【文章內(nèi)容簡介】 業(yè)，%，服務(wù)行業(yè)投資占 %，%、生物、%、%、%。從資金來源看，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍然占絕對主導(dǎo)，本土機(jī)構(gòu)無論在投資數(shù)量還是投資金額上都處于弱勢。%，%，中外聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)占 %。　　(三)私募基金和直接投資　　現(xiàn)階段，中國的私募基金有金融機(jī)構(gòu)以私募方式合法募集的集合理財(cái)資金(如信托公司發(fā)行的集合理財(cái)計(jì)劃)和非金融機(jī)構(gòu)以契約方式募集的不受法律保護(hù)的集合資金兩種類型。1996年中國的私募基金初具規(guī)模，達(dá)到950—1110億元，19972001年私募基金每年凈增1000多億元，2001年達(dá)到頂峰7600—8800億元。2002年以后，由于證券市場行情不景氣，私募基金規(guī)模有所收縮，但總規(guī)模仍在6000— 7000億元之間(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組，2004)，到2006年私募基金5000億元左右(田曉林，2006)。中國的私募基金中有相當(dāng)部分用于證券市場投資或進(jìn)行非權(quán)益類運(yùn)用(比如貸款)，除此之外，用于私募股權(quán)投資的應(yīng)至少占私募基金總規(guī)模的1／3以上?，F(xiàn)在還沒有關(guān)于大型企業(yè)進(jìn)行直接私募股權(quán)投資的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但其規(guī)模也不能忽略?！　∨c發(fā)達(dá)國家成熟的私募股權(quán)市場相比，中國私募股權(quán)市場存在的問題集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：　　。發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)市場是從富裕個(gè)人開始的，但發(fā)展至今，機(jī)構(gòu)投資者(特別是養(yǎng)老基金)已成為這個(gè)市場的主體。在中國目前的私募股權(quán)市場，盡管諸如社保基金、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者從資產(chǎn)配置和提高收益的角度考慮希望介入這個(gè)市場，但均受到所屬領(lǐng)域監(jiān)管政策的限制，其進(jìn)入存在諸多障礙。在個(gè)人投資者方面，由于私募股權(quán)投資的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特征以及信息的高度不對稱，發(fā)達(dá)國家對個(gè)人投資者參與私募股權(quán)投資基金一般都有專門的法律規(guī)定，在中國，除了中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》明確提出合格投資者概念外，其他的相關(guān)法律還屬空白。沒有對個(gè)人投資者的法律保護(hù)，相當(dāng)于把這些投資者拒之于市場門外。投資者進(jìn)入存在諸多障礙是中國目前私募股權(quán)市場不能快速發(fā)展壯大的重要原因?！　　Ｒ粋€(gè)成熟的私募股權(quán)市場一定是有中介機(jī)構(gòu)參與并以間接投資方式為主流投資方式的市場，有效的私募股權(quán)投資組織模式是私募股權(quán)市場健康運(yùn)轉(zhuǎn)的核心。近年來中國私募股權(quán)市場取得較大的發(fā)展，但在組織模式上存在不足，國外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國的業(yè)務(wù)水平和投資業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于本土私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的最重要的原因在于其先進(jìn)、合理的組織模式。就中國目前私募股權(quán)市場投資機(jī)構(gòu)的組織模式而言，幾乎全部都是公司制，以契約方式存在的投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)是有“亂集資”之嫌因而不受法律保護(hù)的所謂私募基金，這與發(fā)達(dá)國家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以契約制和有限合伙制為主的狀況相去甚遠(yuǎn)。　　由于信息的不對稱，存在著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等機(jī)會(huì)主義行為，私募股權(quán)基金的組織治理結(jié)構(gòu)一直是 現(xiàn)代 制度經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)領(lǐng)域，比較一致的結(jié)論是：契約制和有限合伙制的私募股權(quán)基金治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司制。相對于垂直型、較為剛性的公司制，由于獨(dú)特的破產(chǎn)隔離功能，信托契約制通過安排靈活、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，以信托契約募集投資者的資金，并交給專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托投資，它不僅有利于監(jiān)督、有效保護(hù)投資者利益，還可保障專業(yè)人員投資管理的獨(dú)立性，也可減輕稅負(fù)，因此有利于降低代理成本。有限合伙制的治理結(jié)構(gòu)由于規(guī)定了報(bào)酬結(jié)構(gòu)、聲譽(yù)機(jī)制和直接限制條款等特殊治理機(jī)制，使得其具有明顯的結(jié)構(gòu)性效率，它能較好地適應(yīng)創(chuàng)業(yè)資本的供求變化和法律變化，有效地解決利益相關(guān)者的矛盾，這種適應(yīng)性效率也使得它成為主流的創(chuàng)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)(劉志陽、施祖留，2005)?！　?，退出方式單一。2006年的股權(quán)分置改革解決了私募股權(quán)的推出問題，對中國私募股權(quán)市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來說具有里程碑的意義。但總體講，中國私募股權(quán)的退出方式還顯單一，場外交易市場的發(fā)育明顯滯后，交投不活躍，導(dǎo)致千軍萬馬只能走IPO退出這根獨(dú)木橋。