【文章內(nèi)容簡介】 銅、鋁的國內(nèi)期貨價格、現(xiàn)貨價格及國際市場價格,三者密切相關(guān)。銅、鋁的期貨市場與現(xiàn)貨交易聯(lián)系緊密,供求較為平衡,期貨交易能夠發(fā)現(xiàn)真實價格,套期保值具有現(xiàn)貨基礎(chǔ)。并且銅、鋁期貨市場和現(xiàn)貨市場很難被壟斷、操縱,發(fā)展比較平穩(wěn),有利于套期保值安全實現(xiàn)。 中國期貨市場套期保值總體情況,迄今為止尚缺乏精確統(tǒng)計,但期貨市場中套期保值交易不足、比重過低卻是一個不容置疑的事實,這種套期保值交易與投機(jī)交易的比例失衡,反映了中國期貨市場尚未充分發(fā)揮其套期保值的功能。、可交易品種少 我國期貨市場保值者人數(shù)比例并不少,但由于個體實力弱,保值交易量和持倉量普遍較小,加上基差波動幅度較大,保值效果不佳,保值需要的滿足程度低。套期保值交易很重要的一條基本經(jīng)濟(jì)邏輯與基差變動有關(guān),即當(dāng)期貨合約的交割期到來時,現(xiàn)貨價格和期貨價格之間會出現(xiàn)聚合的趨勢,基差逐漸趨向于零。有人曾對上海金屬交易所銅價格變動的基差進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)基差的波動是銅期貨價格波動的239%。在鄭州商品交易所,綠豆品種的基差波動是其期貨價格波動的136%。從基差分析來看,中國期貨市場套期保值雖然具備一定條件,但基差風(fēng)險很大,保值效果并不理想。根據(jù)前文可知,套期保值的有效性可以定義為套期保值后抵消方差的程度,即e=p’,套期保值效率e取決于現(xiàn)貨價格與期貨價格相關(guān)系數(shù)的平方?，F(xiàn)貨價格與期貨價格相關(guān)程度越高,保值效果越好。 我國期貨市場套期保值功能的初步顯現(xiàn)，在實際的操作中也有很鮮明的反應(yīng)，尤其是將標(biāo)準(zhǔn)化的套期保值的實際操作案例與非標(biāo)準(zhǔn)化的操作案例進(jìn)行對比，可以看出兩者實際反應(yīng)出的效果的不同，同時也反映出我國期貨市場套期保值在實際操作中呈現(xiàn)出來的特點以及反應(yīng)出來的問題。 （1）鋼材生產(chǎn)企業(yè)——賣出套期保值實例2013年1月22日，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格為5480元，期貨價格為5600元由于擔(dān)心下游需求減少導(dǎo)致價格下跌，某廠商欲在期貨市場上賣出期貨合約來為5000噸鋼材庫存保值，于是在期貨市場賣出期貨主力合約1000手（1手5噸）此后螺紋鋼價格果然下跌，3月5日鋼材廠商的5000噸螺紋在市場上被買家走，廠商將期貨空頭頭寸平倉，完成套期保值。具體套保效果計算如下：a、 期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5400元/噸買入1000手盈虧80萬元100萬元20萬元b、期貨價格下跌幅度小于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計 5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5500元/噸買入1000手盈虧80萬元50萬元30萬元c、期貨市場和現(xiàn)貨市場價格下跌幅度相同，同為160元／噸時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5440元/噸買入1000手盈虧80萬元80萬元0元通過賣出套期保值的例子可見，鋼材廠商在自己認(rèn)可的價位做賣出套期保值，可以有效地避免價格下跌帶來的存貨跌價風(fēng)險。同時，由于廠商擁有大量的鋼材庫存，即便鋼材價格上漲，仍然可以保證企業(yè)正常的經(jīng)營利潤。 （2）鋼材生產(chǎn)企業(yè)——買入套期保值實例2013年3月6日上海螺紋鋼價格為5320元，期貨價格為5400元。某鋼材加工商本想購買5000噸現(xiàn)貨，但由于資金周轉(zhuǎn)不暢無法提前大量購買，便利用期貨的保證金制度( 10%的保證金即可購買100%的貨物)在期貨市場上進(jìn)行買入保值，買入1000手期貨合約（每手合約5噸）。到了4月25日，該加工商當(dāng)時價格在現(xiàn)貨市場購買5000噸現(xiàn)貨，同時將之前在期貨市場買入的期貨合約賣出平倉。