【正文】 　?。ǘ惡罄①M(fèi)用）；　?。ńY(jié)合企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及股利政策）；　　；　　（預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表）?！　　　?）實(shí)體現(xiàn)金流量　　　　　　　　實(shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營凈利潤－凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（凈增加）　　 ＝稅后經(jīng)營凈利潤－（經(jīng)營營運(yùn)資本凈增加＋凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈增加）　　＝稅后經(jīng)營凈利潤－凈投資資本增加　?。蕉惡蠼?jīng)營凈利潤－（凈負(fù)債凈增加＋股東權(quán)益凈增加）　　2）債務(wù)現(xiàn)金流量＝稅后利息費(fèi)用－凈負(fù)債凈增加　　3）股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債務(wù)現(xiàn)金流量　?。絻衾麧櫍蓶|權(quán)益凈增加（股權(quán)凈投資）　?。焦衫煞葙Y本發(fā)行＋股份回購　　【注意】若公司不增發(fā)新股，僅以留存收益來滿足權(quán)益資本增長的需要，則：　　股權(quán)現(xiàn)金流量＝股利　　4）實(shí)體現(xiàn)金流量（企業(yè)提供）＝融資現(xiàn)金流量（投資人得到）　?。ㄈ┫鄬r(jià)值模型　　　　1）可比企業(yè)價(jià)值乘數(shù)＝可比企業(yè)每股市價(jià)/可比企業(yè)關(guān)鍵變量　　關(guān)鍵變量：凈利、凈資產(chǎn)、銷售收入　　2）目標(biāo)企業(yè)每股市價(jià)＝目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵變量可比企業(yè)價(jià)值乘數(shù)　　　　1）市盈率：增長潛力（關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素）、股利支付率、股權(quán)成本　　　　　　：用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵因素替代可比企業(yè)的關(guān)鍵因素　　1）修正平均價(jià)值乘數(shù)法　　，得到修正平均價(jià)值乘數(shù)；　　?！　?）股價(jià)平均法：用目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素替代每一家可比企業(yè)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)相對于每一家可比企業(yè)的價(jià)值，然后求其平均數(shù)?！　∪?、資本預(yù)算（第八章）　　本章為次重點(diǎn)章，主要介紹資本預(yù)算（項(xiàng)目投資決策）的原理與方法，主客觀題都可能出現(xiàn)，分值在6～8分左右?！　。ㄒ唬┩顿Y評價(jià)基本方法　?。簝衄F(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率　?。红o態(tài)回收期、會(huì)計(jì)報(bào)酬率　　（二）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)　?。喉?xiàng)目實(shí)施引起的企業(yè)現(xiàn)金收支增加（改變）的數(shù)量　　——增量現(xiàn)金流量原則（凈增效益原則）　　——折舊抵稅　　1）折舊對現(xiàn)金流量的影響是通過所得稅引起；　　2）估算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法規(guī)定（年限、折舊方法、殘值率）計(jì)算折舊　?。ü烙?jì)順序）　　1）初始投資現(xiàn)金流量：資產(chǎn)購置成本、運(yùn)用現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值、營運(yùn)資本墊支、舊資產(chǎn)稅后變現(xiàn)凈額（更新決策）　　2）營業(yè)現(xiàn)金流量　?。冬F(xiàn)成本－所得稅＝凈利＋折舊　?。ɑ蚧厥眨簶I(yè)務(wù)規(guī)模（銷售收入）增加或減少引起　　　　3）終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)稅后變現(xiàn)凈額、營運(yùn)資本回收　?。ㄈ┕潭ㄙY產(chǎn)更新決策　?。夯コ鉀Q策（新資產(chǎn)VS舊資產(chǎn)）　?。哼m用于成本型決策（新舊資產(chǎn)預(yù)期收入相同）、壽命不等的情況　　　?。ㄗ罴迅轮芷冢浩骄瓿杀咀畹偷哪攴荨　。ㄋ模┗コ忭?xiàng)目的排序——凈現(xiàn)值為基本標(biāo)準(zhǔn)　?。罕容^凈現(xiàn)值　?。罕容^調(diào)整凈現(xiàn)值（共同年限法、等額年金法）　?。ㄎ澹┛偭坑邢迺r(shí)的資本分配（獨(dú)立項(xiàng)目排序決策）——∑NPV最大化　?。喊船F(xiàn)值指數(shù)由大至小順序選取，并做適當(dāng)調(diào)整，保證充分利用限額——僅適用于單一期間的資本分配　　，資本總量受限不符合資本市場的原理　?。┩ㄘ浥蛎浀奶幹谩郜F(xiàn)率與現(xiàn)金流量相匹配　?。剑?＋名義資本成本）247。（1＋通貨膨脹率）－1　　≈名義資本成本－通貨膨脹率　?。綄?shí)際現(xiàn)金流量n（1＋通貨膨脹率）n　?。ㄆ撸╉?