【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 漫漫啊；2）估值也不低，26倍市盈率，個(gè)人覺(jué)得比IPO還高（當(dāng)然，這個(gè)也是雙刃劍，要業(yè)績(jī)承諾，股份補(bǔ)償?shù)模?）配套融資金額比IPO募集資金還多；4）弄不好上市公司手里還有好東西（當(dāng)然這種時(shí)候比較少）。ST朝華借殼案例：總體來(lái)說(shuō)，這個(gè)案例中規(guī)中矩，屬于二進(jìn)宮項(xiàng)目，所以已經(jīng)整得比較干凈，因?yàn)槭嵌M(jìn)宮，所以標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估多次，證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注了多次評(píng)估值的差異以及造成差異的原因。中核鈦白案例：這個(gè)案例是我見(jiàn)過(guò)的借殼方獲利最多的方案，失利方又理所當(dāng)然是國(guó)有企業(yè)。同業(yè)并購(gòu)+借殼上市的又一例，上市公司與標(biāo)的企業(yè)均從事鈦白粉行業(yè)。標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)是nike型，2011年8000萬(wàn)元，2012年2000萬(wàn)元，2013年（業(yè)績(jī)承諾）8846萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2012年系約31倍市盈率，對(duì)應(yīng)2013年系約7倍市盈率。道博股份重組案例：這個(gè)案例最為特殊的地方就是利益平衡，道博股份屬于不注入資產(chǎn)必定st的公司，公司盤子較?。?億股本，8億市值，一個(gè)好殼），控股股東新星漢宜估計(jì)不愿讓出控股股東的位置，在標(biāo)的資產(chǎn)注入上市公司前增資標(biāo)的資產(chǎn)，使交易完成后，上市公司控股股東和實(shí)際控制人均未發(fā)生變更。以上也是一種利益權(quán)衡之道。（S*ST嘉瑞借殼上市案例，估計(jì)當(dāng)時(shí)沒(méi)人承接原上市公司凈資產(chǎn)，找了第三方承接，并且第三方在重組前入股標(biāo)的資產(chǎn)，利益平衡。）一、東升廟礦業(yè)借殼ST朝華案例分析（一）上市公司基本情況介紹公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為IT 產(chǎn)品生產(chǎn)銷售及提供相關(guān)服務(wù)。由于公司整體資金鏈斷裂，公司在2005 年度主要銀行債務(wù)到期均無(wú)資金歸還，開始陷入債務(wù)危機(jī)，銀行借款均已逾期且未獲展期。由于無(wú)法償還到期債務(wù)，債權(quán)人通過(guò)司法途徑催收債務(wù)，查封、凍結(jié)和拍賣公司及主要控股子公司資產(chǎn)，導(dǎo)致可供經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出的貨幣資金嚴(yán)重短缺，公司主要資產(chǎn)已被法院執(zhí)行殆盡，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)基本停滯。為挽救朝華集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)公司股票恢復(fù)上市交易，朝華集團(tuán)于2007 年12 月成功實(shí)施了破產(chǎn)重整計(jì)劃，經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整程序，朝華集團(tuán)原從事的業(yè)務(wù)及其資產(chǎn)、負(fù)債由好江公司采取承債方式收購(gòu)并承接，截至目前，公司除從事少量的有色金屬貿(mào)易，基本已無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。公司控股股東建新集團(tuán)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣和司法和解等方式收購(gòu)了朝華集團(tuán)所持的10,400萬(wàn)股股份，%。公司最近三年的經(jīng)營(yíng)情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（二）標(biāo)的資產(chǎn)東升廟礦業(yè)基本情況 東升廟礦業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉛鋅礦采選。東升廟礦業(yè)主要產(chǎn)品為鋅精礦、鉛精礦、硫精礦和銅精礦等，經(jīng)過(guò)近幾年的不斷投資擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)?