【文章內(nèi)容簡介】 利率上浮空間調(diào)整為 倍。央行兩次降息后，各行之間存款利率出現(xiàn)差異，同時兩次降息后，同一銀行也作出不同反映。經(jīng)過統(tǒng)計，存款利率調(diào)整主要包括以下幾種類型及特點(diǎn)：6 / 9抓定期，股份制選擇性上浮到頂，多數(shù)城商行一律上浮到頂?shù)谝淮谓迪⒑?，五大行（工、農(nóng)、中、建、交）上浮活期與一年及以內(nèi)定期；第二次降息后，將活存利率調(diào)回基準(zhǔn)，但提高了定存上浮比例。兩次降息后，股份制上市銀行均選擇將活期、定期 3 個月、半年、一年各期存款利率上浮 10%。兩次降息后，80%的城商行（可查信息的71 家城商行中，60 家選擇各期存款利率均上浮 10%，占比 %）均選擇將各期存款利率均上浮 10%。圖 1 兩次降息五大國有行利率調(diào)整差異：第二次放活期抓定期資料來源：招銀咨詢、金額、客戶的差別化調(diào)整：興業(yè)、南京、寧夏在上浮選擇期限出現(xiàn)差異的同時，部分銀行對不同額度、不同客戶也設(shè)定了不同的存款利率。興業(yè)銀行對保證金存款實(shí)施較高的上浮幅度，非保證金存款除活期外均保持基準(zhǔn)；南京銀行活期存款維持基準(zhǔn)，定期存款中，分別以 1 萬（兩年期內(nèi)）、20 萬（三年期）、30 萬（五年期）為區(qū)分，規(guī)模以上上浮 10%，規(guī)模以下維持基準(zhǔn)。寧夏銀行則區(qū)分居民戶與企業(yè)戶，雖然各期均上浮，但居民戶上浮幅度略高于企業(yè)戶。圖 2 興業(yè)銀行實(shí)施對保證金與非保證金存款的差別定價資料來源：興業(yè)銀行，招 銀咨詢7 / 92圖 3 南京銀行對特定規(guī)模以上存款實(shí)施上浮 10%資料來源：南京銀行，招 銀咨詢圖 4 寧夏銀行區(qū)別對公與零售貸款，對公存款上浮略低于零售資料來源：寧夏銀行，招 銀咨詢：民生、光大、徽商第一次降息后，并非所有銀行的利率調(diào)整都是一步到位，民生銀行、光大銀行、徽商銀行均表現(xiàn)出明顯的跟隨調(diào)整。表 1 民生、光大、徽商存款利率跟隨調(diào)整6 月 8 日 6 月 9 日 6 月 14 日 7 月 6 日民生銀行 維持基準(zhǔn) 開始上浮 上浮到頂 上浮到頂6 月 8 日 6 月 9 日 6 月 15 日 7 月 6 日光大銀行 維持基準(zhǔn) 開始上浮 上浮到頂 上浮到頂6 月 8 日 6 月 12 日 7 月 6 日 7 月 7 日徽商銀行 維持基準(zhǔn) 上浮到頂 維持基準(zhǔn) 上浮到頂資料來源：各行網(wǎng)站，招 銀咨詢二、差異背后看銀行存款業(yè)務(wù)競爭利率市場化后，為什么各行的存款利率調(diào)整會出現(xiàn)差異？為什么兩次降息銀行反映不盡相同？我們認(rèn)為需要從各行的市場地位、競爭策略與業(yè)務(wù)能力說起。8 / 9展業(yè)能力的不同是導(dǎo)致差異化的首要原因無論如何上浮、無論上浮多少，利率上浮是總體趨勢，這體現(xiàn)了存款競爭的囚徒困境。當(dāng)前存款流失情況雖然較 2022 年有所緩解，但存款競爭卻依然激烈。而競爭壓力的不同直接導(dǎo)致了大小行利率調(diào)整的差異。存款競爭壓力：股份制銀行城商行大行，這一點(diǎn)從貸存比以及理財產(chǎn)品發(fā)售情況可見一斑。