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置　　——三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)層次、兩層（企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)組合，股東的投資組合）風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)　　1）項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)）——不宜作為項(xiàng)目資本預(yù)算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的度量　　2）項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)——新項(xiàng)目對公司風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的增量　　3）項(xiàng)目的市場（系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)——新項(xiàng)目給股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)——恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)度量　　——現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相互匹配　　1）調(diào)整現(xiàn)金流量法：去除現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)，用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率折現(xiàn)，時(shí)間調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整分開進(jìn)行；　　2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：將風(fēng)險(xiǎn)因素加入折現(xiàn)率，用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量的預(yù)期值，時(shí)間調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整同時(shí)進(jìn)行。　　（八）使用（公司）加權(quán)平均資本成本的條件　　——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同　　——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同　?。ň牛┬嘛L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定——類比公司法　　：全部用權(quán)益資本融資的β值，只受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)）的影響：β資產(chǎn)＝β權(quán)益247。[1＋（1－所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）]　?。害聶?quán)益＝β資產(chǎn)[1＋（1－所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）]，　　β權(quán)益同時(shí)受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）的影響　　　?。ㄊ╉?xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置　　：假定其他變量不變，某一個(gè)變量發(fā)生給定變化時(shí)，計(jì)量凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）發(fā)生多大變動(dòng)，但無法提供概率；　?。涸试S多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，主觀估計(jì)三種情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率，計(jì)算凈現(xiàn)值的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)；　?。航Y(jié)合敏感性分析和概率分布原理的分析技術(shù)，考慮了無限多的情景?！　∷摹⑵跈?quán)估價(jià)（第九章）　　本章為重點(diǎn)章，主要介紹期權(quán)的概念及其估價(jià)，題型以主觀題為主，分值在10分左右。　?。ㄒ唬┢跈?quán)類型　　：買權(quán)、股價(jià)越“漲”越有利　　1）多頭：潛在買方，擁有按固定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)；　　2）空頭：潛在賣方，承擔(dān)按固定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)?！　。嘿u權(quán)、股價(jià)越“跌”越有利　　1）多頭：潛在賣方，擁有按固定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)；　　2）空頭：潛在買方，承擔(dān)按固定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)?！　。ǘ┢跈?quán)價(jià)值　?。ǘ囝^）＝Max（到期日股價(jià)VS執(zhí)行價(jià)格，0）　　判別思路：多頭到期日價(jià)值≥0，以執(zhí)行價(jià)格為依據(jù)　　1）看漲期權(quán)：股價(jià)是否“漲”到執(zhí)行價(jià)格以上；　　2）看跌期權(quán)：股價(jià)是否“跌”到執(zhí)行價(jià)格以下?！　　　?）多頭：期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)費(fèi)　　2）空頭：期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)費(fèi)　　3）到期日是否執(zhí)行期權(quán)，取決于期權(quán)到期日價(jià)值是否大于0，與期權(quán)費(fèi)（沉沒成本）無關(guān)！　　“零和博弈”?！　。絻?nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)　　1）內(nèi)在價(jià)值＝ Max（現(xiàn)行股價(jià)VS執(zhí)行價(jià)格，0）　?。簣?zhí)行期權(quán)產(chǎn)生正回報(bào)（不考慮期權(quán)費(fèi)），內(nèi)在價(jià)值＞0　?。