【正文】 10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額1220 00010 2002 0001 02022 00011 22011 80013 24010 200（2 020）表5—3 C方案還本付息表 單位：元年份年初債款年息10%年末債款償還現(xiàn)金借款余額12312 0008 6004 8601 20086048613 2009 4605 3464 6004 6004 6008 6004 860746A方案在第二年末還清本息后，尚有2 020元剩余，折合成現(xiàn)值為1 669元（2 020），即為該方案的凈現(xiàn)值。C方案第三年末沒能還清本息，尚欠746元，折合成現(xiàn)值為560元（746），即為C方案的凈現(xiàn)值?？梢?，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。前一種辦法，由于計(jì)算資本成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍；后一種辦法根據(jù)資金的機(jī)會(huì)成本，即一般情況下可以獲得的報(bào)酬來確定，比較容易解決。2．現(xiàn)值指數(shù)法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益—成本比率等。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式：現(xiàn)值指數(shù)=247。 根據(jù)表51的資料，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)如下：現(xiàn)值指數(shù)（A）=21 669247。20 000=現(xiàn)值指數(shù)（B）=10 557247。9 000=現(xiàn)值指數(shù)（C）=11 440247。12 000=A、B兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的折現(xiàn)率。C項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明其報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為1，說明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報(bào)酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。在例51中，A方案的凈現(xiàn)值是1 669元，B方案的凈現(xiàn)值是1 557元。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然A方案較好。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。，所以B由于A。現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。根據(jù)例51的資料，已知A方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報(bào)酬率大于10％，因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測試。假設(shè)以18％為折現(xiàn)率進(jìn)行測試，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)499元。下一步降低到16％重新測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，已接近于零，可以認(rèn)為A方案的內(nèi)含報(bào)酬率是16％。測試過程見表54。B方案用18％作為折現(xiàn)率測試，凈現(xiàn)值為負(fù)22元，接近于零，可認(rèn)為其內(nèi)含報(bào)酬率為18％。測試過程見表55。如果對(duì)測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用內(nèi)插法來改善。內(nèi)含報(bào)酬率（A）=16％+=％內(nèi)含報(bào)酬率（B）=16％+=％表5—4 A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試 單位：元年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012（20 000）11 80013 2401（20000）9 9959 5061（20000）10 1729 837凈現(xiàn)值（499）9表5—5 B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測試 單位：元年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123（9 000）1 2006 0006 0001（9000）1 0164 3083 6541（9000）1 0344 4583 846凈現(xiàn)值（22）338C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值表來確定，不需要進(jìn)行逐步測試。設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等：原始投資=每年現(xiàn)金流入量年金現(xiàn)值系數(shù)12 000=4 600（p/A，i，3）（p/A，i，3）=查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=。查表結(jié)果，％和8％。％。內(nèi)含報(bào)酬率（C）=7％+ =7％+％ =％計(jì)算出各方案的內(nèi)含報(bào)酬率以后，可以根據(jù)企業(yè)的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率對(duì)方案進(jìn)行取舍。假設(shè)資本成本是10%，那么，A、B兩個(gè)方案都可以接受，而C方案則應(yīng)放棄。內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。如果以內(nèi)含報(bào)酬率作為貸款利率，通過借款來投資本項(xiàng)目，那么，還本付息后將一無所獲。這一原理可以通過C方案的數(shù)據(jù)來證明，見表5—6。表5—6 C方案還本付息表 單位：元年份年初借款利率=%年末借款償還現(xiàn)金借款余額112 00087812 8784 6008 27828 2786078 8854 6004 28534 2853144 5994 6001注：第三年末借款余額1是計(jì)算時(shí)四舍五入所致。內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來評(píng)價(jià)方案。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到，比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。這種不同和利潤率與利潤額不同是類似的。A方案的凈現(xiàn)值大，是靠投資20 000元取得的；B方案的凈現(xiàn)值小，是靠投資9 000元取得的。如果這兩個(gè)方案是互相排斥的，也就是說只能選擇其中一個(gè)，那么選擇A有利。A方案盡管投資較大，但是在分析時(shí)已考慮到承擔(dān)該項(xiàng)投資的應(yīng)付利息。如果這兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，也就是說采納A方案時(shí)不排斥同時(shí)采納B方案，那就很難根據(jù)凈現(xiàn)值來排定優(yōu)先次序。內(nèi)含報(bào)酬率可以解決這個(gè)問題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的B方案，如有足夠的資金可以再安排A方案。內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或最低報(bào)酬率來判定方案是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的折現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，這現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。（二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是否等效的。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用?；厥掌谑侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累積到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=【例5—1】的C方案屬于這種情況：回收期（C）==（年）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：=根據(jù)例51的資料，計(jì)算過程見表5—7。表5—7 單位：元A方案：原始投資現(xiàn)金流入第一年第二年現(xiàn)金流量（20 000）11 80013 240回收額11 8008 200未回收額8 2000回收期=1+（8 200247。13 240）=（年）B方案：原始投資現(xiàn)金流入第一年第二年第三年現(xiàn)金流最（9000）1 2006 0006 000回收額1 2006 0001 800未回收額7 8001 800O回收期=2+（1 800247。6 000）=（年）回收期法計(jì)算簡便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)在于不僅忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動(dòng)性而非營利性。2．會(huì)計(jì)收益率法這種方法計(jì)算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。會(huì)計(jì)收益率=100％仍以例51的資料計(jì)算：會(huì)計(jì)收益率（A）=100％=％會(huì)計(jì)收益率（B）=100％=％會(huì)計(jì)收益率（C）=100％=5％有人主張，計(jì)算時(shí)公式的分母使用平均投資額，這樣計(jì)算的結(jié)果可能會(huì)提高1倍，但不改變方案的優(yōu)先次序。計(jì)算“年平均凈收益”時(shí)，如使用不包括“建設(shè)期”的“經(jīng)營期”年數(shù)。其最終結(jié)果稱為“經(jīng)營期會(huì)計(jì)收益率”。第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。1．現(xiàn)金流出量一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)增加一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下現(xiàn)金流出：（1）增加生產(chǎn)線的價(jià)款。購置生產(chǎn)線的價(jià)款可能是一次性支出，也可能分幾次支出。（2）墊支流動(dòng)資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。企業(yè)需要追加的流動(dòng)資金，也是購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營業(yè)終了或出售（報(bào)廢）該生產(chǎn)線時(shí)才能收回這些資金，并用于別的目的。一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)增加一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起下列現(xiàn)金流入：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加?？鄢嘘P(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入付現(xiàn)成本 =銷售收入（成本折舊） =利潤+折舊（2）該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入，應(yīng)當(dāng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。（3）收回的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)企業(yè)可以相應(yīng)收回流動(dòng)資金，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將其作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。3．現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里所說的“一定期間”，有時(shí)是指1年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。二、現(xiàn)金流量的估計(jì)估計(jì)投資方案所需的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，會(huì)涉及很多變量，并且需要企業(yè)有關(guān)部門的參與。諸如：銷售部門負(fù)責(zé)預(yù)測售價(jià)和銷量，涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性、廣告效果、競爭者動(dòng)向等；產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購置、廠房建筑等；生產(chǎn)和成本部門負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉及原材料采購價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等。財(cái)務(wù)人員的主要任務(wù)是：為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、折現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測工作的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測者因個(gè)人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量