【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 勢(shì)（Weakness）、機(jī)會(huì)（Opportunity）和威脅（Threat）的分析，來(lái)確定其競(jìng)爭(zhēng)地位，辨別其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。1)優(yōu)勢(shì)分析l 在中國(guó)是最大的居于主導(dǎo)地位的原油和天然氣生產(chǎn)商；l 擁有原油和天然氣勘探和生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗(yàn)；l 是規(guī)模龐大和不斷發(fā)展的市場(chǎng)中的主要煉油商和煉制產(chǎn)品批發(fā)商；l “中國(guó)石油”品牌的極高知名度與認(rèn)可度。l 較高的市場(chǎng)占有率；中國(guó)石油在原油、天然氣、主要成品油(包括汽油、柴油、航空煤油、燃料油。)和乙烯市場(chǎng)的占有率分別為：%, %, %, %。l 天然氣輸送和銷售在中國(guó)居于主導(dǎo)地位；及l(fā) 有一支經(jīng)驗(yàn)豐富并具有良好激勵(lì)機(jī)制的管理隊(duì)伍。2)劣勢(shì)分析l 中國(guó)石油作為獨(dú)立實(shí)體運(yùn)營(yíng)歷史有限，正規(guī)的國(guó)際市場(chǎng)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，因而公司的運(yùn)營(yíng)效率有待提高。l 原來(lái)的國(guó)企弊端難以迅速清除，政府的監(jiān)管會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)策略實(shí)施以及開發(fā)或拓展業(yè)務(wù)或最大限度地提高盈利能力方面產(chǎn)生束縛。3)機(jī)會(huì)分析l 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，能源消耗增長(zhǎng)前景看好，而且政府正在實(shí)施以煤為主的能耗模式向以石油天然氣為主的能耗模式轉(zhuǎn)變，這提供了中國(guó)石油良好的發(fā)展前景。l 作為最大的天然氣供應(yīng)商，天然氣的民用、工業(yè)用和發(fā)電的巨大發(fā)展空間將帶來(lái)無(wú)窮的商機(jī)。目前中國(guó)的“西氣東輸”工程按計(jì)劃進(jìn)展順利，中國(guó)石油參與的投資總值145億美元（逾1200億元人民幣）的西氣東輸工程已完成可行性研究報(bào)告，并已提交國(guó)務(wù)院審批，2001年將按計(jì)劃開始動(dòng)土興建全長(zhǎng)4200公里連接新疆氣田及上海的輸氣管道。該管道將于2003年竣工，2004年可開始由新疆塔里木盆地將天然氣運(yùn)載至上海，屆時(shí)，公司的收入將大為增加。 4)威脅分析l 中國(guó)加入世界貿(mào)易組織可能會(huì)加劇中石油在中國(guó)境內(nèi)的業(yè)務(wù)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)。 加入WTO后，中石油所在的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將發(fā)生如下變化： 在一段時(shí)間后向外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者開放中國(guó)煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品批發(fā)和零售市場(chǎng)； 降低煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品的關(guān)稅；及一段時(shí)間后取消原油、煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品進(jìn)出口的配額和其他非關(guān)稅壁壘。由于這些變動(dòng)，我們的煉制和營(yíng)銷以及化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能面臨來(lái)自國(guó)際跨國(guó)公司更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)威脅。l 公司的經(jīng)營(yíng)受原油和成品油價(jià)格波動(dòng)影響，原油價(jià)格下降，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及探明儲(chǔ)量的價(jià)值不利?？偨Y(jié)以上分析，可以認(rèn)為盡管存在若干不確定性因素，中國(guó)石油（PetroChina）現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)的良好發(fā)展前景將支持其在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高的增長(zhǎng)速度和盈利能力。中國(guó)石油(PetroChina)的管理層核心人員都具有石油石化行業(yè)的豐富經(jīng)驗(yàn)和高層管理經(jīng)歷，其背景、知識(shí)結(jié)構(gòu)、年齡搭配都較合理，能夠獲得投資者的信賴。此外，中國(guó)石油(PetroChina)制訂了管理層與員工認(rèn)股權(quán)計(jì)劃，如果有效實(shí)施，將對(duì)管理層與員工起到很大的激勵(lì)作用，有助于建立股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。中國(guó)石油(PetroChina)的經(jīng)營(yíng)策略也顯示了管理層對(duì)公司戰(zhàn)略地位和未來(lái)發(fā)展方向的良好把握。因此可以預(yù)見未來(lái)中國(guó)石油(PetroChina)將能夠保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好發(fā)展勢(shì)頭，可望持續(xù)、穩(wěn)定地為股東創(chuàng)造價(jià)值。 確定投資主題 依據(jù)以上分析，可基本確定中國(guó)石油(PetroChina)的投資主題，即要向投資者講述的“故事”：1． 增長(zhǎng)故事：1) 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的經(jīng)濟(jì)體系之一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率7%%2) 以能源消耗計(jì)算，中國(guó)是全球增長(zhǎng)最快的國(guó)家。據(jù)估計(jì)，1998年到2010 %和14%。