其套期保值效果計算如下：a、 假設(shè)到4月25日，螺紋鋼價格上漲，且期貨價格漲幅大于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價格上漲160元，期貨價格上漲200元：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5600元/噸賣出1000手盈虧80萬元100萬元20萬元b、假設(shè)螺紋鋼朝貨價格上漲幅度小于現(xiàn)貨價格（現(xiàn)貨漲價160元，期貨100元）：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5500元/噸賣出1000手盈虧80萬元50萬元30萬元c、如果期貨價格與現(xiàn)貨價格同幅度上漲：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5560元/噸賣出1000手盈虧80萬元80萬元0萬元d、如果螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價格下跌（同下跌100元）：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5220元/噸買入5000噸5300元/噸賣出1000手盈虧50萬元50萬元0萬元 通過上面的例子可見，鋼材加工商商在自己認(rèn)可的價位做買入套期保值，可以在現(xiàn)金暫時緊張的情況下完成貨物的采購，保證正常經(jīng)營的需要；同時，還可以避免鋼材價格大幅上漲給企業(yè)的經(jīng)營帶來被動局面。此外，通過控制套期保值過程中期貨和現(xiàn)貨的交易時間，當(dāng)鋼材價格下跌時，仍然可以降低經(jīng)營風(fēng)險，保證企業(yè)正常的經(jīng)營利潤。 許多時候由于突發(fā)的國際商品市場暴跌所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，造成國內(nèi)大多數(shù)基本金屬生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的收入明顯減少，因此在期貨市場上的套期保值業(yè)務(wù)尤為重要。部分有條件的企業(yè)應(yīng)該同時做好在境內(nèi)和境外期貨市場上的兩方面套保業(yè)務(wù)：一方面在進(jìn)貨渠道上，積極利用倫敦金屬交易所（LME）不同月份合約的升貼水差價進(jìn)行買期保值，另一方面在銷售渠道上做好國內(nèi)期貨市場的賣期保值，減少商品價格暴跌帶來的沖擊。但是，回顧歷次套期保值的期貨損失，會讓人們驚訝，這樣一個有效管理風(fēng)險的工具，為什么沒有避免價格風(fēng)險，反而讓企業(yè)產(chǎn)生巨額虧損呢？究其原因：無一不是源自于對套期保值的推崇，并在逐利的本性下，無限制放大交易頭寸，最后導(dǎo)致的巨虧。或許，下面江西銅業(yè)套期保值的實例可以給我們一些啟示？江西銅業(yè)集團(tuán)公司成立于1979年7月，是中國有色金屬行業(yè)集銅的采、選、冶、加于一體的特大型聯(lián)合企業(yè)，是中國最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)基地和重要的硫化工原料及金銀產(chǎn)地。作為一家銅冶煉企業(yè)，江西銅業(yè)涉及套期保值的業(yè)務(wù)可以分為三類，自產(chǎn)原料保值，國內(nèi)采購原料保值和進(jìn)口原料保值。前兩種業(yè)務(wù)可采用買入原料的同時，在通過在期貨市場上賣出遠(yuǎn)期產(chǎn)品來實現(xiàn)保值。對于進(jìn)口原材料，可通過買入遠(yuǎn)期產(chǎn)品來實現(xiàn)保值，因此企業(yè)歷來都有兩方面的套保需求。2009年4月1日,江西銅業(yè)公布了2008年年報，當(dāng)年度營業(yè)收入539億元，同比增長25%，同比下滑50%。業(yè)績下滑的原因除了全球銅價崩潰性下跌導(dǎo)致利潤減少外，其中。回顧2008年的期銅行情，國內(nèi)銅期貨價格從63000元/噸開始回落，隨著價格的下跌，國內(nèi)銅消費企業(yè)的采購開始增加，這使得國內(nèi)銅價相對于國際銅價更為抗跌，從而導(dǎo)致國內(nèi)銅價減去國際銅價的兩市價差不斷擴(kuò)大，截至2008年9月11日，國內(nèi)9月交割的期銅價格已經(jīng)高出國際銅價3000多元/噸，而就在7月份，兩者的價差還是3000元/噸。通過江西銅業(yè)的套期保值案例可知，企業(yè)沒有按照期貨套期保值的基本原則嚴(yán)格的進(jìn)行操作，沒有遵循數(shù)量相等的原則，無限制的進(jìn)行放大頭寸，導(dǎo)致風(fēng)險敞口不斷放大，使得企業(yè)未能實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的目的。 通過上面兩則案例，我們可以看到，嚴(yán)格的按照套期保值的基本原則進(jìn)行操作，會有很好的規(guī)避風(fēng)險的效果，如果肆意的操作就會放大風(fēng)險。我國期貨市場面臨的現(xiàn)狀也正是通過這兩則案例反應(yīng)了出來，市場上存在嚴(yán)格按套期保值原則的企業(yè)，同時也存在沒有嚴(yán)格按套期保值原則執(zhí)行的企業(yè)，而這兩者的占比也決定了我國期貨市場套期保值功能的發(fā)揮。就目前而言，市場上大多數(shù)的企業(yè)并沒有嚴(yán)格的按照套期保值的基本原則進(jìn)行操作，從而體現(xiàn)了我國期貨市場套期保值的不成熟，這種不成熟極大的抑制了我國期貨市場的發(fā)展,所以期貨市場操作的不規(guī)范也是我國期貨市場急需解決的問題之一。3 我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素 我國期貨市場套期保