【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下四個(gè)問題：1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。例如，某公司在1990年曾經(jīng)打算新建一個(gè)車間，并請(qǐng)一家會(huì)計(jì)公司作過可行性分析，支付咨詢費(fèi)5萬元。后來由于本公司有了更好的投資機(jī)會(huì)該項(xiàng)目被擱置下來，該筆咨詢費(fèi)作為費(fèi)用已經(jīng)入賬了。1992年舊事重提，在進(jìn)行投資分析時(shí)，這筆咨詢費(fèi)是否仍是相關(guān)成本呢？答案應(yīng)當(dāng)是否定的。該筆支出已經(jīng)發(fā)生不管本公司是否采納新建一個(gè)車間的方案，它都已無法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案從而造成決策錯(cuò)誤。2．不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在進(jìn)行投資分析時(shí)，因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？答案是否定的。因?yàn)樵摴救舨焕眠@塊土地來興建車間，則它可將這塊土地移作他用，并取得一定的收入。只是由于在這塊土地上興建車間才放棄了這筆收入，而這筆收入代表興建車間使用土地的機(jī)會(huì)成本。假設(shè)這塊土地出售可凈得15萬元，它就是興建車間的一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。值得注意的是，不管該公司當(dāng)初是以5萬元還是20萬元購進(jìn)這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價(jià)作為這塊土地的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。3．要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他項(xiàng)目造成有利或不利的影響。例如，若新建車間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路可能減少，而且整個(gè)公司的銷售額也許不增加甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投資分析時(shí)，不應(yīng)將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應(yīng)扣除其他項(xiàng)目因此減少的銷售收入。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他項(xiàng)目的銷售增長(zhǎng)。這要看新項(xiàng)目和原有項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。當(dāng)然，諸如此類的交互影響，事實(shí)上很難準(zhǔn)確計(jì)量。但決策者在進(jìn)行投資分析時(shí)仍要將其考慮在內(nèi)。4．對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響在一般情況下，當(dāng)公司開辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時(shí)，公司將與項(xiàng)目有關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費(fèi)用也隨之償付，凈營(yíng)運(yùn)資金恢復(fù)到原有水平。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問題：一個(gè)是決定是否更新，即繼續(xù)使用舊資產(chǎn)還是更換新資產(chǎn)；另一個(gè)是決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。實(shí)際上，這兩個(gè)問題是結(jié)合在一起考慮的，如果市場(chǎng)上沒有比現(xiàn)有設(shè)備更適用的設(shè)備，那么就繼續(xù)使用舊設(shè)備。由于舊設(shè)備總可以通過修理繼續(xù)使用，所以更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇。（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般說來，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。由于只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來了困難?！纠?—2】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 舊設(shè)備 新設(shè)備原 值 2 200 2 400預(yù)計(jì)使用年限 10 10已經(jīng)使用年限 4 0最 終 殘 值 200 300變 現(xiàn) 價(jià) 值 600 2 400年 運(yùn) 行成本 700 400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15％，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖5—1。繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更換新設(shè)備 n=10 300400 400 400 400 400 400 400 400 400 400圖5—1 繼續(xù)使用與更新設(shè)備的現(xiàn)金流量2 400由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案。那么，我們可否通過比較兩個(gè)方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣呢？仍然不妥。因?yàn)榕f設(shè)備尚可使用6年，而新設(shè)備可使用10年，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。因此，我們應(yīng)當(dāng)比較其1年的成本，即獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià)，據(jù)以判斷方案的優(yōu)劣。我們是否可以使用差額分析法，根據(jù)實(shí)際的現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)行分析呢？仍然有問題。兩個(gè)方案投資相差1 800元（2 400600），作為更新的現(xiàn)金流出；每年運(yùn)行成本相差300元（700400），是更新帶來的成本節(jié)約額，視同現(xiàn)金流入。問題在于舊設(shè)備第6年報(bào)廢，新設(shè)備第7年至第10年仍可使用，后4年無法確定成本節(jié)約額。因此，這種辦法仍然不妥。