【正文】 45萬(wàn)元息前稅后收益。這里先假設(shè)它是已知的，假設(shè)他們要求能賺取20%的收益。股東為什么把錢(qián)投入企業(yè)？他們希望賺取收益。例如，一個(gè)企業(yè)的資本由債務(wù)和權(quán)益組成，假設(shè)A企業(yè)目前有100萬(wàn)元債務(wù)和200萬(wàn)元所有者權(quán)益，因此企業(yè)的總資產(chǎn)是300萬(wàn)元。許多初學(xué)財(cái)務(wù)管理的人，最先看到的困難是如何計(jì)算指標(biāo)，尤其是計(jì)算現(xiàn)值和內(nèi)部收益率很繁瑣。（4）價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。（三）資本投資的管理程序?qū)θ魏瓮顿Y機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)都包含以下幾個(gè)基本步驟：（1）提出各種投資方案。這些決策不直接產(chǎn)生營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的形象得到改善。（4）勘探。（2）設(shè)備或廠(chǎng)房的更新。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己去直接投資股票，不僅可以節(jié)約交易費(fèi)用，而且還能減少稅務(wù)負(fù)擔(dān)。證券投資人提供的資金，交給企業(yè)之后，企業(yè)再投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資是一種直接投資，這種投資在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，投資后企業(yè)并沒(méi)有失去對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)，投資行為并不改變資金的控制權(quán)歸屬，只是指定了企業(yè)資金的特定用途。2．資本投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資按其對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。其投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，不僅要關(guān)注對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，還要考慮許多非經(jīng)濟(jì)因素。他們把屬于自己的現(xiàn)金投資于金融市場(chǎng)。取得資金后所進(jìn)行的投資，其報(bào)酬必須超過(guò)金融市場(chǎng)上提供資金者要求的報(bào)酬率，超過(guò)部分才可以增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類(lèi)型的投資相比，主要有兩個(gè)特點(diǎn)：1．投資的主體是企業(yè)財(cái)務(wù)管理討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的基本方法財(cái)務(wù)管理所討論的投資主要是指企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資，或者簡(jiǎn)稱(chēng)資本投資。對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。本章的綜合題具有難度大、綜合性強(qiáng)、靈活多變和會(huì)計(jì)處理以及實(shí)際項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)的聯(lián)系非常緊密的特點(diǎn)。近三年題型題量分析表 題型年份 分值單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題判斷題計(jì)算分析題綜合題合計(jì)題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值題量分值20072006111124262005121116115424第五章 投資管理本章屬于教材中非常重要的一章。這些特點(diǎn)要求考生熟練掌握項(xiàng)目投資決策的基本程序和步驟，準(zhǔn)確把握投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量的確定，熟悉凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的決策原理，實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算和決策，固定資產(chǎn)更新的平均年成本法、總成本法和差量分析的應(yīng)用，固定資產(chǎn)折舊的雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法以及企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件以及項(xiàng)目β值的估計(jì)等等相關(guān)內(nèi)容都是必須熟練掌握的?；I資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此也稱(chēng)為“資本預(yù)算”，或者“投資項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià)”。不同主體的投資目的不同，并因此導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)方法等諸多方面的區(qū)別。如果投資報(bào)酬低于資金提供者要求的報(bào)酬率，將會(huì)減少企業(yè)價(jià)值。目的是通過(guò)放棄現(xiàn)在的消費(fèi)而換取將來(lái)更高的消費(fèi)。專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是一種中介機(jī)構(gòu)，例如基金管理公司、投資銀行等。生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)，例如機(jī)器設(shè)備、存貨等。生產(chǎn)性資產(chǎn)又進(jìn)一步分為營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和資本資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響涉及時(shí)間短，又稱(chēng)為短期投資，我們將在“第六章流動(dòng)資金管理”中討論。證券投資是一種間接投資，投資人把現(xiàn)金交給別人支配并換取某種所有權(quán)憑證，他們已經(jīng)失去了對(duì)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)。企業(yè)要做的事情，應(yīng)當(dāng)是股東自己做不了或做不好的事情。這種決策通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。這種決策通常使企業(yè)得到一些有價(jià)值的信息。它們有可能減少未來(lái)的現(xiàn)金流出。新產(chǎn)品方案通常來(lái)自營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)，設(shè)備更新的建議通常來(lái)自生產(chǎn)部門(mén)等。（5）對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。其實(shí)，真正的困難在于確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，以及計(jì)算結(jié)果的使用。債權(quán)人為什么把錢(qián)借給企業(yè)？他們要賺取利息。不過(guò)，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。A企業(yè)要符合債權(quán)人的期望，應(yīng)有10萬(wàn)元（100萬(wàn)元10%）的收益，以便給債權(quán)人支付利息。為了同時(shí)滿(mǎn)足債權(quán)人和股東的期望，企業(yè)的資產(chǎn)收益率為15%（45/300）。如果企業(yè)的資產(chǎn)獲得的收益超過(guò)資本成本，債權(quán)人仍按10％的合同條款取得利息，超額收益應(yīng)全部屬于股東。股價(jià)代表了股東的財(cái)富，反映了資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的估計(jì)。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類(lèi)別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：凈現(xiàn)值=式中：n——投資涉及的年限； I——第k年的現(xiàn)金流入量； O——第k年的現(xiàn)金流出量； i——預(yù)定的折現(xiàn)率。如果企業(yè)的資金成本率或要求的投資報(bào)酬率是10％，這兩個(gè)方案是有利的，因而是可以接受的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后一無(wú)所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以?xún)斶€本息?？梢?jiàn)，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。2．現(xiàn)值指數(shù)法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。20 000=現(xiàn)值指數(shù)（B）=10 557247。如果現(xiàn)值指數(shù)為1，說(shuō)明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報(bào)酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來(lái)選擇。