，F(xiàn)已達(dá)到年采選礦石80 萬(wàn)噸（不含子公司金鵬礦業(yè)），目前50萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2013年底投產(chǎn)。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（三）交易方案上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。【建新集團(tuán)借上市公司暫停上市，破產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)吸納籌碼，一舉成為上市公司控股股東，以上市公司為平臺(tái)將手里所持的資產(chǎn)證券化?！浚ㄋ模┌咐奶貏e點(diǎn)二進(jìn)宮項(xiàng)目ST朝華借殼屬于比較坎坷的項(xiàng)目，2009年底通過(guò)方案，受限于2007年發(fā)改委的《鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》（該文發(fā)布后，卻一直沒(méi)有具體職能部門出來(lái)負(fù)責(zé)審批，所以重組材料報(bào)到證監(jiān)會(huì)后，就一直拖著），到2011年年中，具體規(guī)則才出來(lái)。但是因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)處于重組狀態(tài)一直未分紅，標(biāo)的資產(chǎn)股東申請(qǐng)結(jié)束重組，2012年初，朝華科技撤回材料。而后標(biāo)的資產(chǎn)股東除建星建團(tuán)外均通過(guò)轉(zhuǎn)讓退出。二進(jìn)宮項(xiàng)目證監(jiān)會(huì)通常會(huì)關(guān)注兩次申報(bào)材料的差異地方，估值差異理所當(dāng)然成為重點(diǎn)。而且標(biāo)的資產(chǎn)2012年重組前多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，亦有一個(gè)相應(yīng)的估值基礎(chǔ)。而對(duì)于礦業(yè)項(xiàng)目，儲(chǔ)量作為估值最為重要的因素，其在兩次評(píng)估中的差異更是重中之重。以上因素證監(jiān)會(huì)都是在反饋文件中仔細(xì)詢問(wèn)。行業(yè)準(zhǔn)入條件第一次重組限于行業(yè)準(zhǔn)入條件一直卡在主管部門，直到2011年年中，主管部門才出細(xì)則。對(duì)于礦業(yè)項(xiàng)目，我們以后重組應(yīng)該特別關(guān)注準(zhǔn)入條件。關(guān)于估值中的稅率標(biāo)的資產(chǎn)享受西部大開發(fā)的15%稅率，但是重組時(shí)新的鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)細(xì)則未出。解決方法是：以15%稅率評(píng)估，如果最終標(biāo)的資產(chǎn)不能享受15%稅率，則將估值差異進(jìn)行縮股。關(guān)于發(fā)行價(jià)格朝華集團(tuán)系破產(chǎn)重組公司，適用《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定》，發(fā)行價(jià)格可協(xié)商，后來(lái)因?yàn)橹行」蓶|異議（亦或是監(jiān)管部門的質(zhì)疑），為暫停上市前二十日的股價(jià)均價(jià)。二、金星鈦白借殼中核鈦白案例分析（一）上市公司基本情況介紹中核鈦白主要從事鈦白粉生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)， 萬(wàn)噸/年的鈦白粉生產(chǎn)線。近年來(lái)，由于經(jīng)營(yíng)管理等問(wèn)題，產(chǎn)量一直未能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，而職工人數(shù)卻大大超過(guò)同規(guī)模企業(yè)，致使產(chǎn)品成本過(guò)高，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，再加上財(cái)務(wù)費(fèi)用大，企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重，導(dǎo)致中核鈦白抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。特別是2008 年世界金融危機(jī)爆發(fā)之后，鈦白粉價(jià)格暴跌，中核鈦白流動(dòng)資金嚴(yán)重缺乏，生產(chǎn)線開工不足、多次停產(chǎn)。中核鈦白2008 年、2009 年和2010 年連續(xù)經(jīng)營(yíng)性巨額虧損，自身持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性，信永中和對(duì)中核鈦白2009 年度財(cái)務(wù)報(bào)表出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。