 的時間。預計在全流通試點元年（即 2023年）啟動后的 5年內(nèi)，也就是大約在2023年以前，全面消除 “ 股權分置 ” 現(xiàn)象，個別由于全流通改制博弈雙方期望值差距太大的個股，證券監(jiān)管部門很可能發(fā)布強制性的措施（比如
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