【正文】 期貨市場(chǎng)尚未充分發(fā)揮其套期保值的功能。 中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展,套期保值交易己經(jīng)存在并在不斷發(fā)展,套期保值的積極作用已初步發(fā)揮。套期保值者將期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)看作兩個(gè)相得益彰的投資市場(chǎng),通過權(quán)衡把兩者結(jié)合起來,實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)的最大化。對(duì)于多頭套期保值者來說,情況相反,如果基差意想不到的擴(kuò)大,則保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化。兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧正好相抵。 赫爾將在套期保值情況下的基差(basis)定義為:基差一打算進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格(Spotprice)一所使用合約的期貨價(jià)格(Futureprice) 即 b=s一f 設(shè): T代表距離合約到期日的時(shí)間 t為合約到期前的某一時(shí)間點(diǎn) s為現(xiàn)在某一商品的現(xiàn)貨價(jià)格。沃金的貢獻(xiàn)是對(duì)傳統(tǒng)的套期保值理論的進(jìn)一步澄清,在1945年以前,理論界對(duì)套期保值的一般論述是:套期保值交易就是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),通過由投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來使保值者回避風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)30年代,G繼凱恩斯和希克斯之后,朱利葉斯（2）商品種類相同原則 期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的套期保值交易,所購(gòu)買的合約中規(guī)定的商品種類和現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣的商品品種相同。數(shù)量差異。 ③方向相反原則 方向相反原則是指在同一時(shí)刻，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向應(yīng)與期貨市場(chǎng)交易方向相反。目前企業(yè)的套保策略都是量化的，根據(jù)公司管理者判斷的下跌點(diǎn)位、跌幅和最終風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算獲得套期保值的效益。通過期貨交易所，買賣雙方用期貨合同的形式約定在未來某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)對(duì)某一商品以特定的數(shù)量和特定的價(jià)格交割清算。我們可以看到我國(guó)期貨市場(chǎng)的巨大潛力，所以我們要找到合適的契機(jī)，通過對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研究，找到我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向，從而促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，使期貨市場(chǎng)在穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起到更大的作用。本文分為四個(gè)部分，第一部分簡(jiǎn)單闡釋了套期保值的基本理論。第四部分對(duì)我國(guó)套期保值出現(xiàn)的問題給出了一些意見和建議。商品期貨套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保工具,使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng),預(yù)期抵銷被套項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng),企業(yè)運(yùn)用商品期貨進(jìn)行套期時(shí),其套期保值策略通常是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合同,以期在未來某一時(shí)間賣出(買入)期貨合同補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。與上述概念相適應(yīng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)是進(jìn)行現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)；期貨市場(chǎng)是進(jìn)行期貨交易的市場(chǎng)。 傳統(tǒng)的套期保值理論需遵循的原則包括：品種相同原則、數(shù)量相等原則、方向相反原則、時(shí)間相同原則。并且期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期聚合（價(jià)格收斂性）。因此,保值者總是在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)建立數(shù)量相等、方向相反的“均衡而相對(duì)”的交易部位,在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)完成兩個(gè)買賣過程,早期的套期保值理論一般認(rèn)為,只要交易者在期、現(xiàn)市場(chǎng)上進(jìn)行這種均衡相對(duì)的交易,就可以有效地轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。