【文章內容簡介】 勢（Weakness）、機會（Opportunity）和威脅（Threat）的分析，來確定其競爭地位，辨別其競爭優(yōu)勢，預測未來發(fā)展趨勢。1)優(yōu)勢分析l 在中國是最大的居于主導地位的原油和天然氣生產(chǎn)商；l 擁有原油和天然氣勘探和生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗；l 是規(guī)模龐大和不斷發(fā)展的市場中的主要煉油商和煉制產(chǎn)品批發(fā)商；l “中國石油”品牌的極高知名度與認可度。l 較高的市場占有率；中國石油在原油、天然氣、主要成品油(包括汽油、柴油、航空煤油、燃料油。)和乙烯市場的占有率分別為：%, %, %, %。l 天然氣輸送和銷售在中國居于主導地位；及l(fā) 有一支經(jīng)驗豐富并具有良好激勵機制的管理隊伍。2)劣勢分析l 中國石油作為獨立實體運營歷史有限，正規(guī)的國際市場化運作經(jīng)驗不足，因而公司的運營效率有待提高。l 原來的國企弊端難以迅速清除，政府的監(jiān)管會對公司的業(yè)務策略實施以及開發(fā)或拓展業(yè)務或最大限度地提高盈利能力方面產(chǎn)生束縛。3)機會分析l 中國經(jīng)濟的快速增長，能源消耗增長前景看好，而且政府正在實施以煤為主的能耗模式向以石油天然氣為主的能耗模式轉變，這提供了中國石油良好的發(fā)展前景。l 作為最大的天然氣供應商，天然氣的民用、工業(yè)用和發(fā)電的巨大發(fā)展空間將帶來無窮的商機。目前中國的“西氣東輸”工程按計劃進展順利，中國石油參與的投資總值145億美元（逾1200億元人民幣）的西氣東輸工程已完成可行性研究報告，并已提交國務院審批，2001年將按計劃開始動土興建全長4200公里連接新疆氣田及上海的輸氣管道。該管道將于2003年竣工，2004年可開始由新疆塔里木盆地將天然氣運載至上海，屆時，公司的收入將大為增加。 4)威脅分析l 中國加入世界貿易組織可能會加劇中石油在中國境內的業(yè)務所面臨的競爭。 加入WTO后，中石油所在的國內競爭環(huán)境將發(fā)生如下變化： 在一段時間后向外國競爭者開放中國煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品批發(fā)和零售市場； 降低煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品的關稅；及一段時間后取消原油、煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品進出口的配額和其他非關稅壁壘。由于這些變動，我們的煉制和營銷以及化工產(chǎn)品業(yè)務可能面臨來自國際跨國公司更為激烈的競爭威脅。l 公司的經(jīng)營受原油和成品油價格波動影響，原油價格下降，將對公司的業(yè)務、經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及探明儲量的價值不利。總結以上分析，可以認為盡管存在若干不確定性因素，中國石油（PetroChina）現(xiàn)實的強大競爭優(yōu)勢和未來的良好發(fā)展前景將支持其在較長時間內維持較高的增長速度和盈利能力。中國石油(PetroChina)的管理層核心人員都具有石油石化行業(yè)的豐富經(jīng)驗和高層管理經(jīng)歷，其背景、知識結構、年齡搭配都較合理，能夠獲得投資者的信賴。此外，中國石油(PetroChina)制訂了管理層與員工認股權計劃，如果有效實施，將對管理層與員工起到很大的激勵作用，有助于建立股東價值最大化的經(jīng)營目標。中國石油(PetroChina)的經(jīng)營策略也顯示了管理層對公司戰(zhàn)略地位和未來發(fā)展方向的良好把握。因此可以預見未來中國石油(PetroChina)將能夠保持較強的競爭優(yōu)勢和良好發(fā)展勢頭，可望持續(xù)、穩(wěn)定地為股東創(chuàng)造價值。 確定投資主題 依據(jù)以上分析，可基本確定中國石油(PetroChina)的投資主題，即要向投資者講述的“故事”：1． 增長故事：1) 全球經(jīng)濟增長速度最快的經(jīng)濟體系之一，國內生產(chǎn)總值增長率7%%2) 以能源消耗計算，中國是全球增長最快的國家。據(jù)估計，1998年到2010 %和14%。而中國在石油輸出國 以外的國家中，是油氣儲量第四大國，產(chǎn)量則排在第五位。3) 政府通過減稅政策，將在10內將天然氣的使用率從2%提高到8%。 