我國(guó)證券公司融資融券制度探討(編輯修改稿)
2025-05-04 23:09 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付不得為客戶融資交易《證券法》第133條規(guī)定禁止銀行資金違規(guī)流入股市證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金也就是說在我國(guó)當(dāng)前的法律框架下強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易既限制券商通過融資融券進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)也限制其向客戶提供融資融券服務(wù) （二）拓展融資融券渠道的必要性分析 在證券市場(chǎng)的起步階段券商自身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制尚未健全各種配套的監(jiān)管措施尚未完善因此從微觀層次上看嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)所難免但從宏觀層次上看銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在最高層次上融合這也是當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的整體趨勢(shì)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)育以及應(yīng)對(duì)加入WTO后國(guó)外券商的激烈競(jìng)爭(zhēng)拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急 券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要 證券業(yè)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競(jìng)爭(zhēng)力我國(guó)券商與國(guó)外同行相比其一大劣勢(shì)是自有資本金不足總資產(chǎn)規(guī)模小如2000年我國(guó)101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金）、（不含客戶保證金）％現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)加入WTO國(guó)內(nèi)券商很快就要和國(guó)外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺(tái)上展開公平競(jìng)爭(zhēng)這樣小的資產(chǎn)規(guī)模如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話如何能與國(guó)際大投行競(jìng)爭(zhēng) 現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足 從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度看券商的債務(wù)融資主要來自銀行、有利于活躍交易市場(chǎng) %%臺(tái)灣證券交易所的換手率為314%而我國(guó)1998年為515%（上海A股下同）1999年為428%2000年為498%遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本也高于臺(tái)灣我國(guó)股票市場(chǎng)能維持活躍的交易主要得益于三個(gè)方面一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對(duì)股市的大力支持；二是我國(guó)金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國(guó)股市正處于起步階段市場(chǎng)運(yùn)行尚不規(guī)范散戶比例大做莊盛行投機(jī)性強(qiáng)隨著我國(guó)加入WTO后金融市場(chǎng)的對(duì)外開放以上三個(gè)有利于股市活躍的因素將逐漸淡化同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)已開始顯現(xiàn)一是市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快對(duì)資金的需求增加；三是我國(guó)即將推行國(guó)有股流通方案雖然方案還沒有最終確定但大量國(guó)有股的流通無疑需要巨額承接資金因此未來我國(guó)股市的資金面并不寬裕市場(chǎng)交投將逐漸趨于平和而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能維持一定的交易活躍程度是前提從這個(gè)意義上說拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時(shí)之需 建立完善的融資融券制度能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用 我國(guó)股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市只能做多不能做空也就是說投資者要想博取價(jià)差收益只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出由此導(dǎo)致市場(chǎng)一味地追高市盈率高企股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”股價(jià)下跌失去控制據(jù)統(tǒng)計(jì)從1996年到2001年我國(guó)股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計(jì)算）而在完善的融資融券制度下市場(chǎng)本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用其原理是當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)投資者可通過融券沽出這一股票從而引致股價(jià)回落；相反當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過度低估時(shí)投資者可通過融資買進(jìn)該股票從而促使股價(jià)上漲值得注意的是只有在完善的融資融券制度下價(jià)格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用在沒有融券交易的配合下融資交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息破壞市場(chǎng)供需平衡因此我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展 從長(zhǎng)期來看通過融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)供需的變化和市場(chǎng)的割裂將不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到分散和消弭將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過度膨脹而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)前我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可忽視一方面銀行存款大量增加目前已超過7萬億元且每年的增量在8000億元以上存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對(duì)比導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化另一方面證券市場(chǎng)因其快速發(fā)展和高額回報(bào)所引致的對(duì)資金的大量需求得不到很好地解決于是違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等這些狀況說明我國(guó)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都已具有相互滲透的需要和沖動(dòng)人為的割裂非但不能解決這種矛盾反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)因此當(dāng)前應(yīng)逐步放開對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng)從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn) 三、建立“有中國(guó)特色”的證券公司融資融券制度 ?。ㄒ唬?主導(dǎo)思想建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度比較中可以看出一國(guó)證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的美國(guó)的制度是在市場(chǎng)的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展并由法規(guī)制度加以限定和完善的日本和臺(tái)灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的因而其制度從一開始就有別于美國(guó)具備中央控制的性質(zhì)
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