應(yīng)該說，公開上市是私募股權(quán)退出的最佳方式，但由于私募股權(quán)的投資期限十分漫長，如果僅有IPO一種退出方式，而沒有更多其他的有利于私募股權(quán)在IPO退出之前的交易市場存在，將不利于私募股權(quán)市場的長遠(yuǎn)發(fā)展?！　?，特別是產(chǎn)權(quán)制度不配套。市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，如果市場參與者的行為長期處在無法可依的狀態(tài)，這個(gè)市場即便有再大的吸引力，也不可能持續(xù)健康發(fā)展。前述幾方面的問題大都由相關(guān)的法律不配套、不適應(yīng)引起。現(xiàn)行法律體系中不配套的地方主要包括：關(guān)于投資者進(jìn)入的相關(guān)法律安排(如全國社?；鸸芾?xiàng)l例、保險(xiǎn)法、企業(yè)年金管理辦法等法律中涉及資金運(yùn)用的有關(guān)規(guī)定)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的相關(guān)法律安排(如公司法、合伙制企業(yè)法、信托法等關(guān)于企業(yè)組織方式的有關(guān)規(guī)定)?！∪?進(jìn)一步完善中國私募股權(quán)市場的必要性及現(xiàn)實(shí)選擇 　　(一)中國需要一個(gè)進(jìn)一步完善的私募股權(quán)市場　　盡管中國的私募股權(quán)市場已取得長足發(fā)展，但由于制度不配套、市場體系不健全導(dǎo)致中國的私募股權(quán)市場不適應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的需要，同發(fā)達(dá)國家相比還有很大的差距，創(chuàng)業(yè)資本、早期資本、結(jié)構(gòu)調(diào)整資本等經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中最具創(chuàng)造力的投融資活動(dòng)在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中所占比例過低，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也十分有限。　　在資本為先導(dǎo)的資源配置方式中， 金融 體系是否有效的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并非來自金融系統(tǒng)本身，而是來自它是否能夠促進(jìn) 經(jīng)濟(jì) 的持續(xù) 發(fā)展 。毋庸置疑，無論是國有銀行的商業(yè)化改造，還是證券市場的建立和逐步完善， 中國 的金融體制改革與創(chuàng)新在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域和支持穩(wěn)定增長的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面取得了顯著的成績。相比之下，在支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面則相對緩慢。一種新的產(chǎn)品、新的技術(shù)、新的管理方式和盈利模式、新的交易結(jié)構(gòu)、新的組織模式、新的理念往往意味著對傳統(tǒng)的顛覆，并不為傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所接受，但這些創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中最有活力、最有生命力的因素，正是這些承受了高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的可持續(xù)發(fā)展。對這些創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行投融資對傳統(tǒng)的金融 理論 和實(shí)踐提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這是管理金融創(chuàng)新必須要正視、不可回避的現(xiàn)實(shí) 問題 。美國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程充分表明：沒有以私募股權(quán)市場快速發(fā)展為主要 內(nèi)容 的金融創(chuàng)新活動(dòng)，就沒有美國新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)。沒有私募股權(quán)的資本市場是不完善的資本市場?！　〈送猓罅Πl(fā)展和完善私募股權(quán)市場有助于解決中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動(dòng)性過剩這一突出問題。據(jù)中央銀行公布的數(shù)據(jù)，截止到2006年上半年，，比2005年底增加了1萬億元，流動(dòng)性泛濫已經(jīng)成為中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的突出問題。但這同時(shí)也為大力發(fā)展私募股權(quán)投市場提供了難得的良機(jī)。發(fā)展私募股權(quán)市場，不僅有助于增加直接融資在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)中的比重，減少信貸擴(kuò)張的壓力，提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率，而且有利于防止證券市場、房地產(chǎn)市場泡沫化，進(jìn)而有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)?！　?yīng)該看到，流動(dòng)性過剩并不意味著沒有好的投資項(xiàng)目或好的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)的情況是：一方面是流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)泡沫；另一方面是大量的新建項(xiàng)目、在建項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè) 企業(yè) 、中小企業(yè)和重組改制企業(yè)需要寶貴的資金投人。流動(dòng)性過剩說到底是金融結(jié)構(gòu)出了問題，而大力發(fā)展私募股權(quán)投市場對于建立和培育新型市場化的投融資主體、促進(jìn)中國投融資體制的市場化改革有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。　　因此，有必要探索一條既符合國際慣