簣?zhí)行期權(quán)產(chǎn)生負(fù)回報(bào)或零回報(bào)（不考慮期權(quán)費(fèi)），內(nèi)在價(jià)值＝0　　2）時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值　　性質(zhì)：等待的價(jià)值（等待股價(jià)變動(dòng)以增加期權(quán)的價(jià)值）　　影響因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)美式　歐式美式歐式股票市價(jià)＋－執(zhí)行價(jià)格－＋到期期限＋不一定＋不一定股價(jià)波動(dòng)率＋無風(fēng)險(xiǎn)利率＋－期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利－＋　?。骸　?）股價(jià)＝0時(shí)，期權(quán)一定不會(huì)執(zhí)行，期權(quán)價(jià)值＝0；　　2）期權(quán)價(jià)值下限為內(nèi)在價(jià)值（理由：時(shí)間溢價(jià)的存在）　　3）期權(quán)價(jià)值上限為股票市價(jià)（理由：執(zhí)行價(jià)格0）　　4）股價(jià)足夠高時(shí)，期權(quán)價(jià)值線與最低價(jià)值線的上升部分逐步接近（理由：期權(quán)肯定被執(zhí)行）　　（三）期權(quán)的投資策略　?。簶?gòu)建對沖組合，即組合內(nèi)包含方向相反的兩筆交易　?。嘿徣牍善保徣肟吹跈?quán)　　1）對沖效應(yīng)：買入股票，同時(shí)獲得未來以固定價(jià)格賣出股票的選擇權(quán)　　2）效果　　執(zhí)行價(jià)格，鎖定最低凈收入（執(zhí)行價(jià)格）和最低凈損益（－期權(quán)費(fèi)）；　　執(zhí)行價(jià)格，由于支付期權(quán)費(fèi)，凈損益的預(yù)期也同時(shí)降低　　（機(jī)構(gòu)投資者常用）：購買股票（補(bǔ)）＋出售看漲期權(quán)（拋）　　1）對沖效應(yīng)：買入股票，同時(shí)承擔(dān)未來以固定價(jià)格賣出股票的潛在義務(wù)　　2）效果　　執(zhí)行價(jià)格，保證以執(zhí)行價(jià)格出售股票，鎖定凈收入（執(zhí)行價(jià)格）和凈損益（期權(quán)費(fèi)）；　　執(zhí)行價(jià)格，收取的期權(quán)費(fèi)可以抵補(bǔ)一部分股價(jià)下跌損失?！　。嘿I進(jìn)看漲期權(quán)＋買進(jìn)看跌期權(quán)　　1）對沖效應(yīng)：同時(shí)獲得以固定價(jià)格買入和賣出股票的選擇權(quán)　　2）效果　　，鎖定組合凈收入（股價(jià)變動(dòng)額）與凈損益（股價(jià)變動(dòng)額－期權(quán)費(fèi)）；　　，損失期權(quán)費(fèi)。　　（四）期權(quán)估價(jià)原理　　　　1）套期保值比率H（組合中購買股票的數(shù)量）；　　2）借入款項(xiàng)現(xiàn)值（本金）＝SdH（1＋r）－1　　3）期權(quán)價(jià)值＝購買股票支出－借款本金＝ S0H－SdH（1＋r）－1　　　　1）上行乘數(shù)：u＝1＋上升百分比＝　　其中：t代表每期的年數(shù)　　下行乘數(shù)：d＝1－下降百分比＝1247。u　　2）上行概率Pu＝　　下行概率Pd＝1－上行概率　　3）期權(quán)價(jià)值＝　　【注意】上述模型中的無風(fēng)險(xiǎn)利率r為期間利率，即每期的無風(fēng)險(xiǎn)利率?！　。L(fēng)險(xiǎn)中性原理或套期保值原理的應(yīng)用）　　1）構(gòu)造股價(jià)二叉樹　　，為股價(jià)連續(xù)上行時(shí)的各期股價(jià)，分別按照當(dāng)期股價(jià)S0上行乘數(shù)計(jì)算；　　，為股價(jià)連續(xù)下行時(shí)的各期股價(jià)，分別按照當(dāng)期股價(jià)S0下行乘數(shù)計(jì)算；　　（n）數(shù)字，為股價(jià)下行（n－1）期后，再連續(xù)上行的股價(jià)，除第一個(gè)數(shù)字（位于對角線上）之外，可直接復(fù)制上一行數(shù)字，從第一個(gè)開始，依次填列，至填滿為止。　　2）構(gòu)造期權(quán)價(jià)值二叉樹（計(jì)算期權(quán)價(jià)值）——由后向前推進(jìn)　?。ǖ狡谌諆r(jià)值）：依據(jù)到期日股價(jià)和執(zhí)行價(jià)格計(jì)算；　　，由后向前，采用風(fēng)險(xiǎn)中性定理或復(fù)制組合定理計(jì)算。　　—斯科爾斯（B－S）期權(quán)定價(jià)模型——二叉樹模型的期間無限小　　1）計(jì)算方法：三個(gè)公式（d1，d2，C0）　　，d2　　　　，確定N（d1）和N（d2）　　　　　　2）影響期權(quán)價(jià)值的因素　　　　　?。辏﹖　　　　（風(fēng)險(xiǎn)）σ2　　—看跌期權(quán)平價(jià)定理　　看漲期權(quán)價(jià)格C－看跌期權(quán)價(jià)格P＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S－執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X）　?。喊训狡谌涨邦A(yù)期發(fā)放的未來股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行股票價(jià)格中扣除　　　　1）至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價(jià)值，某些情況下比歐式期權(quán)的價(jià)值更大；　　2）不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，不應(yīng)當(dāng)提前執(zhí)行，可以直接應(yīng)用布萊克—斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià)?！　。ㄎ澹?shí)物期權(quán)　　　　1）看漲期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)　?。