畢業(yè)論文淺析我國現(xiàn)行ipo制度存在的問題及改革建議(編輯修改稿)
2025-05-04 21:44 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 操縱集合競價,新股首日的開盤價以至于上市初期的一段時日的價格就會抬高，這是國內(nèi)二級市場新股高定價并且新股“不敗”的緣由之一,從而導(dǎo)致由新股詢價所形成的發(fā)行價與交易所上市交易之前集合競價形成的交易基礎(chǔ)價相背離太大,一、二級市場之間的利益分配嚴重失衡。 股權(quán)分置改革完成以后,我國股票市場進入了全流通時代,理論上從2006年5月18日新老劃斷之后,新股發(fā)行都是全流通的,但是,新股發(fā)行之后,仍有相當(dāng)部分股票有3個月至3年不等的鎖定期,從而導(dǎo)致新股發(fā)行“有全流通之名,無全流通之實”,這種“小流通”格局和“大小限”沖擊使新發(fā)行股票二級市場上市日被賦予過高的流動性溢價,形成過度偏高的交易價格,背離了股票的真實價值。結(jié)果是,上市首日成了機構(gòu)投資者將籌碼向中小投資者高價拋售的派發(fā)日。隨著“大小限”解禁期的臨近,由于供求格局變化帶來的壓力,股價下行的風(fēng)險加大,市場恐慌加劇了市場的不穩(wěn)定。這是原有IPO制度存在的弊病,也是股票市場融資功能和投資功能喪失殆盡的根源,更是新股發(fā)行制度改革的必要性之所在。 新股高定價的具體原因 （1）公眾股市場化定價,大小非、大小限非市場化定價。如果說股權(quán)分置時期,非流通股低價發(fā)行,流通股高價發(fā)行還有一定的合理性,但如今股市已進入全流通時代,已無流通股與非流通股之區(qū)別,但是還是存在公眾股市場化定價,大小非、大小限非市場化定價現(xiàn)象,這是現(xiàn)行新股發(fā)行制度所存在的最大問題之一。 ?。?）.發(fā)行價格市場化,發(fā)行數(shù)量非市場化。市場化發(fā)行之所以淪為發(fā)行人圈錢的工具,其中重要的一點是,發(fā)行人人為地控制新股發(fā)行的份額,只用很少的發(fā)行份額供公眾投資者來申購,然后利用發(fā)行價格的市場化,由于市場化新股發(fā)行數(shù)量供不應(yīng)求,達到抬高發(fā)行價的目的。 ?。?）只高價發(fā)行,不低價發(fā)行。市場化定價,自然有高定價,也有低定價。行情火爆時,發(fā)行價格高一些。行情低迷時,發(fā)行價格低一些。但令人困惑的是,過去A股市場的市場化發(fā)行,只能堅持高價發(fā)行,而不能實行低價發(fā)行。行情好轉(zhuǎn)時,新股發(fā)行一哄而上。而行情低迷時,則叫停新股發(fā)行,以維護新股高價發(fā)行。其實,行情低迷時,新股發(fā)行價格較低,這樣的股票才更有投資價值。但此時卻打著“穩(wěn)定股市”的名義叫停新股發(fā)行,這也正是發(fā)行人和券商所期待的,寧可等待,也不愿低價發(fā)行,這顯然有違市場化發(fā)行原則。 綜上所述,其實高價發(fā)行的背后,是與推薦人、承銷商等機構(gòu)利益相聯(lián)系的。高定價發(fā)行人能多“圈錢”,融資額大,推薦人、承銷商也能多收費(證監(jiān)會在相關(guān)文件中,曾經(jīng)規(guī)定首次公開發(fā)行收取的承銷費不超過融資金額的3%,但實際上這個標(biāo)準早就難以執(zhí)行了。證監(jiān)會只規(guī)定了承銷費的具體收費標(biāo)準,但是并沒有規(guī)定保薦費的征收區(qū)間,這就給推薦人、承銷商提高報價的區(qū)間。推薦人、承銷商的收費基本上達到了承銷金額的6%),大小非、大小限日后解禁也能取得高溢價收入,因而新股首日機構(gòu)爆炒也就很自然了,為日后解禁打下獲利基礎(chǔ)。 （二）新股的分配申購問題 違背公平原則 在新股分配申購機制上,原有的IPO制度過度向機構(gòu)投資者和大資金傾斜,有違公平原則。