只有全流通才能拯救中國(guó)股市(ppt59)(編輯修改稿)
2025-02-26 10:38 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 應(yīng)采取 “ 一視同仁 ” 原則三大原則 短期內(nèi)國(guó)有股減持單價(jià)不會(huì)低于凈資產(chǎn) 國(guó)有股即便減持，短期內(nèi)不可能出現(xiàn)低于凈資產(chǎn)的方案。這不是一個(gè)財(cái)務(wù)估值的投資銀行業(yè)務(wù)問題，而是一個(gè)政治問題。 2023年 12月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見》中有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)管理中規(guī)定 “ 上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià) ” 。 —— 反面案例：四川長(zhǎng)虹、銀鴿投資 中期看國(guó)有資產(chǎn)管理規(guī)則可能與時(shí)俱進(jìn)的調(diào)整 最新動(dòng)態(tài)： 對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值可能趨向整體考慮，而不是一味強(qiáng)調(diào)單位數(shù)值。三大原則國(guó)有資產(chǎn)保值增值原則 所謂國(guó)有股讓利是相對(duì)值而言，低價(jià)配售減持部分股權(quán)，一方面換取未減持的國(guó)有股獲取流通權(quán)利，另一方面攤薄流通股成本，從另一種角度對(duì)流通股進(jìn)行了補(bǔ)償和贖買。 如： 2023年尚福林主席 9月 9日在國(guó)資委演講時(shí)列舉的 “ 中石化” 按照凈資產(chǎn)配售模擬全流通的例子如下： “ 以中石化為例，流通股比例很小，如果從國(guó)有股中拿出相同比例，對(duì)流通股進(jìn)行配售，價(jià)格以凈資產(chǎn)為參照確定，這樣除權(quán)后流通股價(jià)在３元多，市盈率大幅下降，流通股股東受益，非流通股獲得流通權(quán)，將來(lái)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓等過程中定價(jià)便可以市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)，兩類股東共享流通溢價(jià)。 ” ，因?yàn)槲磥?lái)的市盈率攤薄、降低了，個(gè)股更有投資價(jià)值，外圍資金就會(huì)進(jìn)入接盤；售，再便宜我也不會(huì)參與；，要看具體的個(gè)股、大盤點(diǎn)位等因素再定；分析：對(duì)尚主席全流通持否定態(tài)度的人占絕少數(shù)，大多數(shù)人肯定其思路方向，相當(dāng)部分人持觀望態(tài)度。 我們的調(diào)查也顯示了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)尚主席觀點(diǎn)的支持。探討：一個(gè)敏感的、最大的 非流通股股東的問題辨析：全流通 ≠ 國(guó)有股減持 全流通是指非流通股的流通屬性獲得 準(zhǔn)確的定義應(yīng)該為 “解決股權(quán)分置問題 ”，其被通俗的稱為 “全流通 ”，并不是簡(jiǎn)單地照字面解釋為 “全部流通（出來(lái)） ”的意思。全流通是解決非流通股即國(guó)有股、法人股的流通性問題，它關(guān)系到上市公司所有股東包括流通股股東和非流通股股東的權(quán)益問題。 國(guó)有股減持是股權(quán)的交易行為，就是 “賣出變現(xiàn) ” 在原有的法律框架下，多是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式減持給非國(guó)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但仍然保持非流通屬性；其依法獲得流通權(quán)后，可向市場(chǎng)減持，而其減持與否是國(guó)資委考慮的事。辯析 契約違背形成了流通權(quán)的贖買 ——A 股含權(quán)的真實(shí)內(nèi)涵 不存在溢價(jià)發(fā)行的合理 也不存在國(guó)家補(bǔ)償 全流通是非流通股東是向流通股贖買流通權(quán) 按照契約理論，發(fā)起人在招股說(shuō)明書中的相關(guān)說(shuō)明構(gòu)成 “ 要約 ”，公眾投資人繳納認(rèn)購(gòu)款取得股票的行為構(gòu)成了 “ 承諾 ” ，契約即告生效。從一般意義上講，這個(gè)契約存在于股份公司存續(xù)始終，任何一方不能單方面變更契約的內(nèi)容。所以非流通股需要獲得流通屬性，就應(yīng)該得到流通股的認(rèn)可，變更原有的 “ 契約 ” ，如果因此說(shuō) A股是含權(quán)的，那還是言之有物的。兩種錯(cuò)誤心態(tài) “ 右傾 ”—— 貪婪的過度樂觀主義 “ 左傾 ”—— 恐懼的消極悲觀主義 正確的心態(tài) 打破幻想 面對(duì)現(xiàn)實(shí)放下包袱 輕裝前進(jìn) 第一階段：試點(diǎn)期 預(yù)計(jì)起于 2023上半年前后。 2023年將是中國(guó)股市的 “ 全流通試點(diǎn)元年 ” ！該階段持續(xù) 12~18個(gè)月，從剛啟動(dòng)試點(diǎn)時(shí)選擇 3~5家的第一梯隊(duì)，到根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇 10~20家具備條件的上市公司進(jìn)行試點(diǎn)的探索。這個(gè)階段本身也是一個(gè)眾多方案試錯(cuò)的階段，會(huì)有若干實(shí)證情況良好的方案被運(yùn)用于下個(gè)階段。解決股權(quán)分置問題的 “三階段 ”論 第二階段：推廣期 預(yù)計(jì)從 2023年起的 2~3年內(nèi)，在一半以上的上市公司中，根據(jù)全流通總體原則逐漸全面展開全流通工作，政策監(jiān)管部門會(huì)推薦上市公司采用好的方法；同時(shí)，新股實(shí)施直接的全流通上市。 第三階段：強(qiáng)制期 這是全流通最后完成的時(shí)間，是解決 “ 困難戶 ” 和 “ 釘子戶 ” 的時(shí)間。預(yù)計(jì)在全流通試點(diǎn)元年（即 2023年）啟動(dòng)后的 5年內(nèi)，也就是大約在2023年以前，全面消除 “ 股權(quán)分置 ” 現(xiàn)象，個(gè)別由于全流通改制博弈雙方期望值差距太大的個(gè)股，證券監(jiān)管部門很可能發(fā)布強(qiáng)制性的措施（比如
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