(4)時(shí)間相同或相近原則。他們認(rèn)為,“套期保值的整個(gè)目的是轉(zhuǎn)移信用和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),或使之最小化。歐文在美國(guó)谷物期貨管理局(GFA)工作期間,依據(jù)在GEA幾年中采集的空盤量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn),由于套期保值的影響,未平倉(cāng)合約的數(shù)量隨商用谷物庫(kù)存數(shù)量的季節(jié)性變化而變化。套期保值的核心并不是要消除風(fēng)險(xiǎn),而是通過尋求基差方面的變化或預(yù)期基差變化來謀取利潤(rùn),即通過發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格未來變動(dòng)來尋求獲利機(jī)會(huì)。套期保值的結(jié)果就是基差的變動(dòng),即:=△b,(t為套期保值的時(shí)間點(diǎn))。這兩種情況只是基差變動(dòng)的特例,而在實(shí)際交易中比較少見。他們認(rèn)為:期貨市場(chǎng)是一個(gè)投資市場(chǎng),套期保值者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的原因與任何一位投資者進(jìn)入其他市場(chǎng)一樣,目的是取得一定風(fēng)險(xiǎn)下的最高收益,保值交易者將期貨合約視同為一項(xiàng)與現(xiàn)貨結(jié)合起來的潛在的資產(chǎn)。我國(guó)建立期貨市場(chǎng)的最主要目的是為了使生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,可以擁有一個(gè)能通過套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。在這方面,有色金屬表現(xiàn)突出,其中有代表性的是銅、鋁兩大品種。有人曾對(duì)上海金屬交易所銅價(jià)格變動(dòng)的基差進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)基差的波動(dòng)是銅期貨價(jià)格波動(dòng)的239%。同時(shí)，由于廠商擁有大量的鋼材庫(kù)存，即便鋼材價(jià)格上漲，仍然可以保證企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。部分有條件的企業(yè)應(yīng)該同時(shí)做好在境內(nèi)和境外期貨市場(chǎng)上的兩方面套保業(yè)務(wù)：一方面在進(jìn)貨渠道上，積極利用倫敦金屬交易所（LME）不同月份合約的升貼水差價(jià)進(jìn)行買期保值，另一方面在銷售渠道上做好國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的賣期保值，減少商品價(jià)格暴跌帶來的沖擊。回顧2008年的期銅行情，國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格從63000元/噸開始回落，隨著價(jià)格的下跌，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)企業(yè)的采購(gòu)開始增加，這使得國(guó)內(nèi)銅價(jià)相對(duì)于國(guó)際銅價(jià)更為抗跌，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅價(jià)減去國(guó)際銅價(jià)的兩市價(jià)差不斷擴(kuò)大，截至2008年9月11日，國(guó)內(nèi)9月交割的期銅價(jià)格已經(jīng)高出國(guó)際銅價(jià)3000多元/噸，而就在7月份，兩者的價(jià)差還是3000元/噸。制約我國(guó)期貨市場(chǎng)套期保值交易開展的因素,主要有以下幾方面:,套期保值者構(gòu)成上缺陷較大 作為以公有制為基礎(chǔ)的社會(huì)主義國(guó)家國(guó)有大中型企業(yè)、金融企業(yè)仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱,無論在現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng),它們都應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位。而我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)一般為中小型勞動(dòng)密集型企業(yè)、資金有限,加上普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),對(duì)期貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足,目前也缺乏進(jìn)入期貨市場(chǎng)的主動(dòng)性。這些不規(guī)范的操作行為，無疑為放大套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)制約我國(guó)套期保值功能的發(fā)揮。我們認(rèn)為期貨市場(chǎng)不是在玩零和游戲,套期保值操作本身已實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。 建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng),用期貨合約的保值和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能將農(nóng)民的生產(chǎn)和未來銷售固定下來,能夠減緩農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng),抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格蛛網(wǎng)波動(dòng)擴(kuò)張。