究上市公司股利政策應(yīng)研的股東財(cái)富效應(yīng)研(編輯修改稿)
2025-05-06 05:14 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 成內(nèi)部資金短缺，此時(shí)公司應(yīng)傾向于不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利。李冠眾發(fā)現(xiàn)，派現(xiàn)公司實(shí)際增長(zhǎng)率顯著高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，普遍存在快速增長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)部資源緊張，公司應(yīng)減少資源流出，不派現(xiàn)或少派現(xiàn)。[17]我國(guó)上市公司不但派現(xiàn)而且還有高派現(xiàn)的行為，違反可持續(xù)增長(zhǎng)理論，勢(shì)必影響未來(lái)獲利能力和發(fā)展能力。在MODEL II中將ROS、ROA、ROE、GOS、GOP分別以未來(lái)第一年、未來(lái)第二年、未來(lái)第三年數(shù)據(jù)替代當(dāng)期數(shù)據(jù)，用以檢驗(yàn)公司支付現(xiàn)金股利是否影響未來(lái)獲利能力和發(fā)展能力。MODEL I: MODEL II: 4 實(shí)證檢驗(yàn) 假設(shè)1的檢驗(yàn) 19992005年現(xiàn)金股利收益率年份非流通股年現(xiàn)金股利收益率(%)流通股年現(xiàn)金股利收益率(%)深市滬市總體深市滬市總體1999200020012002200320042005平均值注：非流通年現(xiàn)金股利收益率按照每股現(xiàn)金股利除以股票面值計(jì)算，流通股年現(xiàn)金股利收益率等于每股現(xiàn)金股利除以年平均股票價(jià)格。 19992005年金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率調(diào)整時(shí)間1年期存款利率(%)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，網(wǎng)址：.由表表4數(shù)據(jù)可以看出，%，%，%；%，%，%，并且低于同期人民幣1年期存款利率。綜合上述7年的現(xiàn)金股利收益率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，非流通股現(xiàn)金股利年收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流通股，是流通股的10倍左右。根據(jù)表3的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，非流通股現(xiàn)金股利收益率明顯大于流通股現(xiàn)金股利收益率。為了驗(yàn)證此假設(shè)，我們考察非流通股與流通股現(xiàn)金股利收益率之差(RR)是否顯著大于零。變量RR如下：其中RC1=非流通股年現(xiàn)金股利收益率，RC2=流通股年現(xiàn)金股利收益率。對(duì)派現(xiàn)上市公司總樣本和年度子樣本，設(shè)計(jì)RR單邊均值檢驗(yàn)：檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量： 其中：；S為樣本標(biāo)準(zhǔn)差；n為樣本數(shù)；＝0。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表表6： RR描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果樣本NMeanStd. DeviationStd. Error MeanRR9905RR1999RR2000RR2001RR2002RR2003RR2004RR20053371223269568607561558585Tab 6 RR的t檢驗(yàn)結(jié)果樣本Test Value = 0tdfSig. (2tailed)Mean Difference95% Confidence Interval of the DifferenceLowerUpperRR9905RR1999RR2000RR2001RR2002RR2003RR2004RR20053370222268567606560557584由表表6的t檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是分年度還是總體樣本，原假設(shè)成立的概率均顯著為零，拒絕原假設(shè)，即非流通股現(xiàn)金股利收益率在1%水平上顯著大于流通股現(xiàn)金股利收益率，可以說(shuō)明上市公司大股東為什么樂(lè)意派現(xiàn)和高比例派現(xiàn)的誘因。非流通股現(xiàn)金股利收益率顯著高于流通股現(xiàn)金股利收益率和同期人民幣存款利率，從而證明了假設(shè)1。 對(duì)假設(shè)假設(shè)3和假設(shè)4的檢驗(yàn)（1）樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)與分析Tab7 研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)變量名稱(chēng)樣本量最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差CASHDIV(%)NPTS(%)PTS(%)TOP1(%)TOP12 (247。100)TOP25(%)ROS0ROA0ROE0GOS0GOP0EPSPDRNQPSQUICKOWNEROPCANETCAlnCASHlnASSET33713371337133713371337133713371337129302910337133713371337133713371337133713371從表7可以看出，在剔除了大于1和小于0的極端值后，%，%。%，%，非流通股在上市公司中占主導(dǎo)地位。第一大股東持股比例最高達(dá)85%，%；%，%。顯然，與第一大股東相比，其他控股股東持股比例偏低，不能對(duì)第一大股東構(gòu)成制衡和監(jiān)督，說(shuō)明我國(guó)上市公司國(guó)有股一股獨(dú)大和大股東控制仍未根本改善。（2）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果 MODEL I的回歸結(jié)果123456Constant()* ()() ()() ()PRECA***()***()NPTS***()***()***()PTS***()TOP1*() ()()()TOP12*** ()()()()TOP25*** ()*()()()ROS0() ()()ROA0***()*()()ROE0*()()GOS0***()***()GOP0()***()EPS***()***()**()()***()()PDR()()()()*()()NQPS()***()**()**()()()QUICK()*()*()*()()()OWNER***()***()***()***()***()***()OPCA()**()**()**()**()()NETCA()()()()()()LnCASH()*()*()*()()()LnASSET()()()()()()F檢驗(yàn)******************Adj R2DW值N217633713371337121902171注：括號(hào)中的數(shù)據(jù)是雙尾檢驗(yàn)的t值，*表示在10%的水平上顯著，**表示在5%水平上顯著，***在1%水平上顯著。 MODEL II的回歸結(jié)果123456Constant***()***()*** ()***()*** ()***()NPTS2***()***()***()***()***()PTS2***()ROS1*() () ()ROA1***() *() ()ROE1***() () *** ()GOS1() * () ()GOP1***() *()***()ROS2()()()ROA2()*()()ROE2()()()GOS2() ()()GOP2()**()()ROS3()()()ROA3()()()ROE3()()()GOS3() ()()GOP3()()()F檢驗(yàn)******************Adj R2D
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