【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 出該資產(chǎn)的期望收益率 。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 市場(chǎng)均衡狀態(tài)下單個(gè)資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ，引起了大量進(jìn)一步的討論： 如，一些研究結(jié)果顯示 β 系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； 如，定價(jià)公式中只考慮了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償；而被統(tǒng)稱為非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也是投資者事實(shí)上不能不考慮的因素。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)價(jià)格 1. 期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)；期權(quán)費(fèi)的多少就是期權(quán)的價(jià)格。 ：內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值。 內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（履約價(jià)格）兩者之差。 時(shí)間價(jià)值 =期權(quán)費(fèi)－內(nèi)在價(jià)值 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)價(jià)格 3. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。按美式期權(quán) ： 看漲期權(quán) Call（ call option）的價(jià)值區(qū)間是： Call ? Max（ 0， P－ S） 看跌期權(quán) Put（ put option） 的價(jià)值區(qū)間是： Put ? Max（ S－ P， 0） 其中， P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格， S為 執(zhí)行價(jià)格。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)價(jià)格 4. 期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 1. 期權(quán)定價(jià)的理論模型，是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于 1973年問(wèn)世。在這方面做出重要貢獻(xiàn)的是費(fèi)雪 布萊克、邁倫 斯科爾斯和羅泊特 默頓。解決了期權(quán)的定價(jià)方法，對(duì)于現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐的發(fā)展有重大意義。 2. 最簡(jiǎn)單的模型是二叉樹定價(jià)模型。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 3. 設(shè)計(jì)一個(gè)對(duì)沖型的資產(chǎn)組合 ，它 包括： （ 1）買進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （ 2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（就歐式期權(quán)討論）， （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個(gè)組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，從而使投資成為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的零風(fēng)險(xiǎn)投資。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)比例叫作對(duì)沖比率。 正是對(duì)沖比率，足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 因而，模型的核心是 如何確定對(duì)沖比率并從而確定期權(quán)的價(jià)值。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H為 對(duì)沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè)對(duì)沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價(jià)值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí) ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí) ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計(jì)投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H，得： ? ?SduCCH du???Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價(jià)模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益的投資 ，則應(yīng)有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值； r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。帶入 H，則期權(quán)費(fèi) C 為： Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 布萊克 斯科爾斯定價(jià)模型 1. 模型： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?21 dNXedNtStc tTy f ????2. 函數(shù)： ? ? ? ? ? ?? ??, fytTXtSftc ??Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第七節(jié) 無(wú)套利均衡與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 關(guān)于金融市場(chǎng)的均衡 1. 資本市場(chǎng)上有種種金融工具，這里的供給、需求與均衡應(yīng)該怎樣理解？ 2. 一個(gè)重要視角、重要理論是：無(wú)套利均衡及其均衡價(jià)格定價(jià)模型。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的 “ 使用價(jià)值 ” 集中于一點(diǎn)，即都是對(duì)未來(lái)收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來(lái)的收入現(xiàn)金流。 所以，凡是可以取得同等未來(lái)收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會(huì)被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來(lái)現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的 “ 價(jià)值 ” 所在。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價(jià)值。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 復(fù)制 1. 作為兩個(gè)未來(lái)的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場(chǎng)合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個(gè)現(xiàn)金流所代表的兩項(xiàng)金融產(chǎn)品就是完全等價(jià)的。 2. 要找出滿足這樣要求的一對(duì)一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 復(fù)制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品的復(fù)制品； 而選取的這項(xiàng)金融產(chǎn)品就是這個(gè)組合的被復(fù)制品。 Hunan Busi