基金管理費制度安排的激勵效應(yīng)與優(yōu)化選擇(編輯修改稿)
2025-05-16 03:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 實背景下，對基金公司管理激勵的核心問題—基金管理費收入制度的不同模式進(jìn)行比較研究，并試圖找出最有利于基金受益人利益同時又可以激勵基金經(jīng)理努力工作的最佳管理費收入制度設(shè)計方案。在本人研閱的國內(nèi)文獻(xiàn)中，很少發(fā)現(xiàn)對基金管理費收入制度進(jìn)行深入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的文章，這大概是因為中國基金業(yè)還很年輕的緣故吧，故本文有一定探索性?；鸸潭ü芾碣M模式與浮動管理費模式的比較 基金公司的管理費收入制度可以分為固定管理費模式和浮動管理費模式。固定管理費模式是指無論基金管理的績效如何，基金公司都按固定費率對基金凈資產(chǎn)提取管理費。浮動管理費模式則是指基金公司根據(jù)基金管理的業(yè)績水平提取管理費，一般以某一固定的或累進(jìn)的提成率乘以基金的年度利潤作為基金公司的管理費收入，基金收益越好，基金公司的管理費收入越高，如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對管理費收入下降或負(fù)管理費收入的不利狀況。顯然，固定管理費模式和浮動管理費模式對基金管理人的激勵作用完全不同。在兩種不同模式的制度安排下，基金公司如何選擇自身管理行為和努力程度，基金的期望收益如何不同，以及基金受益人的經(jīng)濟(jì)福利如何變化，下面將建立模型進(jìn)行比較分析。一、 模型假設(shè)1．基金受益人屬風(fēng)險中性類型（RISKNATRUAL），所謂風(fēng)險中性是指基金受益人的效用函數(shù)與基金收益呈線形關(guān)系，即 ，基金受益人的福利效用隨基金收益成正比例變動，這符合基金受益人希望通過購買基金獲取高回報以及盈利越多越好的心理期望。2．基金管理人屬風(fēng)險厭惡類型（RISK—AVERSE），如前所述，基金資產(chǎn)的增值不是基金公司的唯一目標(biāo)，基金管理費收入最大化、利用基金資源獲取更多的租金收入等非增值目標(biāo)都會影響基金公司對基金投資風(fēng)險的態(tài)度，所以基金公司在基金凈資產(chǎn)的增值中所獲得的效用的增加程度是遞減的，其效用函數(shù)為凹函數(shù)： 。進(jìn)一步假定基金公司的效用函數(shù)具有不變絕對風(fēng)險規(guī)避特征，取效用函數(shù)的具體形式為： ,w是管理費收入的實際貨幣數(shù)， ρ是絕對風(fēng)險厭惡度， ，ρ不隨實際收入的變化而變化，ρ的絕對值越大，表示基金公司對風(fēng)險的規(guī)避要求越高．3．記基金公司的管理行為集合為Ａ，集合Ａ包含從失職到勤勉敬業(yè)的全部行為類型，a是基金公司的當(dāng)前行動選擇，a∈Ａ，a越大則基金公司努力程度越高，基金公司的負(fù)效用越大，a是基金公司的私人信息，作為委托人的基金受益人無法觀察到a的具體值。將基金公司的努力換算成等負(fù)效用的貨幣成本Ｃ（a），假設(shè)存在0 ，C(a)是凸函數(shù)，取函數(shù)的具體形式為Ｃ（a）＝，b０表示努力的乘方與負(fù)效用成本之間關(guān)系的系數(shù)，b越大基金公司努力的負(fù)效用成本代價越高。4．假定基金的年度收益和基金公司的努力存在擬線形關(guān)系，即： ，其中π表示基金年收益，a為基金公司的工作努力，Ｇ是多維向量，表示a以外其他影響基金收益的因素，Ｇ不變時，a越大，則π越大。由于本文的研究對象是基金公司的激勵制度和行為選擇問題，為簡化分析，這里進(jìn)一步假定Ｇ不變，基金的管理績效完全取決于基金公司的努力程度，則基金收益可取如下對數(shù)線形形式表示：，k為基金公司的工作努力與基金收益的的相關(guān)系數(shù)，對數(shù)形式旨在描述基金公司的努力對基金盈利增長的正向貢獻(xiàn)程度呈遞減趨勢，θ是描述投資收益不確定性的隨機(jī)因素，且，與基金投資組合的風(fēng)險測度值有關(guān)，當(dāng)基金的投資組合戰(zhàn)略確定下來，隨機(jī)變量的方差也就確定了。二、固定管理費模式下基金管理人（基金公司）的行為選擇某只基金采用固定管理費模式，年固定費率為，S表示基金公司管理該只基金的管理費收入，V是基金期初的凈資產(chǎn)值，是該基金一個管理年度取得的收益，在固定管理費模式下，基金公司管理該只基金的年管理費收入為：，基金公司工作努力a，基金公司努力的負(fù)效用成本C(a)=，基金年收益，則基金公司努力工作的年凈收益為： 基金公司年凈收益期望值：年凈收益方差：
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