基金管理費(fèi)制度安排的激勵(lì)效應(yīng)與優(yōu)化選擇-wenkub
2023-05-04 03:28:10 本頁(yè)面
【正文】 e fixed is the best choice。本文在委托—代理理論框架內(nèi)，深入研究了不同模式的基金管理費(fèi)制度對(duì)具有“強(qiáng)代理人VS弱委托人”特征的現(xiàn)階段中國(guó)基金公司的激勵(lì)作用，證明了目前中國(guó)基金業(yè)實(shí)行的單一的高費(fèi)率的固定管理費(fèi)模式是一種低效率的制度安排，提出并建立了將固定管理費(fèi)和浮動(dòng)管理費(fèi)結(jié)合的混合管理費(fèi)收入制度的模型框架，并進(jìn)一步指出，兼顧基金受益人利益和基金公司運(yùn)營(yíng)成本的混合管理費(fèi)模式，是基金管理費(fèi)制度改革的方向。關(guān)鍵詞： 基金管理費(fèi)制度；固定管理費(fèi)；混合管理費(fèi)；證券投資基金作者簡(jiǎn)介：武凱，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所博士生，供職于北京中信創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)管理公司。 基金是一種金融信托產(chǎn)品， 其作用在于聚集愿意投資資本市場(chǎng)的分散的社會(huì)公眾資金，委托專(zhuān)業(yè)投資代理人—基金公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，通過(guò)基金公司的專(zhuān)家理財(cái)，為受益人—社會(huì)公眾最大程度地謀求資產(chǎn)的保值增值。采用什么模式的基金管理費(fèi)收入制度，直接決定基金公司的收入和盈虧，進(jìn)而影響到基金公司的經(jīng)營(yíng)管理行為選擇。這種基金受益人和基金管理人收入倒置的現(xiàn)象，以及基金受益人和基金管理人在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益上的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)狀況，引發(fā)了對(duì)基金受益人的利益保護(hù)問(wèn)題， 在市場(chǎng)壟斷和高費(fèi)率的固定管理費(fèi)收入制度“寵愛(ài)”下的國(guó)內(nèi)基金公司，是否能付出與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的高收入相對(duì)應(yīng)的積極工作努力來(lái)服務(wù)基金受益人并為受益人創(chuàng)造最大價(jià)值的回報(bào)，值得懷疑。（2）信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，相對(duì)基金受益人，基金管理人擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的私人信息，基金公司的內(nèi)部組織管理、專(zhuān)業(yè)能力、人才結(jié)構(gòu)、努力程度以及對(duì)受益人的忠誠(chéng)負(fù)責(zé)精神，基金受益人根本無(wú)法了解。以上四點(diǎn)充分說(shuō)明，目前國(guó)內(nèi)基金公司的管理框架是典型的強(qiáng)代理人VS弱委托人的委托—代理模式，作為委托方的基金受益人的利益容易受到基金管理人的隱形侵害。赫維滋（HURWICZ）最早提出激勵(lì)相容下的管理機(jī)制設(shè)計(jì)理論， 格羅夫和洛布（GROVES amp。在本人研閱的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中，很少發(fā)現(xiàn)對(duì)基金管理費(fèi)收入制度進(jìn)行深入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的文章，這大概是因?yàn)橹袊?guó)基金業(yè)還很年輕的緣故吧，故本文有一定探索性。顯然，固定管理費(fèi)模式和浮動(dòng)管理費(fèi)模式對(duì)基金管理人的激勵(lì)作用完全不同。進(jìn)一步假定基金公司的效用函數(shù)具有不變絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征，取效用函數(shù)的具體形式為： ,w是管理費(fèi)收入的實(shí)際貨幣數(shù)， ρ是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡度， ，ρ不隨實(shí)際收入的變化而變化，ρ的絕對(duì)值越大，表示基金公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避要求越高．3．記基金公司的管理行為集合為Ａ，集合Ａ包含從失職到勤勉敬業(yè)的全部行為類(lèi)型，a是基金公司的當(dāng)前行動(dòng)選擇，a∈Ａ，a越大則基金公司努力程度越高，基金公司的負(fù)效用越大，a是基金公司的私人信息，作為委托人的基金受益人無(wú)法觀察到a的具體值。二、固定管理費(fèi)模式下基金管理人（基金公司）的行為選擇某只基金采用固定管理費(fèi)模式，年固定費(fèi)率為，S表示基金公司管理該只基金的管理費(fèi)收入，V是基金期初的凈資產(chǎn)值，是該基金一個(gè)管理年度取得的收益，在固定管理費(fèi)模式下，基金公司管理該只基金的年管理費(fèi)收入為：，基金公司工作努力a，基金公司努力的負(fù)效用成本C(a)=，基金年收益，則基金公司努力工作的年凈收益為： 基金公司年凈收益期望值：年凈收益方差：如前假設(shè)，基金公司屬風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，其凈收益的效用函數(shù)是嚴(yán)格遞增的凹函數(shù)，因此需要求基金公司凈收益的確定性等價(jià)收入： 基金公司的行為選擇是確定努力程度，使得公司凈收益的確定性等價(jià)收入最大: 解得基金公司的最優(yōu)努力水平： 基金年收益期望值： 三、浮動(dòng)管理費(fèi)模式下基金公司的行為選擇基金采用管理人與受益人“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的浮動(dòng)管理費(fèi)模式，基金公司只能對(duì)基金資產(chǎn)的增值部分提取管理費(fèi)，提成比例設(shè)為，則有基金公司的管理費(fèi)收入，基金利潤(rùn)函數(shù)和基
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