高層管理者持股(編輯修改稿)
2025-05-04 22:32 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 擴(kuò)展為：DPRi＝a＋b1（CASHi）＋b2（DAi）＋b3（NDEi）＋b4（SIZEi）＋b5（LSHi）＋b6（IHi）＋b7（RFi）＋b8（RFi*IHi）＋e （2）式中，RF為虛變量，若公司為未受管制公司，則取值為0；若公司為受管制公司，則取值為1。RF*IH為交互變量，目的是考察政府管制與公司高層管理者持股對公司股利政策的影響關(guān)系。變量定義與計算方法具體見表1.表1 變量定義與計算方法變量預(yù)期符號定義計算方法DPR股利支付率（%）每股現(xiàn)金股利/ 每股收益CASH＋每股貨幣資金貨幣資金/總股本DA－資產(chǎn)負(fù)債率（％）負(fù)債總額/資產(chǎn)總額NDE＋累積每股未分配利潤累積未分配利潤/總股本SIZE＋公司規(guī)模Ln（資產(chǎn)總額/1000）LSH＋股東總?cè)藬?shù)Ln（股東總?cè)藬?shù)/1000）IH－高層管理者持股比例（%）高層管理者持股之和/總股本RF ＋虛變量若公司為受管制公司，則取值為1；若公司為未受管制公司，則取值為0RF*IH交互變量由RF與IH的值決定四、實證結(jié)果及分析表2給出了對不同模型進(jìn)行普通最小二乘法估計（OLS）所得到的結(jié)果。模型1是基本模型的回歸結(jié)果，模型2和3是擴(kuò)展模型的回歸結(jié)果。模型2和3的區(qū)別在于：模型2僅包含RF一個虛變量；模型3不僅包含RF，而且還包含RF*IH這一交互變量，以區(qū)別政府管制與高層管理者持股對股利政策的影響關(guān)系。從表2可見，有關(guān)股利支付率（DPR）。公司股利支付率與每股貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模和公司股東總?cè)藬?shù)有顯著作用。具體而言，股利支付率與每股貨幣資金呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即每股貨幣資金越多，公司支付的現(xiàn)金股利越多。原因在于分配現(xiàn)金股利需要公司直接支付貨幣資金，貨幣資金少，公司支付現(xiàn)金股利就會比較困難，而且，一般情況下，公司很難利用負(fù)債來支付現(xiàn)金股利。股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因主要在于公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司受到債權(quán)人的合同約束和監(jiān)督越強(qiáng)；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，分配現(xiàn)金股利將導(dǎo)致公司的財務(wù)狀況更加惡化，因此公司管理層也愿意將更多的利潤留存于公司。股利支付率與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，這主要是由于資本的稀缺性引起的。小公司出于吸引新資金和增強(qiáng)競爭能力的目的，有較強(qiáng)的擴(kuò)張欲望；而大公司的籌資渠道較多、資金較為充裕、競爭能力也比較強(qiáng)，相比之下擴(kuò)張欲望并不那么強(qiáng)烈。所以，規(guī)模越大的公司分配的現(xiàn)金股利越多。股利支付率與股東總?cè)藬?shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，公司代理理論認(rèn)為，公司所有權(quán)越分散，由于監(jiān)督成本與監(jiān)督后所得收益不對稱，各股東存在搭便車心理，公司代理成本越高。但公司管理層為向外部投資者傳遞公司經(jīng)營的有利信息，以及利用現(xiàn)金股利的信息傳遞功能，因此股東總?cè)藬?shù)越多，分配的現(xiàn)金股利越多。然而，實證結(jié)果卻顯示，高層管理者持股比例與公司股利支付水平之間無顯著影響，這與本文的假設(shè)不一致。原因主要在于我國上市公司高層管理者持股比例較少，％，％，公司管理層很難有動力去進(jìn)行管理創(chuàng)新，而且公司管理層采取背離股東利益的行為時，對他們的損失也較少。另一方面，我國股權(quán)非常集中，大股東對公司起著至關(guān)重要的作用，這就決定了我國上市公司高層管理者持股在降低公司代理成本方面作用非常有限。模型2表明，當(dāng)模型中包含虛變量RF時，各變量的顯著性仍然不變，但可以發(fā)現(xiàn)政府管制對公司股利支付水平有顯著正的影響，這一結(jié)果與本文的假設(shè)一致。我國大多數(shù)上市公司由原有的國有企業(yè)改制而來，國家在這些上市公司中居于絕對控股股東地位，對于受政府管制的上市公司來說更是如此。因此國有股對公司股利政策的影響在很大程度上取決于政府的行為方式，政府為降低公司代理成本，更容易利用行政手段或法律手段將公司管理層支配的現(xiàn)金降到
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