基金管理費(fèi)制度安排的激勵(lì)效應(yīng)與優(yōu)化選擇(編輯修改稿)
2025-05-16 03:28 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 實(shí)背景下，對(duì)基金公司管理激勵(lì)的核心問(wèn)題—基金管理費(fèi)收入制度的不同模式進(jìn)行比較研究，并試圖找出最有利于基金受益人利益同時(shí)又可以激勵(lì)基金經(jīng)理努力工作的最佳管理費(fèi)收入制度設(shè)計(jì)方案。在本人研閱的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，很少發(fā)現(xiàn)對(duì)基金管理費(fèi)收入制度進(jìn)行深入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的文章，這大概是因?yàn)橹袊?guó)基金業(yè)還很年輕的緣故吧，故本文有一定探索性?；鸸潭ü芾碣M(fèi)模式與浮動(dòng)管理費(fèi)模式的比較 基金公司的管理費(fèi)收入制度可以分為固定管理費(fèi)模式和浮動(dòng)管理費(fèi)模式。固定管理費(fèi)模式是指無(wú)論基金管理的績(jī)效如何，基金公司都按固定費(fèi)率對(duì)基金凈資產(chǎn)提取管理費(fèi)。浮動(dòng)管理費(fèi)模式則是指基金公司根據(jù)基金管理的業(yè)績(jī)水平提取管理費(fèi)，一般以某一固定的或累進(jìn)的提成率乘以基金的年度利潤(rùn)作為基金公司的管理費(fèi)收入，基金收益越好，基金公司的管理費(fèi)收入越高，如果基金收益減少或虧損，基金公司就只能面對(duì)管理費(fèi)收入下降或負(fù)管理費(fèi)收入的不利狀況。顯然，固定管理費(fèi)模式和浮動(dòng)管理費(fèi)模式對(duì)基金管理人的激勵(lì)作用完全不同。在兩種不同模式的制度安排下，基金公司如何選擇自身管理行為和努力程度，基金的期望收益如何不同，以及基金受益人的經(jīng)濟(jì)福利如何變化，下面將建立模型進(jìn)行比較分析。一、 模型假設(shè)1．基金受益人屬風(fēng)險(xiǎn)中性類型（RISKNATRUAL），所謂風(fēng)險(xiǎn)中性是指基金受益人的效用函數(shù)與基金收益呈線形關(guān)系，即 ，基金受益人的福利效用隨基金收益成正比例變動(dòng)，這符合基金受益人希望通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金獲取高回報(bào)以及盈利越多越好的心理期望。2．基金管理人屬風(fēng)險(xiǎn)厭惡類型（RISK—AVERSE），如前所述，基金資產(chǎn)的增值不是基金公司的唯一目標(biāo)，基金管理費(fèi)收入最大化、利用基金資源獲取更多的租金收入等非增值目標(biāo)都會(huì)影響基金公司對(duì)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，所以基金公司在基金凈資產(chǎn)的增值中所獲得的效用的增加程度是遞減的，其效用函數(shù)為凹函數(shù)： 。進(jìn)一步假定基金公司的效用函數(shù)具有不變絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征，取效用函數(shù)的具體形式為： ,w是管理費(fèi)收入的實(shí)際貨幣數(shù)， ρ是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度， ，ρ不隨實(shí)際收入的變化而變化，ρ的絕對(duì)值越大，表示基金公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避要求越高．3．記基金公司的管理行為集合為Ａ，集合Ａ包含從失職到勤勉敬業(yè)的全部行為類型，a是基金公司的當(dāng)前行動(dòng)選擇，a∈Ａ，a越大則基金公司努力程度越高，基金公司的負(fù)效用越大，a是基金公司的私人信息，作為委托人的基金受益人無(wú)法觀察到a的具體值。將基金公司的努力換算成等負(fù)效用的貨幣成本Ｃ（a），假設(shè)存在0 ，C(a)是凸函數(shù)，取函數(shù)的具體形式為Ｃ（a）＝，b０表示努力的乘方與負(fù)效用成本之間關(guān)系的系數(shù)，b越大基金公司努力的負(fù)效用成本代價(jià)越高。4．假定基金的年度收益和基金公司的努力存在擬線形關(guān)系，即： ，其中π表示基金年收益，a為基金公司的工作努力，Ｇ是多維向量，表示a以外其他影響基金收益的因素，Ｇ不變時(shí)，a越大，則π越大。由于本文的研究對(duì)象是基金公司的激勵(lì)制度和行為選擇問(wèn)題，為簡(jiǎn)化分析，這里進(jìn)一步假定Ｇ不變，基金的管理績(jī)效完全取決于基金公司的努力程度，則基金收益可取如下對(duì)數(shù)線形形式表示：，k為基金公司的工作努力與基金收益的的相關(guān)系數(shù)，對(duì)數(shù)形式旨在描述基金公司的努力對(duì)基金盈利增長(zhǎng)的正向貢獻(xiàn)程度呈遞減趨勢(shì)，θ是描述投資收益不確定性的隨機(jī)因素，且，與基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度值有關(guān)，當(dāng)基金的投資組合戰(zhàn)略確定下來(lái)，隨機(jī)變量的方差也就確定了。二、固定管理費(fèi)模式下基金管理人（基金公司）的行為選擇某只基金采用固定管理費(fèi)模式，年固定費(fèi)率為，S表示基金公司管理該只基金的管理費(fèi)收入，V是基金期初的凈資產(chǎn)值，是該基金一個(gè)管理年度取得的收益，在固定管理費(fèi)模式下，基金公司管理該只基金的年管理費(fèi)收入為：，基金公司工作努力a，基金公司努力的負(fù)效用成本C(a)=，基金年收益，則基金公司努力工作的年凈收益為： 基金公司年凈收益期望值：年凈收益方差：
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