要把糧食生產(chǎn)企業(yè)中的國(guó)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)和用糧大戶的飼料工業(yè)、制藥工業(yè)和糧食加工工業(yè)中的大型企業(yè)組織起來,把各省、自治區(qū)、直轄市的糧食部門中經(jīng)營(yíng)省際間糧食購(gòu)銷的糧食商企業(yè)作為重點(diǎn)對(duì)象加以開發(fā)、宣傳和保護(hù)。 首先,交易所要嚴(yán)格區(qū)分保值客戶與投機(jī)客戶,只有將保值客戶與投機(jī)客戶分開,才能保證套期保值者的利益,應(yīng)建立套期保值交易申請(qǐng)制度。進(jìn)入交割月份不增加保證金。其次,制定符合國(guó)際慣例的實(shí)物交割政策,對(duì)非套期保值客戶隨著交割月的臨近,逐漸限制他們的持倉(cāng)量,防止發(fā)生逼倉(cāng)現(xiàn)象。實(shí)際上,現(xiàn)貨買賣和實(shí)物交割是制約投機(jī)的重要因素,也是外國(guó)一些交易所取得成功的有益經(jīng)驗(yàn)。工業(yè)產(chǎn)品的現(xiàn)貨流通推行代理制最為適宜,有利于減少流通環(huán)節(jié)、拓寬流通渠道、降低交易費(fèi)用、穩(wěn)定供銷關(guān)系、形成比較合理的現(xiàn)貨價(jià)格,現(xiàn)貨的流通代理商也可以參與期貨市場(chǎng)套期保值交易。而在一個(gè)下降趨勢(shì)的市場(chǎng)中,實(shí)收稅額小于應(yīng)納稅額。致 謝首先，我要感謝我的論文指導(dǎo)老師 。Gang TimeVarying HedgeRatios With A RangBased Volatility Model[Z].Working ,(2):1112.[5] 孫才仁．中國(guó)衍生品市場(chǎng)．北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2009:3385.[6] 約翰從課題的選擇到論文的最終完成，肖老師都始終給予我細(xì)心的指導(dǎo)和不懈的支持。運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)杠桿和經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行間接調(diào)控,也可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行直接調(diào)控。但政府的管理應(yīng)限于期貨市場(chǎng)系統(tǒng)外部環(huán)境改善的范疇,以保護(hù)期貨市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng),為期貨市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)統(tǒng)一、公正、公平的運(yùn)行環(huán)境為目的,促進(jìn)期貨市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮。其次,應(yīng)培育和完善現(xiàn)貨市場(chǎng)。了解和掌握不同質(zhì)量同種商品的價(jià)格差,合理確定質(zhì)量升貼水標(biāo)準(zhǔn)等,對(duì)于套期保值者計(jì)算保值效益均有重要意義。套利的便利與否,是決定期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格歸一、防止逼倉(cāng)和其他市場(chǎng)操縱行為的重要條件之一。在進(jìn)入交割月后,對(duì)保值者無需加收保證金。 期貨市場(chǎng)的理論和實(shí)踐都說明了期貨市場(chǎng)必須有一定的套期保值者參與,才能抑制過度投機(jī),而套期保值的正常開展,又必須以期貨市場(chǎng)的規(guī)范化為保證。185?！睉?yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值,回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)不應(yīng)該在行政上加以干預(yù),可鼓勵(lì)企業(yè)學(xué)習(xí)其他企業(yè)運(yùn)用套期保值的成功經(jīng)驗(yàn),既有利子滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際需要,又有利于優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體結(jié)構(gòu),增加期貨市場(chǎng)的套期保值交易的有效需求。交易所、經(jīng)濟(jì)公司要加強(qiáng)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)的宣傳,讓業(yè)內(nèi)人士從戰(zhàn)略高度上認(rèn)識(shí)到套期保值功能的發(fā)揮關(guān)系到期貨市場(chǎng)的存在和發(fā)展,使人們樹立正確的期貨意識(shí),幫助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者學(xué)會(huì)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。套期保值者在實(shí)際的操作中沒能規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，沒有突顯我國(guó)套期保值功能的一點(diǎn)重要原因是套期保值者在實(shí)際操作中操作的不規(guī)范。有些企業(yè)在沒有現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合或沒有現(xiàn)貨基礎(chǔ)的條件下,就盲目地進(jìn)行所謂的套期保值,同時(shí)對(duì)市場(chǎng)分析判斷不當(dāng),對(duì)利潤(rùn)目標(biāo)的確定缺乏統(tǒng)一認(rèn)