而中國(guó)在石油輸出國(guó) 以外的國(guó)家中，是油氣儲(chǔ)量第四大國(guó)，產(chǎn)量則排在第五位。3) 政府通過(guò)減稅政策，將在10內(nèi)將天然氣的使用率從2%提高到8%。 4) 加緊整合零散的零售業(yè)務(wù)(加油站)，該市場(chǎng)占有率將大幅度地提高。2． 削減成本故事：使成本水平與國(guó)際同業(yè)看齊，目標(biāo)是于2002年以前將稅前經(jīng)營(yíng)成本降低人民幣90億元（11億美元）。3． 重組故事：1) 由中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司分拆而成，只保留具有生產(chǎn)力的資產(chǎn)及不足三分之一的雇員；2) 關(guān)閉效率低的煉油廠；3) 采取有力措施使化工轉(zhuǎn)虧為盈；4) 實(shí)施以提高回報(bào)率為本的管理制度；5) 降低資本負(fù)債率；6) 實(shí)施與業(yè)務(wù)表現(xiàn)掛鉤的管理層獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。4． 促使中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，與政府監(jiān)管部門“血脈同源”的特殊關(guān)系。5． 事實(shí)上的市場(chǎng)寡頭壟斷地位，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)大上游和天然氣資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)石油控制著中國(guó)70%以上的原油和天然氣儲(chǔ)量，在中國(guó)石油工業(yè)的上游領(lǐng)域處于支配地位。中國(guó)石油賣點(diǎn)！ 相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力 行業(yè)增長(zhǎng)率 圖222 確定投資主題IPO的定價(jià)，國(guó)際上常用的估價(jià)方法包括兩大類：折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)模型和相對(duì)估價(jià)模型,即與可比公司的各種比率(如市盈率、市值/帳面值等)比較。這兩大類中包括主流方法和各種各樣的變形。盡管有眾多的定量估價(jià)技術(shù)，但沒有任何一個(gè)方法明顯優(yōu)于其他方法。事實(shí)上，任何方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適應(yīng)范圍。較合理、可行的方法應(yīng)該是根據(jù)上市資產(chǎn)的特點(diǎn)，選擇幾種方法的組合。1)折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）估價(jià)模型本方法最明顯的優(yōu)點(diǎn)是符合金融原理， 即“現(xiàn)值規(guī)律”—任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。從理論上講該方法能夠衡量出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。DCF模型的適用性：貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法是基于未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價(jià)方法，是企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的內(nèi)在價(jià)值。如果可以比較可靠地估計(jì)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，就適合采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法。除了適用于現(xiàn)金流相對(duì)確定的資產(chǎn)之外，也適用于當(dāng)前處于高速成長(zhǎng)或成熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。 DCF模型的局限性有：估價(jià)結(jié)果取決于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及對(duì)與未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率的估計(jì)，當(dāng)實(shí)際情況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度。 2)相對(duì)估價(jià)模型相對(duì)估價(jià)模型也是投資銀行在IPO估價(jià)中重視的方法，其基本理念和邏輯是：資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)獲利預(yù)期相近的資產(chǎn)不會(huì)支付更高的價(jià)格。 就是對(duì)已存在正常交易的可比公司的有關(guān)比率進(jìn)行比較，包括市盈率、企業(yè)價(jià)值/EBIDA、股票價(jià)格/現(xiàn)金流等。本方法利用了投資者喜歡比較的心態(tài)。相對(duì)估價(jià)模型的適用條件是：l 市場(chǎng)上有足夠的可比公司用于比較；l 市場(chǎng)有效性假設(shè)：市場(chǎng)現(xiàn)有交易價(jià)格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即使對(duì)于個(gè)別公司在個(gè)別時(shí)點(diǎn)上會(huì)發(fā)生偏移；相對(duì)估價(jià)模型的局限性：也是由上述假設(shè)引起，市場(chǎng)的錯(cuò)誤或波動(dòng)影響到可比指標(biāo)的可靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司比較。相對(duì)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是形式簡(jiǎn)單，而且股票價(jià)格通常含有對(duì)公司的各種預(yù)期，而貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型方法評(píng)價(jià)的只是現(xiàn)有業(yè)務(wù)和投資機(jī)會(huì)。相對(duì)估價(jià)模型的缺點(diǎn)：一是不符合價(jià)值原理，因?yàn)楣善眱r(jià)值與單一年份的會(huì)計(jì)指標(biāo)之間相關(guān)性弱，甚至不相關(guān)；二是具有很大的主觀性，市場(chǎng)上絕對(duì)沒有在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性方面完全相同的兩個(gè)公司或