從貸存比看，年初至今，多數(shù)股份制銀行貸存比呈上升趨勢，且距離 75%監(jiān)管紅線更為靠近，城商行與國有行相對較好。從理財產(chǎn)品發(fā)售看，年初以來，國有行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)較明顯減少，股份制銀行與城商行發(fā)行數(shù)量則明顯逐季增加。圖 5 貸存比仍居高位，接近監(jiān)管紅線圖 6 股份制、城商行理財產(chǎn)品發(fā)售仍然強(qiáng)勁資料來源：Wind，招 銀咨詢從銀行存款業(yè)務(wù)本身來看，存款競爭壓力不同的背后的業(yè)務(wù)能力的差別，主要體現(xiàn)在網(wǎng)點(diǎn)、IT 等硬件設(shè)備的水平，以及展業(yè)能力，在這兩方面，大行優(yōu)勢顯著。就硬件設(shè)施而言，具備規(guī)模優(yōu)勢的大行具備明顯的優(yōu)勢。就展業(yè)能力而言，過于微觀和多變難以觀測，但根據(jù)銀行存款的“二八原則”，大客戶的獲取能力在一定程度上決定了一家銀行的存款展業(yè)能力。在此方面，資源更加豐富的大行同樣具備更大優(yōu)勢。因此，我們可見的是股份制、城商行的利率上調(diào)幅度總體高于四大行。如果說第一次降息后，個別銀行利率上浮還有猶豫，那么第二次降息后，股份制與多數(shù)城商行則一律默契的選擇了上浮到頂。、一個猜想9 / 92兩次降息后大行利率調(diào)整的變化有二：第一，活期利率回到基準(zhǔn)；第二，一年及以內(nèi)各期定存利率上浮幅度提高。之所以出現(xiàn)利率調(diào)整的變化，我們主要有兩點(diǎn)判斷，一個猜想。第一點(diǎn)判斷，特殊的客戶構(gòu)成決定的大行活期存款的粘性是重要原因。企業(yè)基本戶、個人公司戶、居民儲蓄戶、代繳代收戶，這四類賬戶是大行活期存款的主要構(gòu)成，而這四類資金主要目的是交易、結(jié)算、短期理財?shù)龋⒎菫楸Ｖ?、增值，因此對資金價格敏感性相對較低、粘性較高。因此考慮即使活期利率維持基準(zhǔn)，也不會面臨較嚴(yán)重的存款流失。圖 7 特殊的客戶結(jié)構(gòu)決定大行活期存款具備較強(qiáng)粘性資料來源：招銀咨詢第二點(diǎn)判斷，下半年項(xiàng)目貸款資金到位，信貸結(jié)構(gòu)改善，存款派生能力將獲增強(qiáng)，作為主要項(xiàng)目貸款投放方，大行存款增長將改善，存款競爭壓力逐漸減小。從資金成本對業(yè)績影響角度來看，利率調(diào)整之后，活期存款利率當(dāng)即生效，最先對資金成本產(chǎn)生影響，且大行活期存款占比普遍較高，成本壓力相對較大。簡單靜態(tài)測算，活期存款利率上浮 10%，對大行凈息差的影響在 4～5bps 左右。同時，年初以來，在中間收入核查的壓力下，大行業(yè)績普遍面臨下調(diào)壓力，在此情況下，需要盡量減輕存款端資金成本。于是，我們猜想，“業(yè)績因素考慮”是大行將活期存款利率調(diào)回基準(zhǔn)的另一重要原因，而股份制與城商行的業(yè)績壓力相對較小。圖 8 大行活期存款占比高，成本壓力較大（20221231）資料來源：招銀咨詢?nèi)⒋婵罡偁庨L期存在，利率差異常態(tài)化，中小銀行持續(xù)承壓10 / 92今年利率市場化突然加快推進(jìn)，存款利率上限提高至基準(zhǔn)利率 倍，同時伴隨降息政策，繼而銀行之間存款利率開始出現(xiàn)差異。