喉?xiàng)目未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）；　?。喉?xiàng)目的投資額；　　2）看跌期權(quán)：放棄期權(quán)　?。喉?xiàng)目未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）；　?。喉?xiàng)目的清算價(jià)值　　　　1）擴(kuò)張期權(quán)：應(yīng)用B—S模型　　若：第一期凈現(xiàn)值＋擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值≥0 ，則第一期項(xiàng)目可行；　　2）時(shí)機(jī)選擇期權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)中性定理　　報(bào)酬率＝（本年現(xiàn)金流量＋項(xiàng)目期末價(jià)值）247。年初投資－1　　若：延遲執(zhí)行的期權(quán)價(jià)值＞立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值，則應(yīng)當(dāng)?shù)却　?）放棄期權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)中性定理　　　　，由后向前，構(gòu)造未調(diào)整的項(xiàng)目價(jià)值（續(xù)營價(jià)值）二叉樹　　報(bào)酬率＝（本年現(xiàn)金流量＋項(xiàng)目期末續(xù)營價(jià)值）247。年初投資－1　　，由后向前，構(gòu)造修正的項(xiàng)目價(jià)值二叉樹　　修正：某節(jié)點(diǎn)上的項(xiàng)目續(xù)營價(jià)值 清算價(jià)值，則用清算價(jià)值替代；　?。紤]放棄期權(quán)）凈現(xiàn)值及放棄期權(quán)價(jià)值　　放棄期權(quán)價(jià)值＝調(diào)整后凈現(xiàn)值－未調(diào)整凈現(xiàn)值　　：若銷售收入（價(jià)格）下行，使二叉樹上某節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)續(xù)營價(jià)值清算價(jià)值，則該節(jié)點(diǎn)即為應(yīng)清算的狀態(tài)。第三篇　長期籌資決策一、資本成本（第六章）　　本章為次重點(diǎn)章，主要介紹資本成本的概念及其估算方法，各種題型均可能出現(xiàn)，分值在6～8分左右。　?。ㄒ唬┵Y本成本的含義　　：投資資本的機(jī)會(huì)成本，即出資者的必要收益率，取決于等風(fēng)險(xiǎn)投資的期望收益率　　　　1）公司的資本成本（加權(quán)平均資本成本）：用于籌資活動(dòng)　?。ü就顿Y人要求的最低報(bào)酬率）　?。ㄍ顿Y人的風(fēng)險(xiǎn)不同）　?。簾o風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)　　2）項(xiàng)目資本成本：公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率，用于投資活動(dòng)　　＝企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本成本＝公司資本成本　　企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本成本公司資本成本　　企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本成本公司資本成本　　　　1）投資決策和企業(yè)價(jià)值評估：必要收益率（折現(xiàn)率）　　2）籌資決策：最佳資本結(jié)構(gòu)的判別標(biāo)準(zhǔn)　　3）營運(yùn)資本管理：評估營運(yùn)資本投資政策和營運(yùn)資本籌資政策　　4）業(yè)績評價(jià)：經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算　?。ǘ┢胀ü沙杀镜墓烙?jì)　　（使用最廣泛）　　1）無風(fēng)險(xiǎn)利率：上市交易的政府長期債券的名義到期收益率　　2）貝塔值　?。?年左右，若公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生重大變化，應(yīng)使用變化后的年份　　：每周或每月　?。航?jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、收益的周期性　　3）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)——主要估計(jì)權(quán)益市場收益率　　，既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期　　　?。?）算術(shù)平均數(shù)更符合資本產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)　?。?）幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)　　　　1）歷史增長率——很少單獨(dú)應(yīng)用，平均增長率計(jì)算方法：　　，更符合邏輯　　　　2）可持續(xù)增長率　?。搅舸媸找姹嚷势诔鯔?quán)益預(yù)期凈利率　　　?。?）收益留存率不變　　（2）預(yù)期新投資的權(quán)益凈利率等于當(dāng)前預(yù)期報(bào)酬率　?。?）公司不發(fā)行新股　?。?）未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同　　3）證券分析師的預(yù)測（可能是最好的方法）：證券分析師提供短期增長率，需要將其平均化，計(jì)算未來足夠長期間的年度幾何平均增長率，或根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本?！　。簷?quán)益資本成本＝稅后債務(wù)成本＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)　?。ㄈ﹤鶆?wù)成本的估計(jì)　　：債務(wù)的真實(shí)成本是債權(quán)人的期望收益而非承諾收益　　由于公司可以違約，債權(quán)人的期望收益≤承諾收益　　——四個(gè)層次　　1）到期收益率法——