2011年8月，中核鈦白股東會(huì)審議通過(guò)由金星鈦白整體托管中核鈦白（從此基本確定重組的基調(diào)）。從2011年4月，債權(quán)人提出上市公司破產(chǎn)重整至2012年10月，中核鈦白管理人提交《重整計(jì)劃執(zhí)行情況監(jiān)督報(bào)告》，中核鈦白重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。2012年8月，通過(guò)中核鈦白破產(chǎn)重整，金星鈦白股東李建鋒、陳富強(qiáng)、胡建龍分別持有上市公司3,000萬(wàn)股、800萬(wàn)股、700萬(wàn)股，%，成為上市公司第一大股東（原控股股東為信達(dá)資產(chǎn)管理公司）。上市公司最近三年及一期合并財(cái)務(wù)情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（二）標(biāo)的公司金星鈦白基本情況金星鈦白所處行業(yè)為“化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)”，主要從事鈦白粉及相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。金星鈦白擁有鈦白粉生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈，其全資子公司鹽城福泰主要從事鈦白粉粗品的生產(chǎn)，控股子公司無(wú)錫豪普則專門進(jìn)行鈦白粉粗品的后處理，全資子公司正坤貿(mào)易主要負(fù)責(zé)鈦礦等主要原材料的統(tǒng)一采購(gòu)業(yè)務(wù)。金星鈦白利用硫酸法技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)鈦白粉，下轄粗品、成品、硫酸、能源、環(huán)保等五個(gè)生產(chǎn)部和一個(gè)省級(jí)技術(shù)中心。金星鈦白（不含子公司）現(xiàn)具備6 萬(wàn)噸/年鈦白粉粗品、10 萬(wàn)噸/年鈦白粉粗品后處理以及40 萬(wàn)噸/年硫磺制酸生產(chǎn)能力，生產(chǎn)型號(hào)為R91R91R916 和R915 等金紅石型鈦白粉品種。2010 年、2011 年和2012 年17 月， 萬(wàn)噸、 萬(wàn)噸，近三年，金星鈦白主營(yíng)業(yè)務(wù)和主要產(chǎn)品均未發(fā)生重大變化，產(chǎn)量大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品逐漸向中、高端發(fā)展。金星鈦白的股權(quán)架構(gòu)如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\金星鈦白最近二年一期的財(cái)務(wù)情況如下：file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\file:///C:\Users\wxxchina\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\（三）交易方案中核鈦白發(fā)行股份購(gòu)買金星鈦白持有的金星鈦白100%的股權(quán)資產(chǎn)，并配套募集資金。（四）案例的特別點(diǎn)關(guān)于借殼方的獲利這個(gè)不吐不快啊，這個(gè)案例凸顯了：1）資本市場(chǎng)的錢好賺；2）國(guó)有資產(chǎn)的錢更好賺。，，%，屬于破產(chǎn)重整中折讓較高的行列。我極度懷疑該公司故意先破產(chǎn)重組再借殼上市，可壓低發(fā)行股價(jià)（好像以前西安某上市公司搞過(guò)這手，雖然過(guò)會(huì)了，但是證監(jiān)會(huì)對(duì)這個(gè)也是比較忌諱）。再接著說(shuō)，上市公司破產(chǎn)重整前，%，破產(chǎn)重組中，中國(guó)信達(dá)將股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，金星鈦白股東李建峰、陳富強(qiáng)、胡建龍分別獲得3000萬(wàn)股、800萬(wàn)股、700萬(wàn)股。，以上獲得股份的股東無(wú)償提供一定金額支持重組計(jì)劃的執(zhí)行，其中李建峰2400萬(wàn)元，陳富強(qiáng) 640萬(wàn)元、胡建龍 560萬(wàn)元、九州弘羊 、普銳斯置1100萬(wàn)元。，并再提供1700萬(wàn)元無(wú)償用于提高小額債權(quán)組的清償率，還借了10,200萬(wàn)元予中核鈦白用于清償債務(wù)?，F(xiàn)在敲算盤計(jì)算一下各方利得：，，減去1700萬(wàn)元，，%，而且中國(guó)信達(dá)還提供12000萬(wàn)元借款用于中核鈦白