那么我們關(guān)注的是隨著利率市場化的推進(jìn)，銀行將如何進(jìn)行存款利率調(diào)整，銀行之間存款利率差異將如何變動？基于前述對當(dāng)期年國內(nèi)存款競爭局面的分析，以及參考境外利率市場化先后存款利率的變化，我們對未來的存款利率變動走勢做出兩點(diǎn)判斷： 第一，下半年存款增長逐漸改善，大行是主要受益對象。中小銀行將繼續(xù)價格戰(zhàn)，息差收窄壓力較大。 第二，存款競爭長期存在，銀行之間利率差異常態(tài)化，中小銀行長期存在提高利率吸引存款的沖動，直至息差加快收窄。，中小行繼續(xù)承壓信貸結(jié)構(gòu)改善提高存款派生能力，下半年存款增長改善。根據(jù)我們對項(xiàng)目投資啟動的判斷，下半年從 7 月份開始，信貸結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)明顯改善，票據(jù)占比向下、中長期貸款占比顯著提高。從而，存款派生能力將增強(qiáng)，存款增長情況將獲改善。大行主要受益，中小行仍面臨較大壓力。作為項(xiàng)目貸款主要投放力量的大行，其存款增長改善的情況要顯著好于中小行。我們預(yù)計，年內(nèi)中小銀行將保持利率上浮到頂，承擔(dān)息差收窄的壓力。靜態(tài)測算，第二次降息后，上浮活期存款、一年及以內(nèi)定期存款利率 10%對各行凈息差的影響來看，興業(yè)、光大、北京、深發(fā)所受影響相對較小。圖 9 興業(yè)、光大、北京、深發(fā)四家銀行受存款利率上浮對凈息差負(fù)面影響最小資料來源：招銀咨詢注：上圖所示數(shù)值表示，降息后各行存款利率 實(shí)際調(diào)整，相 對維持基準(zhǔn)而言，導(dǎo)致凈息差減小的程度，興業(yè)銀行=%，即 興業(yè)銀行的凈息差因存款利率上浮而減少 6bps，直至息差加速收窄臺灣利率市場化前后，銀行之間存款利率的差異及變動，體現(xiàn)了“存款競爭與成本控制對銀行競爭策略的影響”。綜合目前情況，我們認(rèn)為大行與中小銀行之間存款利率差異將長期存在，中小銀行將持續(xù)依靠價格戰(zhàn)，直至息差加速收窄，資金成本上升壓力更為嚴(yán)峻，則利率差異收窄，最終逐漸趨向均衡價格。邏輯有二：11 / 92（1）大行的規(guī)模優(yōu)勢、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，以及網(wǎng)點(diǎn)、IT 等硬件設(shè)備優(yōu)勢，迫使中小銀行提高存款利率?；蛘哒f，存款利率浮動放寬后，允許中小銀行通過提高利率來彌補(bǔ)與“大行存款業(yè)務(wù)溢價”的差距。（2）利率市場化開始實(shí)施，并不意味銀行息差直接收窄。銀行的議價能力以及客戶結(jié)構(gòu)的自然下沉，反而會提高銀行息差，從而給予中小行實(shí)施存款價格戰(zhàn)的空間。從銀行股價變動看兩次降息帶來的深刻影響今年 67 月連續(xù)兩次降息（并調(diào)整利率浮動區(qū)間）均在時點(diǎn)上早于預(yù)期，并且都引起了銀行股股價下跌。初步測算，前一次降息（考慮了存款利率倍數(shù)上浮后）對銀行盈利影響較大，而后一次降息較為對稱，因此對盈利影響較小。由于各銀行貸款利率上浮水平不一，存貸款期限結(jié)構(gòu)不一，各銀行在同次降息中所承受的不對稱水平不一，因此具體的影響程度也不一。