4) 加緊整合零散的零售業(yè)務(加油站)，該市場占有率將大幅度地提高。2． 削減成本故事：使成本水平與國際同業(yè)看齊，目標是于2002年以前將稅前經(jīng)營成本降低人民幣90億元（11億美元）。3． 重組故事：1) 由中國石油天然氣集團公司分拆而成，只保留具有生產(chǎn)力的資產(chǎn)及不足三分之一的雇員；2) 關閉效率低的煉油廠；3) 采取有力措施使化工轉虧為盈；4) 實施以提高回報率為本的管理制度；5) 降低資本負債率；6) 實施與業(yè)務表現(xiàn)掛鉤的管理層獎勵機制。4． 促使中國國民經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)，與政府監(jiān)管部門“血脈同源”的特殊關系。5． 事實上的市場寡頭壟斷地位，相對于競爭對手的強大上游和天然氣資產(chǎn)的競爭優(yōu)勢。中國石油控制著中國70%以上的原油和天然氣儲量，在中國石油工業(yè)的上游領域處于支配地位。中國石油賣點！ 相對競爭力 行業(yè)增長率 圖222 確定投資主題IPO的定價，國際上常用的估價方法包括兩大類：折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)模型和相對估價模型,即與可比公司的各種比率(如市盈率、市值/帳面值等)比較。這兩大類中包括主流方法和各種各樣的變形。盡管有眾多的定量估價技術，但沒有任何一個方法明顯優(yōu)于其他方法。事實上，任何方法都有其優(yōu)缺點和適應范圍。較合理、可行的方法應該是根據(jù)上市資產(chǎn)的特點，選擇幾種方法的組合。1)折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）估價模型本方法最明顯的優(yōu)點是符合金融原理， 即“現(xiàn)值規(guī)律”—任何資產(chǎn)的價值等于其預期未來全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。從理論上講該方法能夠衡量出企業(yè)的真實價值。DCF模型的適用性：貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法是基于未來預期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價方法，是企業(yè)在競爭環(huán)境下的內在價值。如果可以比較可靠地估計企業(yè)的未來現(xiàn)金流，同時，根據(jù)現(xiàn)金流的風險特性能夠確定出恰當?shù)馁N現(xiàn)率，就適合采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法。除了適用于現(xiàn)金流相對確定的資產(chǎn)之外，也適用于當前處于高速成長或成熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。 DCF模型的局限性有：估價結果取決于對未來現(xiàn)金流的預測以及對與未來現(xiàn)金流的風險特性相匹配的折現(xiàn)率的估計，當實際情況與假設的前提條件有差距時，就會影響估價結果的可信度。 2)相對估價模型相對估價模型也是投資銀行在IPO估價中重視的方法，其基本理念和邏輯是：資本市場對未來獲利預期相近的資產(chǎn)不會支付更高的價格。 就是對已存在正常交易的可比公司的有關比率進行比較，包括市盈率、企業(yè)價值/EBIDA、股票價格/現(xiàn)金流等。本方法利用了投資者喜歡比較的心態(tài)。相對估價模型的適用條件是：l 市場上有足夠的可比公司用于比較；l 市場有效性假設：市場現(xiàn)有交易價格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實價值，即使對于個別公司在個別時點上會發(fā)生偏移；相對估價模型的局限性：也是由上述假設引起，市場的錯誤或波動影響到可比指標的可靠性；有些指標如市盈率不適用于不同股市的公司比較。相對估價模型的優(yōu)點：優(yōu)點是形式簡單，而且股票價格通常含有對公司的各種預期，而貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型方法評價的只是現(xiàn)有業(yè)務和投資機會。相對估價模型的缺點：一是不符合價值原理，因為股票價值與單一年份的會計指標之間相關性弱，甚至不相關；二是具有很大的主觀性，市場上絕對沒有在風險和成長性方面完全相同的兩個公司或