【正文】 我國(guó)證券公司融資融券制度研究作者秩名一、海外證券公司融資融券制度研究　　由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平的不同以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史過(guò)程的差異各國(guó)（地區(qū)）形成了適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的證券公司融資融券制度這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式在市場(chǎng)化融資模式中證券公司主要通過(guò)貨幣市場(chǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸、回購(gòu)和票據(jù)融資融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場(chǎng)行為歐美的主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的就是這種市場(chǎng)化的融資融券制度在專業(yè)化融資公司的模式中證券公司必須向經(jīng)過(guò)特批的證券融資公司籌借資金亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)如日本、臺(tái)灣等實(shí)行的是這種專營(yíng)的融資公司模式　　（一）美國(guó)的融資融券制度　　在美國(guó)現(xiàn)行體制中對(duì)證券公司的融資融券疃泄芾淼牟棵攀橇畬⒈肝被?。脩歇储的管理蕢Θ立在?933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的此外美聯(lián)儲(chǔ)還先后頒布了4個(gè)有關(guān)信用交易的規(guī)定除美聯(lián)儲(chǔ)外證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為作為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實(shí)施證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面一是在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)嚴(yán)格遵守聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定二是證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定不得隨意挪用凍結(jié)的證券另外為了加強(qiáng)整個(gè)證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險(xiǎn)證券公司協(xié)會(huì)還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開(kāi)戶合同和借券合同對(duì)賬戶的操作和證券公司融資融券活動(dòng)通過(guò)法律的條款加以界定　　美國(guó)的市場(chǎng)化信用交易模式是建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的在美國(guó)信用交易體系下基本上呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)美國(guó)融資融券交易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化在美國(guó)的信用交易模式中監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場(chǎng)同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)制訂了一套較為完整的規(guī)則在制度所限定的范圍內(nèi)融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成在融資融券的資格上幾乎沒(méi)有特別的限定只要是資金的富裕者就可以參與融資只要是證券的擁有者就可以參與融券而證券公司之間同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券的活動(dòng)比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主同時(shí)也向證券公司提供借券而其他金融機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通這種信用交易主體的廣泛性源于美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)　　信用交易體系與貨幣市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)緊密聯(lián)系　　在美國(guó)的信用交易中不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系同時(shí)信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)機(jī)構(gòu)開(kāi)放的各個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易獲得開(kāi)展信用交易所需的資金或者證券而在貨幣市場(chǎng)中使用最為廣泛的工具就是債券回購(gòu)回購(gòu)工具的廣泛使用源于美國(guó)透明的貨幣市場(chǎng)以及完善的信用基礎(chǔ)另外對(duì)于證券公司的短期資金需求而言抵押貸款和融券也是廣為采用的方法　　（二）日本的融資融券制度　　日本證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)由證券金融公司充當(dāng)中介證券金融公司居于排它的壟斷地位嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)　　為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢應(yīng)該說(shuō)金融體系和信用環(huán)境的完善程度往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場(chǎng)化）程度密切相關(guān)大凡金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因　　日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征　　1．證券金融公司的壟斷專營(yíng)地位　　從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看日本的證券金融公司主要是通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)同時(shí)日本證券金融公司的自有資本的比例很小為2．5％如此小的自有資本規(guī)模只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行實(shí)際上由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司而在融資方面由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)　　2．信用交易操作層級(jí)分明　　在日本的專業(yè)化信用交易模式中客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券而必須通過(guò)證券公司來(lái)統(tǒng)一進(jìn)行證券公司除了部分資金以外也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里獲得信用交易所需要的證券或資金這樣證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐大藏省只要通過(guò)控制證券金融公司就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量控制信用交易的放大倍數(shù)