【文章內(nèi)容簡介】 適用于上市債券，用于計算稅前債務成本　?。ǘ惽百Y本成本），再計算稅后資本成本　?。褐豢紤]未來期間，即：評估基準日～到期日　　2）可比公司法——適用于非上市債券　　3）風險調(diào)整法——適用于非上市債券、無可比公司　　＝同期限政府債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風險補償率　?。酵刃庞眉墑e公司債券的到期收益率－無風險收益率　　4）財務比率法（“風險調(diào)整法”的一種應用）——適用于：非上市債券、無可比公司、無信用評級資料　?。ㄋ模┘訖?quán)平均資本成本　?。嘿~面價值權(quán)數(shù)（過去）、市場價值權(quán)數(shù)（現(xiàn)在）、目標價值權(quán)數(shù)（未來）　　　　1）僅新發(fā)行證券考慮發(fā)行成本，對已發(fā)行證券來說，當初的發(fā)行成本為沉沒成本；　　2）發(fā)行成本直接在籌資額中扣除；　　3）債務成本若按承諾收益計量，由于未考慮違約風險影響使債務成本高估，可以抵消不考慮發(fā)行成本導致債務成本低估的影響，一般無需調(diào)整發(fā)行費用?！　?）普通股成本只有股利增長模型涉及發(fā)行費用的調(diào)整　　　　1）外部因素：利率、市場風險溢價、稅率　　2）內(nèi)部因素：資本結(jié)構(gòu)、股利政策、投資政策　　二、資本結(jié)構(gòu)（第十章）　　本章主要介紹杠桿原理、資本結(jié)構(gòu)理論和決策方法，客觀題和計算題都可能出現(xiàn)，平均分值在3分左右?！　。ㄒ唬└軛U原理　　　　1）多步式利潤表法：　　　　2）共同結(jié)構(gòu)法：　　　　3）注意問題　　，則計算財務杠桿系數(shù)時，分母除減去利息費用之外，還要減去稅前優(yōu)先股股利；　　，杠桿系數(shù)＝1；　　 單位變動成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)不會出現(xiàn)0～1之間的取值。　　　　1）杠桿效應由固定成本水平和經(jīng)營收益（息稅前利潤）共同決定；　　2）經(jīng)營杠桿放大經(jīng)營風險，但其本身不是經(jīng)營風險產(chǎn)生的唯一因素；　　3）財務杠桿是財務風險的一種測度，放大企業(yè)息稅前利潤的變化對每股收益變動的影響程度，使企業(yè)在承擔經(jīng)營風險（息稅前利潤的變動）的基礎上，再承擔財務風險；　　4）總杠桿系數(shù)衡量總體風險及經(jīng)營風險與財務風險的關系　　，在此基礎上，“疊加”財務風險（取決于舉債程度）；　?。ń?jīng)營風險）和財務杠桿（財務風險）此消彼長。　?。ǘ┵Y本結(jié)構(gòu)理論　　（資本結(jié)構(gòu)無關論）——企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關　　1）命題Ⅰ：（稅前）加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)（籌資決策、財務風險）無關，僅取決于企業(yè)的投資及經(jīng)營決策和經(jīng)營風險；　　2）命題Ⅱ：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加：　　　　——債務利息抵稅可增加企業(yè)價值　　1）命題Ⅰ：有負債企業(yè)的價值等于具有相同（經(jīng)營）風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值，即：VL＝VU＋TD；　　2）命題Ⅱ：有負債企業(yè)的權(quán)益資本中的風險溢價應考慮稅率（利息抵稅效應）影響　　　　——有稅MM理論的擴展　　1）VL＝VU＋PV（利息抵稅）－PV（財務困境成本）　　2）財務困境成本（直接成本、間接成本）現(xiàn)值的決定因素　　，與企業(yè)收益現(xiàn)金流的波動程度有關　　，取決于這些成本來源的相對重要性以及行業(yè)特征　　——權(quán)衡理論的擴展　　1）VL＝VU＋PV（利息抵稅）－PV（財務困境成本）－PV（債務的代理成本）＋PV（債務的代理收益）　　2）過度投資：企業(yè)采用不盈利或高風險項目，損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值　?。弧　　Y產(chǎn)替代問題?！　?）投資不足：企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值　　——研究籌資方式選擇順序偏好，而非目標資本結(jié)構(gòu)　　1）企業(yè)滿足融資需求的順序為：由內(nèi)至外，由債至股　　2）理論依據(jù)：信息不對稱（“信號傳遞原則”的應用）　?。舸媸找妫瑪[脫利用價值被高估進行外部融資的嫌疑；　　，優(yōu)先考慮債務融資，因投資者認為股票被高估的可能性超過債券。　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)決策　　　　　　1）存在條件：兩個備選方案流通在外的普通股股數(shù)不同　　：每股收益無差別點＝　?。好抗墒找鏌o差別點＝　　方案2：股數(shù)較大的方案；方案1：股數(shù)較少的方案?！　?）決策規(guī)則：預計息稅前利潤（或銷售額） 無差別點，則采用負債比重較高（普通股股數(shù)較少）的方案，即：息稅前利潤越高，舉債融資越有利，越能發(fā)揮財務杠桿放大普通股收益的效應?！　　　