我國證券公司融資融券制度探討(文件)
【正文】 司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付不得為客戶融資交易《證券法》第133條規(guī)定禁止銀行資金違規(guī)流入股市證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金也就是說在我國當(dāng)前的法律框架下強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易既限制券商通過融資融券進(jìn)行自營業(yè)務(wù)也限制其向客戶提供融資融券服務(wù) ?。ǘ?拓展融資融券渠道的必要性分析 在證券市場的起步階段券商自身的風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制尚未健全各種配套的監(jiān)管措施尚未完善因此從微觀層次上看嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免但從宏觀層次上看銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合這也是當(dāng)今國際金融業(yè)的整體趨勢隨著市場的進(jìn)一步發(fā)育以及應(yīng)對加入WTO后國外券商的激烈競爭拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急 券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場競爭力的需要 證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力我國券商與國外同行相比其一大劣勢是自有資本金不足總資產(chǎn)規(guī)模小如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金）、（不含客戶保證金）％現(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭這樣小的資產(chǎn)規(guī)模如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話如何能與國際大投行競爭 現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足 從美國、臺灣的融資融券制度看券商的債務(wù)融資主要來自銀行、有利于活躍交易市場 %%臺灣證券交易所的換手率為314%而我國1998年為515%（上海A股下同）1999年為428%2000年為498%遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和日本也高于臺灣我國股票市場能維持活躍的交易主要得益于三個方面一是我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段市場運行尚不規(guī)范散戶比例大做莊盛行投機(jī)性強(qiáng)隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)一是市場監(jiān)管力度加強(qiáng)大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴(kuò)容速度加快對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案雖然方案還沒有最終確定但大量國有股的流通無疑需要巨額承接資金因此未來我國股市的資金面并不寬裕市場交投將逐漸趨于平和而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能維持一定的交易活躍程度是前提從這個意義上說拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時之需 建立完善的融資融券制度能起到價格穩(wěn)定器的作用 我國股票市場屬于典型的單邊市只能做多不能做空也就是說投資者要想博取價差收益只有先買進(jìn)股票然后再高價賣出由此導(dǎo)致市場一味地追高市盈率高企股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”股價下跌失去控制據(jù)統(tǒng)計從1996年到2001年我國股票市場的年平均波動幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計算）而在完善的融資融券制度下市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用其原理是當(dāng)市場過度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價格暴漲時投資者可通過融券沽出這一股票從而引致股價回落；相反當(dāng)某一股票被市場過度低估時投資者可通過融資買進(jìn)該股票從而促使股價上漲值得注意的是只有在完善的融資融券制度下價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用在沒有融券交易的配合下融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用反而會制造市場虛假信息破壞市場供需平衡因此我國在建立融資融券制度時應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展 從長期來看通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場有利于釋放金融市場風(fēng)險 資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險積累如果風(fēng)險長期得不到分散和消弭將使整個金融市場的風(fēng)險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展當(dāng)前我國的金融風(fēng)險已經(jīng)不可忽視一方面銀行存款大量增加目前已超過7萬億元且每年的增量在8000億元以上存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對比導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化另一方面證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動人為的割裂非但不能解決這種矛盾反而會引發(fā)更大的風(fēng)險和危機(jī)因此當(dāng)前應(yīng)逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險 三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度 ?。ㄒ唬?主導(dǎo)思想建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的美國的制度是在市場的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展并由法規(guī)制度加以限定和完善的日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的因而其制度從一開始就有別于美國具備中央控制的性
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