高層管理者持股(編輯修改稿)
2025-05-04 22:32 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 擴(kuò)展為：DPRi＝a＋b1（CASHi）＋b2（DAi）＋b3（NDEi）＋b4（SIZEi）＋b5（LSHi）＋b6（IHi）＋b7（RFi）＋b8（RFi*IHi）＋e （2）式中，RF為虛變量，若公司為未受管制公司，則取值為0；若公司為受管制公司，則取值為1。RF*IH為交互變量，目的是考察政府管制與公司高層管理者持股對(duì)公司股利政策的影響關(guān)系。變量定義與計(jì)算方法具體見(jiàn)表1.表1 變量定義與計(jì)算方法變量預(yù)期符號(hào)定義計(jì)算方法DPR股利支付率（%）每股現(xiàn)金股利/ 每股收益CASH＋每股貨幣資金貨幣資金/總股本DA－資產(chǎn)負(fù)債率（％）負(fù)債總額/資產(chǎn)總額NDE＋累積每股未分配利潤(rùn)累積未分配利潤(rùn)/總股本SIZE＋公司規(guī)模Ln（資產(chǎn)總額/1000）LSH＋股東總?cè)藬?shù)Ln（股東總?cè)藬?shù)/1000）IH－高層管理者持股比例（%）高層管理者持股之和/總股本RF ＋虛變量若公司為受管制公司，則取值為1；若公司為未受管制公司，則取值為0RF*IH交互變量由RF與IH的值決定四、實(shí)證結(jié)果及分析表2給出了對(duì)不同模型進(jìn)行普通最小二乘法估計(jì)（OLS）所得到的結(jié)果。模型1是基本模型的回歸結(jié)果，模型2和3是擴(kuò)展模型的回歸結(jié)果。模型2和3的區(qū)別在于：模型2僅包含RF一個(gè)虛變量；模型3不僅包含RF，而且還包含RF*IH這一交互變量，以區(qū)別政府管制與高層管理者持股對(duì)股利政策的影響關(guān)系。從表2可見(jiàn)，有關(guān)股利支付率（DPR）。公司股利支付率與每股貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模和公司股東總?cè)藬?shù)有顯著作用。具體而言，股利支付率與每股貨幣資金呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即每股貨幣資金越多，公司支付的現(xiàn)金股利越多。原因在于分配現(xiàn)金股利需要公司直接支付貨幣資金，貨幣資金少，公司支付現(xiàn)金股利就會(huì)比較困難，而且，一般情況下，公司很難利用負(fù)債來(lái)支付現(xiàn)金股利。股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因主要在于公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司受到債權(quán)人的合同約束和監(jiān)督越強(qiáng)；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，分配現(xiàn)金股利將導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況更加惡化，因此公司管理層也愿意將更多的利潤(rùn)留存于公司。股利支付率與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，這主要是由于資本的稀缺性引起的。小公司出于吸引新資金和增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的目的，有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望；而大公司的籌資渠道較多、資金較為充裕、競(jìng)爭(zhēng)能力也比較強(qiáng)，相比之下擴(kuò)張欲望并不那么強(qiáng)烈。所以，規(guī)模越大的公司分配的現(xiàn)金股利越多。股利支付率與股東總?cè)藬?shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，公司代理理論認(rèn)為，公司所有權(quán)越分散，由于監(jiān)督成本與監(jiān)督后所得收益不對(duì)稱，各股東存在搭便車心理，公司代理成本越高。但公司管理層為向外部投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)的有利信息，以及利用現(xiàn)金股利的信息傳遞功能，因此股東總?cè)藬?shù)越多，分配的現(xiàn)金股利越多。然而，實(shí)證結(jié)果卻顯示，高層管理者持股比例與公司股利支付水平之間無(wú)顯著影響，這與本文的假設(shè)不一致。原因主要在于我國(guó)上市公司高層管理者持股比例較少，％，％，公司管理層很難有動(dòng)力去進(jìn)行管理創(chuàng)新，而且公司管理層采取背離股東利益的行為時(shí)，對(duì)他們的損失也較少。另一方面，我國(guó)股權(quán)非常集中，大股東對(duì)公司起著至關(guān)重要的作用，這就決定了我國(guó)上市公司高層管理者持股在降低公司代理成本方面作用非常有限。模型2表明，當(dāng)模型中包含虛變量RF時(shí)，各變量的顯著性仍然不變，但可以發(fā)現(xiàn)政府管制對(duì)公司股利支付水平有顯著正的影響，這一結(jié)果與本文的假設(shè)一致。我國(guó)大多數(shù)上市公司由原有的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)家在這些上市公司中居于絕對(duì)控股股東地位，對(duì)于受政府管制的上市公司來(lái)說(shuō)更是如此。因此國(guó)有股對(duì)公司股利政策的影響在很大程度上取決于政府的行為方式，政府為降低公司代理成本，更容易利用行政手段或法律手段將公司管理層支配的現(xiàn)金降到
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