?）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)標準：企業(yè)價值最大，同時加權(quán)平均資本成本最低　　2）企業(yè)價值＝股票市場價值＋長期債務價值　?。簝衾麧櫟挠览m(xù)年金現(xiàn)值，權(quán)益資本成本按照資本資產(chǎn)定價模型確定　　　　三、股利分配（第十一章）　　本章為非重點章，主要介紹股利理論和股利分配的有關知識，題型以客觀題為主，平均分值在2分左右?！　。ㄒ唬┕衫碚摗　。汗衫Ц堵什挥绊懝緝r值，公司價值完全由投資政策及獲利能力決定?！　。嘿Y本利得稅小于股利所得稅，股利支付越少，股東稅負越輕?！　。ǘ惒罾碚摰臄U展）：根據(jù)投資者的不同需求（適用邊際稅率等級不同），分門別類制定股利政策?！　?.“一鳥在手”理論：股東更偏好無風險的股利，而不是有風險的資本利得，股利支付越多，股東的風險越低?！　。嚎紤]股東與經(jīng)理人、股東與債權(quán)人、控股股東與中小股東之間的代理沖突?！　。涸谛畔⒉粚ΨQ的市場環(huán)境下，股利可向市場傳遞有利或不利的信息　?。ǘ┲贫ü衫峙湔邞紤]的因素影響股利分配的因素說明法律限制 資本保全限制　　不能用資本（股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累限制　　稅后利潤必須提取法定公積金。凈利潤限制　　累計凈利潤為正才可發(fā)放股利。超額累積利潤限制　　防止股東利用資本利得收益逃稅，我國目前無此限制。無力償付限制　　發(fā)放股利不能侵蝕償債能力。股東因素 穩(wěn)定收入與避稅　　以股利為主要收入來源的股東要求支付穩(wěn)定股利；高收入股東要求少發(fā)股利以避稅?？刂茩?quán)的稀釋　　擁有控制權(quán)的股東希望少發(fā)股利以避免控制權(quán)稀釋。公司因素 盈余穩(wěn)定性　　盈余穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利。資產(chǎn)流動性　　資產(chǎn)流動性差的公司往往支付較低的股利。舉債能力　　具有較強舉債能力的公司往往采取寬松股利政策。投資機會　　有良好投資機會的公司往往少發(fā)股利。資本成本　　留存收益無外在成本，若企業(yè)有擴大資金的需要，應采取低股利政策。債務需要　　具有較高債務償還需要的公司一般采取低股利政策。其他限制 債務合同約束　　債務合同限制公司只能采取低股利政策。通貨膨脹　　為彌補貨幣購買力下降而造成的固定資產(chǎn)重置資金缺口，公司的股利政策往往偏緊?！　。ㄈ┕衫峙湔摺　。汗衫麖膶儆谀繕速Y本結(jié)構(gòu)和投資資本增加的需要　　1）財務限制：利潤分配后的特定時點形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標；分配股利的現(xiàn)金問題，是營運資金管理問題，與長期籌資無關；　　2）經(jīng)濟限制：公司需要補充資金，應優(yōu)先考慮內(nèi)部融資（留存收益），不能動用以前年度未分配利潤分配股利，只能分配本年利潤的剩余部分；　　3）法律限制：法定盈余公積是對本年利潤“留存”的限制，法定盈余公積也是留存收益的組成部分?！　　　　　　　。ㄋ模┕善惫衫?、股票分割與股票回購　?。ㄐ略觯　?）區(qū)別　?。弧　?，股東需要繳納所得稅?！　?）除權(quán)（除息）日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價　　　　　　　股票股利　　股票分割相同點　　　　，則每股收益和每股市價下降 　　 　　、負債、股東權(quán)益總額不變 　　 不同點　　每股面值不變　　每股面值變小　　股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化　　股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變　　股價低漲時采用　　股價暴漲時采用　　屬于股利支付方式　　不屬于股利支付方式目的　　使股價保持在合理范圍之內(nèi)；以較低的成本向市場傳達利好信號；避免現(xiàn)金流出，有利于保持公司的流動性（新增）。　　公司的目的：增加股數(shù)、降低股價、吸引更多的投資者；給人“公司正處于發(fā)展中”的印象。　　股東的目的：每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東能多得現(xiàn)金股利；向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能導致購買該股票的人增加，反而使其價格上升，進而增加股東財富。 　?。含F(xiàn)金股利的替代　　1）使股東獲得納稅上的好處，但總體來講對股東利益具有不穩(wěn)定影響；　　2）對公司來講有利于增加企業(yè)價值：傳遞股價被低估的信號；增加每股盈利、降低管理層代理成本；避免股利波動的負面影響；發(fā)揮財務杠桿作用；降低被收購的風險；調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)?！　∷摹⑵胀ü珊烷L期債務籌資（第十二章）　　本章為次重點章，主要介紹普通股籌資和長期債務籌資，題型通常為客觀題，平均分值在2分左右?！　。ㄒ唬┢胀ü苫I資　?。