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。假設(shè)以18％為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)499元。測(cè)試過(guò)程見(jiàn)表55。查表結(jié)果，％和8％。內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。如果這兩個(gè)方案是互相排斥的，也就是說(shuō)只能選擇其中一個(gè)，那么選擇A有利。內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期=【例5—1】的C方案屬于這種情況：回收期（C）==（年）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：=根據(jù)例51的資料，計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表5—7。它的缺點(diǎn)在于不僅忽視時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。2．會(huì)計(jì)收益率法這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。其最終結(jié)果稱(chēng)為“經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率”。新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。（2）墊支流動(dòng)資金。一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱(chēng)為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費(fèi)。（3）收回的流動(dòng)資金。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。在確定投資方案相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下四個(gè)問(wèn)題：1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，某公司在1990年曾經(jīng)打算新建一個(gè)車(chē)間，并請(qǐng)一家會(huì)計(jì)公司作過(guò)可行性分析，支付咨詢(xún)費(fèi)5萬(wàn)元。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案從而造成決策錯(cuò)誤。在進(jìn)行投資分析時(shí)，因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購(gòu)置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？答案是否定的。值得注意的是，不管該公司當(dāng)初是以5萬(wàn)元還是20萬(wàn)元購(gòu)進(jìn)這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價(jià)作為這塊土地的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他項(xiàng)目的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。4．對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響在一般情況下，當(dāng)公司開(kāi)辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷(xiāo)售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿(mǎn)足這種額外需求；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要。三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。由于只有現(xiàn)金流出，而沒(méi)有現(xiàn)金流入，就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來(lái)了困難。那么，我們可否通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判別方案的優(yōu)劣呢？仍然不妥。兩個(gè)方案投資相差1 800元（2 400600），作為更新的現(xiàn)金流出；每年運(yùn)行成本相差300元（700400），是更新帶來(lái)的成本節(jié)約額，視同現(xiàn)金流入。因此，較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。1．不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值如例52資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：舊設(shè)備平均年成本===767（元）新設(shè)備平均年成本===610（元）2．考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有三種計(jì)算方法。=+20015％+700=+30+700=836（元）=+30015％+400=+45+400=863（元）通過(guò)上述計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。由于兩者的使用年限不同，前一個(gè)方案只有6年的現(xiàn)金流動(dòng)數(shù)據(jù)，后個(gè)方案持續(xù)10年，缺少后4年的差額現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，因此不能根據(jù)各年現(xiàn)金流量的差額計(jì)算凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。如果有明顯證據(jù)表明，6年后可替換設(shè)備平均年成本會(huì)高于當(dāng)前更新設(shè)備的市場(chǎng)年成本（863元），則需要把6年后更新設(shè)備的成本納入分析范圍，合并計(jì)算當(dāng)前使用舊設(shè)備及6年后更新設(shè)備的綜合平均年成本，然后與當(dāng)前更新設(shè)備的平均年成本進(jìn)行比較。另一種替代方法是預(yù)計(jì)當(dāng)前擬更換新設(shè)備6年后的變現(xiàn)價(jià)值，計(jì)算其6年的平均年成本，與舊設(shè)備的平均年成本進(jìn)行比較。隨著時(shí)間的遞延，運(yùn)行成本和持有成本呈反方向變化，兩者之和呈馬鞍形，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限，見(jiàn)圖5—2。有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表5—8。所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，它取決于利潤(rùn)大小和稅率高低，而利潤(rùn)大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問(wèn)題必然會(huì)涉及折舊問(wèn)題。（一）稅后成本和稅后收入如果有人問(wèn)你，你租的宿舍房租是多少，你一定會(huì)很快將你每月付出的租金說(shuō)出來(lái)。扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱(chēng)為稅后成本。稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額（1稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本=2 000（140％）=1 200（元）與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入：稅后收入=收入金額（1一稅率）這里所說(shuō)的“收入金額”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等現(xiàn)金流入?！纠?—5】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷(xiāo)貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40％。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （1）這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便。該公司所得稅稅率為40%，其他有關(guān)資料見(jiàn)表5—11。如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。一、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法?？隙ó?dāng)量系數(shù)，是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿(mǎn)意的肯定的金額的系數(shù)。兩者的差額，與現(xiàn)金流的不確定性程度的高低有關(guān)。由于現(xiàn)金流量中已經(jīng)消除了全部風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率。表5—13 單位：元年數(shù)現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值A(chǔ)項(xiàng)目040 000140 00040 00040 000113 00011 70012 50011 250213 00010 40012 0209 616313 0009 10011 5578 090413 0007 80011 1126 667513 0006 50010 6855 342凈現(xiàn)值17 874965