基金管理費制度安排的激勵效應(yīng)與優(yōu)化選擇-wenkub
2023-05-04 03:28:10 本頁面
【正文】 e fixed is the best choice。本文在委托—代理理論框架內(nèi)，深入研究了不同模式的基金管理費制度對具有“強(qiáng)代理人VS弱委托人”特征的現(xiàn)階段中國基金公司的激勵作用，證明了目前中國基金業(yè)實行的單一的高費率的固定管理費模式是一種低效率的制度安排，提出并建立了將固定管理費和浮動管理費結(jié)合的混合管理費收入制度的模型框架，并進(jìn)一步指出，兼顧基金受益人利益和基金公司運營成本的混合管理費模式，是基金管理費制度改革的方向。關(guān)鍵詞： 基金管理費制度；固定管理費；混合管理費；證券投資基金作者簡介：武凱，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所博士生，供職于北京中信創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)管理公司。 基金是一種金融信托產(chǎn)品， 其作用在于聚集愿意投資資本市場的分散的社會公眾資金，委托專業(yè)投資代理人—基金公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，在風(fēng)險控制前提下，通過基金公司的專家理財，為受益人—社會公眾最大程度地謀求資產(chǎn)的保值增值。采用什么模式的基金管理費收入制度，直接決定基金公司的收入和盈虧，進(jìn)而影響到基金公司的經(jīng)營管理行為選擇。這種基金受益人和基金管理人收入倒置的現(xiàn)象，以及基金受益人和基金管理人在承擔(dān)風(fēng)險和獲取收益上的嚴(yán)重不對稱狀況，引發(fā)了對基金受益人的利益保護(hù)問題， 在市場壟斷和高費率的固定管理費收入制度“寵愛”下的國內(nèi)基金公司，是否能付出與無風(fēng)險的高收入相對應(yīng)的積極工作努力來服務(wù)基金受益人并為受益人創(chuàng)造最大價值的回報，值得懷疑。（2）信息嚴(yán)重不對稱，相對基金受益人，基金管理人擁有絕對優(yōu)勢的私人信息，基金公司的內(nèi)部組織管理、專業(yè)能力、人才結(jié)構(gòu)、努力程度以及對受益人的忠誠負(fù)責(zé)精神，基金受益人根本無法了解。以上四點充分說明，目前國內(nèi)基金公司的管理框架是典型的強(qiáng)代理人VS弱委托人的委托—代理模式，作為委托方的基金受益人的利益容易受到基金管理人的隱形侵害。赫維滋（HURWICZ）最早提出激勵相容下的管理機(jī)制設(shè)計理論， 格羅夫和洛布（GROVES amp。在本人研閱的國內(nèi)文獻(xiàn)中，很少發(fā)現(xiàn)對基金管理費收入制度進(jìn)行深入經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究的文章，這大概是因為中國基金業(yè)還很年輕的緣故吧，故本文有一定探索性。顯然，固定管理費模式和浮動管理費模式對基金管理人的激勵作用完全不同。進(jìn)一步假定基金公司的效用函數(shù)具有不變絕對風(fēng)險規(guī)避特征，取效用函數(shù)的具體形式為： ,w是管理費收入的實際貨幣數(shù)， ρ是絕對風(fēng)險厭惡度， ，ρ不隨實際收入的變化而變化，ρ的絕對值越大，表示基金公司對風(fēng)險的規(guī)避要求越高．3．記基金公司的管理行為集合為Ａ，集合Ａ包含從失職到勤勉敬業(yè)的全部行為類型，a是基金公司的當(dāng)前行動選擇，a∈Ａ，a越大則基金公司努力程度越高，基金公司的負(fù)效用越大，a是基金公司的私人信息，作為委托人的基金受益人無法觀察到a的具體值。二、固定管理費模式下基金管理人（基金公司）的行為選擇某只基金采用固定管理費模式，年固定費率為，S表示基金公司管理該只基金的管理費收入，V是基金期初的凈資產(chǎn)值，是該基金一個管理年度取得的收益，在固定管理費模式下，基金公司管理該只基金的年管理費收入為：，基金公司工作努力a，基金公司努力的負(fù)效用成本C(a)=，基金年收益，則基金公司努力工作的年凈收益為： 基金公司年凈收益期望值：年凈收益方差：如前假設(shè)，基金公司屬風(fēng)險規(guī)避型，其凈收益的效用函數(shù)是嚴(yán)格遞增的凹函數(shù)，因此需要求基金公司凈收益的確定性等價收入： 基金公司的行為選擇是確定努力程度，使得公司凈收益的確定性等價收入最大: 解得基金公司的最優(yōu)努力水平： 基金年收益期望值： 三、浮動管理費模式下基金公司的行為選擇基金采用管理人與受益人“風(fēng)險共擔(dān)”的浮動管理費模式，基金公司只能對基金資產(chǎn)的增值部分提取管理費，提成比例設(shè)為，則有基金公司的管理費收入，基金利潤函數(shù)和基
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