從早期的資金申購到市值配售,再到新老劃斷后回歸資金申購,新股分配制度的變化也凸顯出市場的深刻變化。由于發(fā)行分為戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購三部分,機構(gòu)投資者既可以參加網(wǎng)下配售(配售中小盤股比例最高20%,大盤股為50%),又可以參與網(wǎng)上申購,而個人投資者只能參與網(wǎng)上申購,其中簽如同“中獎”般艱難,導(dǎo)致明顯的不公。雖然戰(zhàn)略配售事實上已經(jīng)停了下來,但機構(gòu)仍然占據(jù)了網(wǎng)下申購的優(yōu)勢。如果說網(wǎng)下申購是與詢價配套基本類似的話,那么在詢價基本上不起作用的情況下,繼續(xù)這樣做就沒有必要了。可見,原有IPO制度在利益機制的安排上更有利于大資金與大機構(gòu),對中小投資者顯失公平,客觀上還為權(quán)力尋租提供了空間。這種機構(gòu)通吃機制從一開始就注定了中小股東的利益不可避免地要受到損害,維護市場“三公”原則、保護中小投資者利益就成為一句空話。 巨額資金的無序流動 由于新股發(fā)行過程中以資金量作為申購的主要依據(jù),將大量資金吸引到申購新股的行列之中。中小投資者申購無可非議。但對于機構(gòu)投資者來說,如果用自有資金申購也無可非議,問題是機構(gòu)投資者往往通過回購等種種合法或非法途徑得到銀行融資,加上新股發(fā)行在安排上并不過多考慮時間因素,節(jié)奏時快時慢,結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級市場之間無序流動。中國石油發(fā)行前,14天回購利率一度超過15%,合理的資金價格體系因為脈沖式需求而被打亂。顯然,當(dāng)幾萬億元的資金聚集在一級市場,為認購新股而忙進忙出,無暇進入到正常的生產(chǎn)與流通領(lǐng)域的時候,很難想象這個時候的金融體系運行是平穩(wěn)的,這種資金的流向是合理的。在大盤股越發(fā)越多的今天,現(xiàn)行IPO制度對金融穩(wěn)定的負面影響在不斷加大。 全流通教育的缺失使投資理念失衡 2006年5月18日新老劃斷之后,理論上已經(jīng)進入了全流通時代,上市公司新股發(fā)行的估值體系,監(jiān)管層的監(jiān)管理念,投資者對于新股的價值判斷都必須相應(yīng)進行調(diào)整。但是,監(jiān)管層不僅仍然沿用了設(shè)定發(fā)行市盈率上限的行政定價方式,而且沒有對投資者進行必要的全流通教育,從而使投資者在價值判斷上產(chǎn)生誤差,盲目地支付過高的溢價。其實,上市日漲幅過大、二級市場過度炒作、投資者盲目追漲殺跌都或多或少地與此有關(guān)。 (1)融資與投資功能并重原則 眾所周知,股票市場是金融市場的重要組成部分,其最直接、最基本的功能就是融資投資功能。但是,我國股票市場當(dāng)初設(shè)計的隱含思維之一,就是為國有企業(yè)轉(zhuǎn)制解困拓展融資渠道。在這一思維支配之下,有關(guān)的制度設(shè)計和政策手段的出臺,自覺或不自覺地把股票市場的融資功能放在首位,因而股票市場被人們詬病為“圈錢”的機制。筆者認為,這種重融資功能輕投資功能的落后思維仍然在延續(xù),仍然在毒害著我國證券市場的健康發(fā)展,是一個不容忽視必須盡快克服的過時思維。對于一個證券市場,正常的投資功能是融資功能能否正常履行的前提。 對于供給方的股份公司只要能夠融資數(shù)量最大化,只要有利于公司實現(xiàn)利潤最大化,公司就有動因發(fā)行股票,提供股票的供給。對需求方的投資者而言,只要能夠滿足其規(guī)避風(fēng)險、追逐收益、獲得投資收益,股票等金融工具都能被接受,任何公司的股票只有在經(jīng)歷市場的優(yōu)勝劣汰后才能成為成功
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1