行為金融理論ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-03 00:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 得支付更高的所得稅，因而公司與股東理性的選擇應(yīng)該是不分配股利，而用盈利回購股票或保留盈余。但現(xiàn)實的事實與之相悖，那么為什么大多數(shù)的公司選擇分派股利？為什么派發(fā)現(xiàn)金股利或股利增長時，股價也會上漲？這被稱之為 “ 股利之謎 ” 。 （ 3） 價格長期偏離價值之謎 格雷厄姆和多德（ 1934）認為：股票價格的波動是建立在內(nèi)在價值基礎(chǔ)之上的，雖然股票價格會由于非理性原因偏離內(nèi)在價值，但長期來看這種偏離會得到糾正而回歸到內(nèi)在價值。股票的內(nèi)在價值取決于公司未來的盈利能力。但現(xiàn)實的事情卻是股票價格長期偏離基礎(chǔ)價值 。 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專題講座 （ 4） 贏者輸者效應(yīng)之謎 De Bondt和 Thaler（ 1985）將公司股票按照股價表現(xiàn)進行分類，將前 3年股票累積收益率排在前幾位的公司構(gòu)造為贏者組合，將同一時期內(nèi)累積收益率排在最末幾位的公司股票構(gòu)造成輸者組合。然后比較兩者在 5年后的累積收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)輸者組合其后表現(xiàn)出很高的收益，而贏者組合則表現(xiàn)出較低的收益。這種現(xiàn)象被稱之為 “ 贏者輸者效應(yīng) ” 之謎。 （ 5） 規(guī)模效應(yīng)之謎 Banz(1981)發(fā)現(xiàn)，無論總收益率還是風險調(diào)整后的收益率都與公司大小呈負相關(guān)關(guān)系。 Fama和 French（ 1992）對 1963至 1990年美國紐約證券交易所和納斯達克上市交易的股票按市值進行分類，然后算出每一類股票下一年度的收益率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)市值最小的 10%的 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專題講座 股票比市值最大的 10%的股票每月平均收益率要高出%。后來許多經(jīng)濟學(xué)家檢驗了這種規(guī)模效應(yīng)在比利時、加拿大、日本、西班牙、法國等都存在。特別是日本的小盤股比大盤股的收益率高出 %。 （ 6） 一月效應(yīng)之謎 Rozeff和 Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)， 19041974年間紐約股票交易所的股票指數(shù) 1月份的收益率明顯高于其他 11個月的收益率。這 70年間的統(tǒng)計表明， 1月份的股票平均收益率為 %，而其他 11個月的平均收益率為 %。 1月份比其他 11個月的投資回報率高出 %。 Keim(1983)還發(fā)現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)與一月效應(yīng)存在著密切的聯(lián)系， 1月份規(guī)模最小的公司比規(guī)模最大的公司的收益率高出 14%左右。 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專題講座 交易所 時間 周一 周二 周三 周四 周五 周六 紐約 19531977 % % % % % 東京 1970 1983 % % % % % % （ 7） 周一效應(yīng)之謎 投資者通常都假定股票的日回報率在一周的任何交易日都是相同的，但事實證明并非如此，研究表明周一的平均回報率比其他交易日要低得多。 紐約東京股票日投資收益率比較 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專題講座 其他方面的異象 （ 1） 弗里德曼 — 薩維奇困惑 在 Markowitz的投資組合模型中 ， 投資者均是風險厭惡型的 ， 其差異僅在于厭惡的程度不同 ， 也即不同投資者所構(gòu)造的投資組合方差大小不同 。 但對于一個特定的投資者而言 ， 他的風險厭惡程度是確定一致的 ， 但為什么人們通常同時購買保險與彩票呢 ？ 他們在購買保險時表現(xiàn)為風險厭惡 ， 他們在購買彩票時卻表現(xiàn)為風險追求 。 這就是弗里德曼 — 薩維奇困惑 （ 1948） 。 博學(xué)
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