高層管理者持股-文庫吧在線文庫
【正文】 nment regulation may substitute the top management holdings in reducing the corporate agency cost.Keywords: Top Management Holdings, Dividend Policy, Government Regulation, Agency Cost6 / 6。因此，提高上市公司高層管理者的持股比例可以起到現(xiàn)金股利一樣的作用，即降低公司代理成本。上市公司質(zhì)量是股票市場健康發(fā)展的基石，我國上市公司質(zhì)量差的問題由來已久。另一方面，我國股權(quán)非常集中，大股東對公司起著至關(guān)重要的作用，這就決定了我國上市公司高層管理者持股在降低公司代理成本方面作用非常有限。股利支付率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因主要在于公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司受到債權(quán)人的合同約束和監(jiān)督越強；另一方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率過高，分配現(xiàn)金股利將導(dǎo)致公司的財務(wù)狀況更加惡化，因此公司管理層也愿意將更多的利潤留存于公司。RF*IH為交互變量，目的是考察政府管制與公司高層管理者持股對公司股利政策的影響關(guān)系。在樣本的選取中，本文遵循如下原則：①上市公司須在1996年12月31日前上市；②剔除同時發(fā)行B股的上市公司；③剔除只發(fā)行B股的上市公司；④剔除ST、PT公司。為此，得到假設(shè)1：假設(shè)1：高層管理者持股比例越大，公司分配現(xiàn)金股利越少。對全體股東來說，需要一種類似于債權(quán)人的企業(yè)利益相關(guān)者對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，而現(xiàn)金股利政策能夠體現(xiàn)這種監(jiān)督作用（Easterbrook,1984）；另一方面，一個上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會以能使股東財富最大化的方式來管理企業(yè)，而是更多地將企業(yè)的資源用到自利性消費中，即企業(yè)存有大量現(xiàn)金時會導(dǎo)致經(jīng)理過度投資。，但具體實施情況不盡人意。那么，高層管理者持股水平是否表示公司價值的一種信號呢？Rozzef（1982）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，對于未受管制的公司來說，股利支付水平與高層管理者持股水平之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。高層管理者持股、政府管制與公司股利政策摘要：本文將我國上市公司劃分為受管制的公司與未受管制的公司，以研究高層管理者持股與政府管制對公司股利政策的影響。也即，公司經(jīng)理可以利用股利政策作為一種信號傳遞機制，向外部投資者傳遞公司具有良好發(fā)展前景的信息。因此，本文就此進(jìn)行較為深入的研究，其研究的重要性主要體現(xiàn)在以下三方面：，考察政府管制與公司高層管理者持股在降低代理成本方面的相互關(guān)系，可以對我國政府制定上市公司政策起一定的指導(dǎo)作用。根據(jù)集體行動的邏輯，全體股東對經(jīng)理的行為也不可能進(jìn)行有效的監(jiān)督。從而，高層管理者持股在降低公司代理成本方面能夠替代公司現(xiàn)金股利的作用（Holder et al., 1998）。三、樣本選取與模型方法本文所使用的數(shù)據(jù)全部來自上市公司1996年至2001年年度報告摘要、《2002年上市公司速查手冊》（新華出版社）以及中國上市公司資訊網(wǎng)（），計算過程利用社會科學(xué)用統(tǒng)計軟件包（）完成。為檢驗受管制公司與未受管制公司在股利政策方面的差異以及考察政府管制和高層管理者持股在降低代理成本方面的關(guān)系，將基本模型擴展為：DPRi＝a＋b1（CASHi）＋b2（DAi）＋b3（NDEi）＋b4（SIZEi）＋b5（LSHi）＋b6（IHi）＋b7（RFi）＋b8（RFi*IHi）＋e （2）式中，RF為虛變量，若公司為未受管制公司，則取值為0；若公司為受管制公司，則取值為1。原因在于分配現(xiàn)金股利需要公司直接支付貨幣資金，貨幣資金少，公司支付現(xiàn)金股利就會比較困難，而且，一般情況下，公司很難利用負(fù)債來支付現(xiàn)金股利。原因主要在于我國上市公司高層管理者持股比例較少，％，％，公司管理層很難有動力去進(jìn)行管理創(chuàng)新，而且公司管理層采取背離股東利益的行為時，對他們的損失也較
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