合蛟胀ü晒蓶|按其持股比例，以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為?！　　　?）原股東參與配股，其股東財富不變，不參與配股則股東財富會減少?！　　　?）有關規(guī)定　　%（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)）；　　%；　　，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y的情形。　　2）增發(fā)新股的定價　?。喊l(fā)行價格應不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價；　?。喊l(fā)行價格應不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%?！　?）增發(fā)定價對新老股東財富的影響為零和博弈　　，則老股東財富增加，新股東財富減少；　　，則老股東財富減少，新股東財富增加?！　。ㄕ?、負面）：資本結(jié)構(gòu)、財務狀況、控制權(quán)　?。旱惋L險、限制少、高成本、易分散控制權(quán)　?。ǘ╅L期負債籌資　　　　　公司債券　　企業(yè)債券發(fā)行單位　　股份有限公司或有限責任公司發(fā)行　　中央政府部門所屬機構(gòu)和國有企業(yè)發(fā)行核準部門　　經(jīng)證監(jiān)會核準申請文件　　經(jīng)發(fā)展改革部門核定額度、核準發(fā)行募集資金投向　　由股東大會決定　　主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)信用來源　　發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等　　除了與發(fā)債企業(yè)本身經(jīng)營、財務狀況等相關外，還往往通過行政機制強制落實擔保，信用級別較高 　　種類含義利率特點說明收益公司債券　　只有在公司獲得盈利時，才向持券人支付利息的債券?！　⊥ǔ８哂谝话愎緜　⊥顿Y風險大附認股權(quán)債券　　附帶允許債券持有人按特定價格認購公司股票權(quán)利的債券?！　⊥ǔ５陀谝话愎緜　「綆нx擇權(quán)，對投資人有吸引力。附屬信用債券　　當公司清償時，受償權(quán)排列順序低于其他債券的債券?！　⊥ǔ８哂谝话愎緜　⊥顿Y風險大　　　　1）到期償還：分批償還、一次償還　　2）提前償還：提前贖回或收回　　　　，隨到期日臨近下降　　3）滯后償還：發(fā)行時訂立，給予持有人延長持有債券的選擇權(quán)　　：將較早到期債券換成到期日較晚的債券，實際上是將債務期限延長　?、?以新債券兌換舊債券　?、?用發(fā)行新債券得到的資金贖回舊債券　?。恨D(zhuǎn)換成本公司的股票　?。旱统杀?、高風險　　五、其他長期籌資（第十三章）　　本章為重點章，主要講述租賃及混合性籌資，并且租賃做了較大修訂，本章題型比較全面，平均分值在10分左右?！　。ㄒ唬┳赓U　　特征經(jīng)營租賃融資租賃性質(zhì)經(jīng)營活動籌資活動核心問題買還是租租賃融資還是借款購買是否可撤銷（主要特征）可以撤銷不可撤銷租賃期短期長期租金是否超過資產(chǎn)成本不完全補償完全補償租賃資產(chǎn)的維修毛租賃凈租賃　　——租賃VS自購的成本比較分析　　　　2）稅前損益平衡租金＝稅后損益平衡租金247。（1－稅率）　　——租賃與舉債購買的差量分析　　1）總體思路：只考慮租賃與舉債購買有差別的部分?！　?）判別租賃的稅務性質(zhì)，若認定為直接抵扣租賃，一般需同時滿足3個條件　?。弧　?；　　（按稅前有擔保借款利率計算）低于租賃資產(chǎn)公允價值的90%。　　3）計算初始現(xiàn)金凈流入量　　，而是租賃相對于自購減少的現(xiàn)金流出，取決于出租人為租賃資產(chǎn)融資的范圍，由租賃合同約定；　?。ㄈ纾哼\輸費、安裝費、保險費）等，由于不是租賃與舉債購買的差量（無論買還是租，都要負擔），不應屬于初始現(xiàn)金凈流入量。　　4）計算租賃期現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值　?。憾惡笞饨穑サ恼叟f抵稅　?。鹤饨穑⒌侄悺　。ňS護保養(yǎng)由出租方負責），則租賃期內(nèi)設備的維護費屬于承租人的一項現(xiàn)金流入量（若承租人選擇自購，則需自行負擔設備維護費，采用租賃可以節(jié)約此項開支，相當于現(xiàn)金流入量）　　，如設備開動耗用的電力成本、人工成本等，不應納入租賃期現(xiàn)金凈流出量　　　　，若承租方在租賃期內(nèi)無需繳納所得稅，則無法獲得租金抵稅利益，也不存在喪失折舊抵稅利益的問題，此時租賃期現(xiàn)金凈流出量就是各期支付的租金，并采用稅前有擔保借款利率折現(xiàn)　　5）租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值　?。簡适У馁Y產(chǎn)稅后變現(xiàn)收入；　?。簽楂@得標的資產(chǎn)所有權(quán)所支付的價款；　?。椖康谋匾獔蟪曷剩┳鳛檎郜F(xiàn)率　　6）NPV（承租人）＝初始現(xiàn)金凈流入量－租賃期現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值－租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)