一、第一次降息的市場反應(yīng)6 月 7 日的首次降息，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 25 個基點(diǎn)，但還要考慮到實(shí)際操作中利率上浮，比如對于利率上浮 20%的貸款，其實(shí)上浮后的利率是下調(diào)了 30 個基點(diǎn)（假設(shè)重定價后利率仍然上浮 20%，這是很多貸款合同的通行條款）。央行公布過一季度末全行業(yè)各利率上浮區(qū)間的貸款占比，據(jù)此估計，全行業(yè)貸款利率上浮約 倍，因此此次降息 個基點(diǎn)左右。圖 1 全行業(yè)貸款利率各上浮區(qū)間的占比資料來源：中國人民銀行(2022 年一季度末)同時，存款利率下調(diào)，活期存款下調(diào) 10 個基點(diǎn)，各期定期存款下調(diào) 2540 個基點(diǎn)，而后大多上浮 10%。結(jié)合定活期比例，我們預(yù)計調(diào)息后利率與調(diào)息前相近。因此按此估計，行業(yè)存貸利差下降約 30 個基點(diǎn)。雖然這次調(diào)息后存款利率未顯著變化，但卻開創(chuàng)了一般存款利率上浮的先河，給了市場強(qiáng)烈的“存款利率將放松管制”的提示。毫無疑問，存款基礎(chǔ)差的銀行將受到?jīng)_擊，因?yàn)樗鼈兛赡苄枰酶叱杀救幦〈婵睢慕迪⒋稳盏你y行業(yè)個股表現(xiàn)來看（共 15 家銀行，農(nóng)業(yè)銀行停牌），銀行漲跌幅次序確實(shí)是按照存款基礎(chǔ)優(yōu)劣排列的，存款基礎(chǔ)好的銀行（存款基礎(chǔ)優(yōu)劣12 / 92用存款利率水平表現(xiàn)，因?yàn)閮?yōu)異的存款基礎(chǔ)往往表現(xiàn)為存款利率低），跌幅相對較小（見圖2）。圖 2 存款利率低的銀行跌幅較小圖 3 存款利率低的銀行跌幅較小（剔除異常值）資 料來源：銀行公告， WIND當(dāng)然，圖 2 中有兩個遠(yuǎn)離均線的異常值，為招商銀行與光大銀行（未完成覆蓋，因此我們也暫未分析異常的原因）。剔除后，還能發(fā)現(xiàn)上述規(guī)律統(tǒng)計上更為顯著（見圖 3）。總之，我們相信，這次一般存款利率上浮，雖然幅度不大，但卻為市場敲響了放松存款利率管制的警鐘，而存款利率管制無疑是銀行業(yè)特許利潤的保障，因此帶來一定擔(dān)憂情緒。二、第二次降息的市場反應(yīng)7 月 5 日的降息，貸款利率下調(diào)幅度多為 25 個基點(diǎn)（僅一年期貸款利率下浮 30 個基點(diǎn)），同樣考慮了貸款利率上浮水平后，實(shí)際上貸款利率下調(diào) 29 個基點(diǎn)左右，與上次類似。而存款方面，除活期存款利率僅下調(diào) 5 個基點(diǎn)外，其他存貸款利率均下調(diào) 2540 個基點(diǎn)。且存款期限越長，下調(diào)幅度越大。因此，活期存款占比高的銀行，資金成本降幅較小，降息的不對稱水平越高。全行業(yè)存款定活期結(jié)構(gòu)約為 1：1，且考慮到存款利率普遍上浮在 倍，則能測得全行業(yè)存款利率實(shí)際下降約 19 個基點(diǎn)。因此，存貸利差收縮約 10 個基點(diǎn)，影響較小。13 / 92后續(xù)兩個交易日，銀行股出現(xiàn)顯著下跌，我們懷疑各銀行跌幅與其活期存款占比有關(guān)，即活期存款占比高的銀行，資金成本降幅較小，業(yè)績受影響較大，跌幅應(yīng)該更大。