【文章內容簡介】 Eef＝ f 的經濟含義是什么呢？ 人們可以將遠期匯率作為相對應的未來即期匯率預測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計； 這是遠期外匯投機的均衡條件。 南開大學 范小云 34 第二節(jié) 利率平價說 四、對利率平價說的簡單評價 1. 研究角度從商品流動轉移到資本流動，因而在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價（尤其是 CIP）始終能夠較好地成立； 2. 利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關系； 3. 利率平價說具有特別的實踐價值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調節(jié)； 4. 利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。 南開大學 范小云 35 第三節(jié) 國際收支說 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 1861年，英國學者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應求，本幣供過于求，將導致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。 南開大學 范小云 36 第三節(jié) 國際收支說 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 葛遜的理論上實際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應用價值。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補。 二、國際收支說的基本原理 假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 南開大學 范小云 37 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 CA＋ KA＝ 0 （一）影響國際收支的因素 經常賬戶主要由商品與勞務進出口決定的：進口主要是由本國國民收入（ Y）、匯率（ e）、相對價格（ P、 P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（ Y*）、匯率（ e）、相對價格（ P、 P*）決定的。 從而影響經常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 南開大學 范小云 38 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（ i）、外國利率（ i*）、對未來匯率水平變化的預期（ Eef）。即： KA＝ g（ i， i*， Eef） 綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為： BP＝ h（ Y， Y*， P， P*， i， i*， e， Eef）＝ 0 從而均衡匯率為： e＝ k（ Y， Y*， P， P*， i， i*， Eef ） 南開大學 范小云 39 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動對匯率的影響 ? 國民收入的變動。其他條件不變時， Y↑→M↑→對外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。 ? 價格水平的變動。 P↑→本國產品競爭力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國產品競爭力 ↑ →CA改善 →e ↓。 南開大學 范小云 40 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動對匯率的影響 ? 利率水平的變動。其他條件不變時， i↑→資本內流 ↑→對外匯的供給 ↑→e↓； i*↑→資本外流增加 ↑→外匯需求 ↑→e↑。 ? 市場預期外匯匯率上升時，資金外流 ↑→外匯需求 ↑ →e ↑。 南開大學 范小云 41 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 因此，國際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復雜的關系。 ↑ ),,( *** ???????? fEeiiPPYYke南開大學 范小云 42 第三節(jié) 國際收支說 例如：本國國民收入的增加， ?增加進口； ?造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入； ?可能導致對未來匯率預期的改變。 三、對國際收支說的簡單評價 （一） 國際收支是重要的宏觀經濟變量，國際收 支說從宏觀經濟角度而不是貨幣數(shù)量角度 （價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理 論的一個重要分支； 南開大學 范小云 43 第三節(jié) 國際收支說 三、對國際收支說的簡單評價 （二） 國際收支說不能被視為完整的匯率決定理 論，而只是匯率與其他宏觀經濟變量存在 著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關系是錯綜復雜的； （三） 國際收支說是關于匯率決定的流量理論， 認為國際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析 哪些因素決定了這一流量。 南開大學 范小云 44 第四節(jié) 資產市場說 一、資產市場說的主要方法和分類 資產市場說是 20世紀 70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產生的，注重資產市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。 一國金融市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復不僅可以通過商品市場的調整來完成，在各國資產具有完全流動性的條件下，還能通過國外資產市場的調整來完成。均衡匯率就是指兩國資產市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。 南開大學 范小云 45 第四節(jié) 資產市場說 一、資產市場說的主要方法和分類 因此，資產市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它將國內外商品市場、貨幣市場、證券市場結合起來進行匯率決定的分析。 在這些市場中，國內外商品之間和資產之間有一個替代程度的問題；在一國國內的各市場間，則有一個受到沖擊后進行調整的速度問題。由此，資產市場說可以劃分為： 南開大學 范小云 46 第四節(jié) 資產市場說 匯率決定的資產市場分析 國內外資產之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產組合模型 國內各市場調整速度是否相同 是 彈性價格模型 否 粘性價格模型 風險補貼為零UIP成立 風險補貼不為零UIP不成立 南開大學 范小云 47 第四節(jié) 資產市場說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國內外資產完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強調貨幣市場失衡和均衡對匯率 的影響 （二）彈性價格貨幣模型 假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調整，即商品套購機制和套利機制都會發(fā)揮作用。 南開大學 范小云 4