除非新、舊設(shè)備未來使用年限相同（這種情況十分罕見），或者能確定繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)第7年選擇何種設(shè)備（這也是相當(dāng)困難的），根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量進(jìn)行分析會(huì)碰到困難。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。1．不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值如例52資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：舊設(shè)備平均年成本===767（元）新設(shè)備平均年成本===610（元）2．考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有三種計(jì)算方法。（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。= = =836（元）= = =863（元）（2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。平均年成本=投資攤銷+運(yùn)行成本殘值攤銷=+700 =+700 =836（元）=+400 =+400 =+ =863（元）（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。=+20015％+700=+30+700=836（元）=+30015％+400=+45+400=863（元）通過上述計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。3．使用平均年成本法時(shí)要注意的問題（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。也就是說，要有正確的“局外觀”，即從局外人角度來考察：一個(gè)方案是用600元購置舊設(shè)備，可使用6年；另一個(gè)方案是用2 400元購置新設(shè)備，可使用10年。在此基礎(chǔ)上比較各自的平均年成本孰高孰低，并作出選擇。由于兩者的使用年限不同，前一個(gè)方案只有6年的現(xiàn)金流動(dòng)數(shù)據(jù)，后個(gè)方案持續(xù)10年，缺少后4年的差額現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，因此不能根據(jù)各年現(xiàn)金流量的差額計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。對(duì)于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題。（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。例如，舊設(shè)備6年后報(bào)廢時(shí)，仍可找到使用年成本為836元的可代替設(shè)備。如果有明顯證據(jù)表明，6年后可替換設(shè)備平均年成本會(huì)高于當(dāng)前更新設(shè)備的市場(chǎng)年成本（863元），則需要把6年后更新設(shè)備的成本納入分析范圍，合并計(jì)算當(dāng)前使用舊設(shè)備及6年后更新設(shè)備的綜合平均年成本，然后與當(dāng)前更新設(shè)備的平均年成本進(jìn)行比較。這就會(huì)成為多階段決策問題。由于未來數(shù)據(jù)的估計(jì)有很大主觀性，時(shí)間越長(zhǎng)越靠不住，因此平均年成本法通常以舊設(shè)備尚可使用年限（6年）為“比較期”，一般情況下不會(huì)有太大誤差。如果以新設(shè)備可用年限（10年）為比較期，則要有舊設(shè)備報(bào)廢時(shí)再購置新設(shè)備的可靠成本資料。另一種替代方法是預(yù)計(jì)當(dāng)前擬更換新設(shè)備6年后的變現(xiàn)價(jià)值，計(jì)算其6年的平均年成本，與舊設(shè)備的平均年成本進(jìn)行比較。不過，預(yù)計(jì)6年后尚可使用設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值也是很困難的，其實(shí)際意義并不大。（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命通過固定資產(chǎn)的平均年成本概念，我們很容易發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)的使用初期運(yùn)行費(fèi)比較低，以后隨著設(shè)備逐漸陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等運(yùn)行成本會(huì)逐步增加。與此同時(shí)，固定資產(chǎn)的價(jià)值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計(jì)利息等持有成本也會(huì)逐步減少。隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限，見圖5—2。0 使用年數(shù)成本持有成本運(yùn)行成本平均年成本圖5—2 固定資產(chǎn)的平均年成本設(shè)：C——固定資產(chǎn)原值； Sn——n年后固定資產(chǎn)余值； Ct——第t年運(yùn)行成本； n——預(yù)計(jì)使用年限； i——投資最低報(bào)酬率； UAC——固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC=247。（p/A，i，n）【例5—3】設(shè)某資產(chǎn)原值為1 400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見表5—8。表5—8 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤③更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧247。⑨12345678140014001400140014001400140014001000760600460340240160100926651476338232151935420022042502903404004505001851891992132322522622711853745737861O181270153218036591 1231 4971 8482 1862 5192 8393 149該項(xiàng)資產(chǎn)如果使用6年后更新，比其他時(shí)間更新的成本低，因此6年是其經(jīng)濟(jì)壽命。四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響現(xiàn)在進(jìn)一步討論所得稅對(duì)投資決策的影響。所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，它取決于利潤(rùn)大小和稅率高低，而利潤(rùn)大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問題必然會(huì)涉及折舊問題。在前面部分未討論所得稅問題，在那種情況下折舊與現(xiàn)金流量無關(guān)，自然也不可能討論折舊問題。折舊對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，實(shí)際是由所得稅引起的。因此，