匯率理論ppt課件(2)(編輯修改稿)
2025-05-28 04:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 → 匯率 第二節(jié) 利率平價論 一、拋補(bǔ)利率平價（ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標(biāo)價法），則： 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時的匯率為 ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 一、拋補(bǔ)利率平價（ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為 f，則一年后投資于國外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） . 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（ e 增大），遠(yuǎn)期升值（ f 減小），投資于外國的收益率下降。 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*）， f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 ρ， ? ?****1111iiiiiieef?????????＝?即： ρ ＋ ρ i*=i－ i*， 省略 ρ i*，得到： ρ =i－ i* 這就是拋補(bǔ)利率平價的一般形式 。 （二）拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。 （三）拋補(bǔ)利率平價的實(shí)踐價值 拋補(bǔ)利率平價被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補(bǔ)的利率平價基本能較好成立。 二、非拋補(bǔ)利率平價（ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價的一般形式 假定投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進(jìn)行投資活動。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋不同的投資者對于風(fēng)險具有不同態(tài)度。 ?風(fēng)險厭惡：投資者盡可能的避免風(fēng)險，如果他們承受較大風(fēng)險必須得到較高收益 ?風(fēng)險中性：對于收益相同而風(fēng)險不同的資產(chǎn)不加區(qū)分 ?風(fēng)險偏好：對于收益相同的資產(chǎn)偏好其中風(fēng)險更大的。 ?此處假定風(fēng)險中性 二、非拋補(bǔ)利率平價（ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動率，對之進(jìn)行上述類似的整理，得 *E ii－＝?（二）非拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。在UIP成立時， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的 即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 （三）非拋補(bǔ)利率平價的檢驗 因為預(yù)期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時，投資者就認(rèn)為有利可圖了： ? 假定 Eeff，投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對未來的本幣價值高估，因此將購買遠(yuǎn)期外匯，這樣期滿后，匯率變動到預(yù)期水平時（ Eef＝ f），賣出遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期外匯交易會使 f增大，直至與預(yù)期相等。 ? 假定 Eeff，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到 Eef＝ f， 此時， CIP和 UIP同時成立： ρ ＝ Eρ =i i* 那么， Eef＝ f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對未來即期匯率的無偏估計； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。 四、對利率平價說的簡單評價 ，因而在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價（尤其是 CIP）始終能夠較好地成立； ，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系； 。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進(jìn)行調(diào)節(jié) :當(dāng)市場上存在著本幣將貶值的預(yù)期時，中央銀行可以相應(yīng)提高本國利率來抵消貶值預(yù)期對外匯市場的壓力 ：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。 第三節(jié) 國際收支論 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯
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