行為金融理論ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-03 00:50 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 得支付更高的所得稅，因而公司與股東理性的選擇應(yīng)該是不分配股利，而用盈利回購(gòu)股票或保留盈余。但現(xiàn)實(shí)的事實(shí)與之相悖，那么為什么大多數(shù)的公司選擇分派股利？為什么派發(fā)現(xiàn)金股利或股利增長(zhǎng)時(shí)，股價(jià)也會(huì)上漲？這被稱(chēng)之為 “ 股利之謎 ” 。 （ 3） 價(jià)格長(zhǎng)期偏離價(jià)值之謎 格雷厄姆和多德（ 1934）認(rèn)為：股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在內(nèi)在價(jià)值基礎(chǔ)之上的，雖然股票價(jià)格會(huì)由于非理性原因偏離內(nèi)在價(jià)值，但長(zhǎng)期來(lái)看這種偏離會(huì)得到糾正而回歸到內(nèi)在價(jià)值。股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)的盈利能力。但現(xiàn)實(shí)的事情卻是股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值 。 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專(zhuān)題講座 （ 4） 贏者輸者效應(yīng)之謎 De Bondt和 Thaler（ 1985）將公司股票按照股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行分類(lèi)，將前 3年股票累積收益率排在前幾位的公司構(gòu)造為贏者組合，將同一時(shí)期內(nèi)累積收益率排在最末幾位的公司股票構(gòu)造成輸者組合。然后比較兩者在 5年后的累積收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)輸者組合其后表現(xiàn)出很高的收益，而贏者組合則表現(xiàn)出較低的收益。這種現(xiàn)象被稱(chēng)之為 “ 贏者輸者效應(yīng) ” 之謎。 （ 5） 規(guī)模效應(yīng)之謎 Banz(1981)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論總收益率還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率都與公司大小呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 Fama和 French（ 1992）對(duì) 1963至 1990年美國(guó)紐約證券交易所和納斯達(dá)克上市交易的股票按市值進(jìn)行分類(lèi)，然后算出每一類(lèi)股票下一年度的收益率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)市值最小的 10%的 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專(zhuān)題講座 股票比市值最大的 10%的股票每月平均收益率要高出%。后來(lái)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家檢驗(yàn)了這種規(guī)模效應(yīng)在比利時(shí)、加拿大、日本、西班牙、法國(guó)等都存在。特別是日本的小盤(pán)股比大盤(pán)股的收益率高出 %。 （ 6） 一月效應(yīng)之謎 Rozeff和 Kinney(1976)發(fā)現(xiàn)， 19041974年間紐約股票交易所的股票指數(shù) 1月份的收益率明顯高于其他 11個(gè)月的收益率。這 70年間的統(tǒng)計(jì)表明， 1月份的股票平均收益率為 %，而其他 11個(gè)月的平均收益率為 %。 1月份比其他 11個(gè)月的投資回報(bào)率高出 %。 Keim(1983)還發(fā)現(xiàn)，規(guī)模效應(yīng)與一月效應(yīng)存在著密切的聯(lián)系， 1月份規(guī)模最小的公司比規(guī)模最大的公司的收益率高出 14%左右。 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專(zhuān)題講座 交易所 時(shí)間 周一 周二 周三 周四 周五 周六 紐約 19531977 % % % % % 東京 1970 1983 % % % % % % （ 7） 周一效應(yīng)之謎 投資者通常都假定股票的日回報(bào)率在一周的任何交易日都是相同的，但事實(shí)證明并非如此，研究表明周一的平均回報(bào)率比其他交易日要低得多。 紐約東京股票日投資收益率比較 博學(xué)篤行，盛德日新 行為金融學(xué)專(zhuān)題講座 其他方面的異象 （ 1） 弗里德曼 — 薩維奇困惑 在 Markowitz的投資組合模型中 ， 投資者均是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的 ， 其差異僅在于厭惡的程度不同 ， 也即不同投資者所構(gòu)造的投資組合方差大小不同 。 但對(duì)于一個(gè)特定的投資者而言 ， 他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度是確定一致的 ， 但為什么人們通常同時(shí)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)與彩票呢 ？ 他們?cè)谫?gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡 ， 他們?cè)谫?gòu)買(mǎi)彩票時(shí)卻表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求 。 這就是弗里德曼 — 薩維奇困惑 （ 1948） 。 博學(xué)
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