匯率決定理論上ppt課件(編輯修改稿)
2025-05-28 04:30 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ? 。 ? ，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值； ? ，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。 二、 非套補(bǔ)的利率平價(jià) ? 還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行。 ? 假定：投資者風(fēng)險(xiǎn)中立 ? 如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Ｅ eｆ ，則在乙國(guó)金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為： ? Ｅｅ ｆ /ｅ（１＋ｉ *） ? １＋ｉ＝Ｅｅ ｆ /ｅ（１＋ｉ *） ? 對(duì)之進(jìn)行類似上文的整理，可得： ? Ｅ ρ≈ ｉ－ｉ * ? 式中，Ｅ ρ 表示預(yù)期的未來(lái)匯率變動(dòng)率。 ? 它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的未來(lái)匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。 前面所分析的簡(jiǎn)單的抵補(bǔ)利率平價(jià)理論存在著較嚴(yán)格的假設(shè)前提，諸如 交易成本 為零（如一價(jià)定律的成立）、套利資金的 供給彈性 無(wú)窮大、 無(wú)投機(jī)者等等。而這些假設(shè)與實(shí)際情況很難吻合，因而也就降低了該理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力。而現(xiàn)代理論平價(jià)理論的進(jìn)一步研究則是通過(guò)放寬假設(shè)前提來(lái)克服簡(jiǎn)單利率平價(jià)理論的某些局限性。 簡(jiǎn)單的抵補(bǔ)利率平價(jià)理論的局限性 三、現(xiàn)代利率評(píng)價(jià)理論的進(jìn)一步發(fā)展 A. 套利資金供給有限條件下的利率平價(jià) （ 1）現(xiàn)假設(shè)投資者 借入 Q單位的本幣 進(jìn)行抵補(bǔ)套利，投資者首先將本幣轉(zhuǎn)換成外幣，然后按外國(guó)利率 i*進(jìn)行投資，同時(shí)還要通過(guò)遠(yuǎn)期交易將外幣收益轉(zhuǎn)換成固定的本幣收益。而將套利資金供給彈性納入分析時(shí)，人們借入本幣會(huì)改變本國(guó)利率。 為期 1年的外幣投資收益通過(guò)抵補(bǔ)套利能夠折合的本幣收益為 R， R=(Q/e)(1+i*)f 而借取 1年的機(jī)會(huì)成本 C為： C=Q(1+i) 用本幣表示的抵補(bǔ)套利行為的利潤(rùn) CD為 CD=RC=(Q/e)(1+i*)f Q(1+i) 擴(kuò)充知識(shí)：現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論 由于借取本幣資金改變本國(guó)利率，有： i=i(Q) di/dQ0 在套利利潤(rùn)最大時(shí)有： （ 1+i*） f/e – [1+i+Q(di/dQ)]=0 本國(guó)套利資金供給彈性 ES為： ES=(dQ/Q)/(di/i) 則有： （ 1+i*） f/e =1+i+i/ES 由于 f/e=1+ρ，則有： （ 1+i*） (1+ ρ) =1+i+i/ES ii*= ρi/ES 上式為考慮借用本幣進(jìn)行抵補(bǔ)套利，而資金的供給彈性不是趨于無(wú)窮大時(shí)的抵補(bǔ)利率平價(jià)理論。當(dāng) ES→∞ 時(shí)， i/ES→0 ，這是假定套利資金供給彈性趨于無(wú)窮大時(shí)的抵補(bǔ)套利平價(jià)理論。 ES越小，它對(duì)本國(guó)利率的影響就越大。 擴(kuò)充知識(shí)：現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論 擴(kuò)充知識(shí)：現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論 簡(jiǎn)單利率平價(jià)理論只考慮了遠(yuǎn)期外匯交易中的套利者行為，而忽略了 貿(mào)易者 和 投機(jī)者 行為，這種理論缺陷削弱了其說(shuō)服力。在此背景下，人們提出了現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論。 一、套利者行為 假設(shè)人們購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯的數(shù)量（ Q）與抵補(bǔ)利息差額（ CD）存在某種線性關(guān)系，則有： Q=Q(CD)， dQ/dCD0 其中： )1(/)1(* iefiCD ????（ 1） CD=0：抵補(bǔ)套利平價(jià)成立，套利者不會(huì)從事投資活動(dòng)，從而不參與遠(yuǎn)期外匯交易。 （ 2） CD0：套利者參與遠(yuǎn)期外匯交易 ,在即期市場(chǎng)上購(gòu)買即期外匯，并同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期外匯。 （ 3） CD0：套利者參與遠(yuǎn)期外匯交易 ,在即期市場(chǎng)上賣出即期外匯，并同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯（ Q0）。 B. 實(shí)際均衡的利率平價(jià)理論 Q Q e, f f1 f0 e0 Q1 A B 0 設(shè)本國(guó)利率 i、外國(guó)利率 i*和當(dāng)時(shí)的即期匯率 e0都是既定的， f0為能使抵補(bǔ)利率平價(jià)成立的遠(yuǎn)期匯率。套利者曲線 AB反映遠(yuǎn)期匯率與遠(yuǎn)期外匯交易量的對(duì)應(yīng)關(guān)系。它必然過(guò) f0點(diǎn)，因?yàn)榈盅a(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，人們不會(huì)購(gòu)買或出售遠(yuǎn)期外匯。 若遠(yuǎn)期匯率高于 f0，如 f1所示，則套利者將對(duì)外投資，出售遠(yuǎn)期外匯（在掉期交易中與購(gòu)買即期外匯同時(shí)進(jìn)行），如 Q所示。 同理，若遠(yuǎn)期外匯低于 f0，套利者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯。 因此，套利者曲線由左上方向右下方傾斜。 擴(kuò)充知識(shí)：現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論 圖 51 套利者曲線 擴(kuò)充知識(shí)：現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論 二、貿(mào)易者行為 貿(mào)易者 特指厭惡風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)出口商。為分析簡(jiǎn)化，假設(shè)進(jìn)出口商均在 1年期限付出或收到外匯。 （ 1）出口商的避險(xiǎn)選擇 設(shè)出口商有兩種避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。一種方法是 出售遠(yuǎn)期外匯 。由于遠(yuǎn)期匯率f是遠(yuǎn)期外匯合約加以規(guī)定的，其單位外幣收入的本幣將來(lái)值 TR1得以固定下來(lái)。 TR1=f 另一種方法是 BSI（ BorrowSpotInv
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