高層管理者持股-wenkub.com
2025-04-04 22:32 本頁面
【正文】 因此，在逐漸完善上市公司治理機(jī)制，增加公司高層管理者持股比例的同時(shí)，可以適當(dāng)放松政府對(duì)一些上市公司的管制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公司間的競爭。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，政府應(yīng)在宏觀層面上指導(dǎo)企業(yè)的行為，不應(yīng)在微觀層面上干預(yù)企業(yè)的行為。而這種約束與激勵(lì)機(jī)制的最直接表現(xiàn)即是高層管理者的持股比例：高層管理者持股比例較高時(shí)，他們采取背離公司價(jià)值最大化行為的同時(shí)，也會(huì)使自身股權(quán)的價(jià)值受到損失；他們采取與股東利益一致的行為時(shí)，其股權(quán)價(jià)值增值的機(jī)會(huì)最大。因此，如果不提高上市公司的質(zhì)量，即使證券監(jiān)管部門將上市公司分配現(xiàn)金股利作為其再籌資的必要條件，也只能暫時(shí)改變?nèi)缃竦姆峙洮F(xiàn)狀，不能從根本上解決上市公司可持續(xù)性分配現(xiàn)金股利的問題。綜合以上實(shí)證結(jié)論，我們可以得到一些啟示： 。因此國有股對(duì)公司股利政策的影響在很大程度上取決于政府的行為方式，政府為降低公司代理成本，更容易利用行政手段或法律手段將公司管理層支配的現(xiàn)金降到較低限度，從而受政府管制的上市公司分配的現(xiàn)金股利較多。原因主要在于我國上市公司高層管理者持股比例較少，％，％，公司管理層很難有動(dòng)力去進(jìn)行管理創(chuàng)新，而且公司管理層采取背離股東利益的行為時(shí)，對(duì)他們的損失也較少。所以，規(guī)模越大的公司分配的現(xiàn)金股利越多。原因在于分配現(xiàn)金股利需要公司直接支付貨幣資金，貨幣資金少，公司支付現(xiàn)金股利就會(huì)比較困難，而且，一般情況下，公司很難利用負(fù)債來支付現(xiàn)金股利。模型2和3的區(qū)別在于：模型2僅包含RF一個(gè)虛變量；模型3不僅包含RF，而且還包含RF*IH這一交互變量，以區(qū)別政府管制與高層管理者持股對(duì)股利政策的影響關(guān)系。為檢驗(yàn)受管制公司與未受管制公司在股利政策方面的差異以及考察政府管制和高層管理者持股在降低代理成本方面的關(guān)系，將基本模型擴(kuò)展為：DPRi＝a＋b1（CASHi）＋b2（DAi）＋b3（NDEi）＋b4（SIZEi）＋b5（LSHi）＋b6（IHi）＋b7（RFi）＋b8（RFi*IHi）＋e （2）式中，RF為虛變量，若公司為未受管制公司，則取值為0；若公司為受管制公司，則取值為1。最后，受管制的上市公司有26家；未受管制的上市公司有348家。三、樣本選取與模型方法本文所使用的數(shù)據(jù)全部來自上市公司1996年至2001年年度報(bào)告摘要、《2002年上市公司速查手冊(cè)》（新華出版社）以及中國上市公司資訊網(wǎng)（），計(jì)算過程利用社會(huì)科學(xué)用統(tǒng)計(jì)軟件包（）完成。政府管制緩解信息不對(duì)稱主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，政府管制具有權(quán)威性和強(qiáng)制性，政府可以運(yùn)用其公共權(quán)力，通過對(duì)公司管理層的行為進(jìn)行管制來彌補(bǔ)市場機(jī)制的失靈，發(fā)揮市場機(jī)制對(duì)緩解信息不對(duì)稱的正常作用；第二，政府可通過制定相關(guān)法律法規(guī)，強(qiáng)制公司管理層向市場提供真實(shí)的、比較全面的經(jīng)營信息，以降低公司代理成本。從而，高層管理者持股在降低公司代理成本方面能夠替代公司現(xiàn)金股利的作用（Holder et al., 1998）。Jensen和Meckling（1976）通過對(duì)高層管理者持股與公司績效的分析認(rèn)為，公司價(jià)值隨高層管理者持股比例的增加而增加。根據(jù)集體行動(dòng)的邏輯，全體股東對(duì)經(jīng)理的行為也不可能進(jìn)行有效的監(jiān)督。通過實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn)中國上市公司高層管理者持股與公司股利政策之間不具有顯著相關(guān)關(guān)系，但是，政府管制卻與高層管理者持股在降低代理成本方面具有替代關(guān)系。因此，本文就此進(jìn)行較為深入的研究，其研究的重要性主要體現(xiàn)在以下三方面：，考察政府管制與公司高層管理者持股在降低代理成本方面的相互關(guān)系，可以對(duì)我國政府制定上市公司政策起一定的指導(dǎo)作用。其它的研究則表明股利政策與公司其它財(cái)務(wù)政策選擇相互交織在一起。也即，公司經(jīng)理可以利用股利政策作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，向外部投資者傳遞公司具有良好發(fā)展前景的信息。關(guān)鍵詞：高層管理者持股，股利政策，政府管制，代理成本一、引言股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，
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