但在統(tǒng)計上，這一點(diǎn)并不顯著，尤其是農(nóng)業(yè)銀行不遵從這一規(guī)律。在剔除四大銀行后，統(tǒng)計顯著性有所提高，尤其是招商銀行、寧波銀行這兩家活期存款占比最高的銀行，跌幅顯著居前。而深發(fā)展 A 活期存款占比小，跌幅也?。ㄆ渌y行仍不顯著）。圖 4 活期存款占比與銀行跌幅關(guān)系并不顯著圖 5 活期存款占比高的銀行跌幅較大（剔除四大銀行）資 料來源：銀行公告， WIND活期存款占比高的銀行，由于活期存款利率在調(diào)息時變動小，因此擴(kuò)大了存貸利差變動的彈性。第二次降息再次早于預(yù)期后，市場確認(rèn)了降息通道，對后期的降息預(yù)期增強(qiáng)，對活期存款高占比銀行業(yè)績下滑的擔(dān)憂，也就開始加劇。14 / 92三、我們離存款利率放開管制還有多遠(yuǎn)？我們并不贊同把放寬存款利率上浮區(qū)間稱為利率自由化。因?yàn)?，利率自由化是一個自發(fā)、漫長的進(jìn)程，甚至不以貨幣當(dāng)局政策變動為轉(zhuǎn)移。具體地講，近年來直接金融在社會融資總額中的比例顯著提高，而直接金融交易中的利率是充分市場化的，同時直接金融、間接金融兩個體系又無法完全隔離，因此直接金融的資金定價會影響間接金融，進(jìn)而導(dǎo)致間接金融的利率管制難以維系（管制利率與市場利率落差巨大時就會形成“資金黑市”，如民間借貸泛濫，以及銀行表外業(yè)務(wù)膨脹），不得不放松管制以理順資金價格體系。政策上逐步放松管制，只不過是對這一自發(fā)過程的逐步承認(rèn)。隨之，存貸款利率逐步放開，目前對大多企業(yè)的貸款利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場化，未放開利率管制的，一是一般存款，二是大型企業(yè)（包括融資平臺等）的貸款。存款利率是目前我國銀行業(yè)通往利率自由化道路上最為關(guān)鍵也是最后的一個關(guān)卡。雖然銀行通過銷售理財產(chǎn)品為利率自由化取得了一些突破，但 6 月末理財產(chǎn)品資金余額僅為 萬億元，占同期存款余額（ 萬億元）的 %，仍然不足以實(shí)質(zhì)性改變我國存款利率管制的局面。我們預(yù)計全面放開存款利率管制尚需時日。首先，存款保險制度、人民幣可自由兌換等配套政策尚未建立健全（如果后期這兩項(xiàng)工作有所突破，倒是一個很強(qiáng)烈的放松管制信號）；其次，我們也不認(rèn)為銀行已經(jīng)普遍做好了準(zhǔn)備應(yīng)對存款利率大幅上升的挑戰(zhàn)，因此目前放開風(fēng)險較大，政府會多給銀行一點(diǎn)時間。但不排除央行未來進(jìn)一步上調(diào)存款利率上浮區(qū)間的可能。四、銀行業(yè) ROE 水平將回落至 15%左右第一次降息使銀行存貸利差下降約 30 個基點(diǎn)，第二次下降約 10 個基點(diǎn)，我們還要在此基礎(chǔ)上測算 2022 年 NIM 的降幅，以及未來 ROE 的大致水平。具體方法是： 首先，以存貸利差結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，來判斷 NIM 變化； 其次，再以 NIM 變化結(jié)合杜邦分析，來判斷 ROA、ROE 變化。測算方法較為粗略，不能