【正文】 墨菲．期貨市場技術(shù)分析．丁圣元 譯．北京：地震出版社，1994:2243.[7] 吉姆?羅杰斯．熱門商品投資．蒲定東 譯．北京：中信出版社，2005：5476．[8] ：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2008:2326[9] 約翰Yaw—Huei, Hedging with Futures:A Copulabased GARCH Model[Z].Working Paper,2007，（4）:1415.[3] William Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Condi tions of Risk[J].Journal of Finance. 2008,(9):1517.[4] Nash,Y Chen,Ray Y Chou,Nathan Liuamp。同時還在思想、生活上給我以無微不至的關(guān)懷，在此謹向肖老師致以誠摯的謝意和崇高的敬意.最后，我還要感謝所有曾經(jīng)幫助過、關(guān)心過我的人們。他嚴肅的科學(xué)態(tài)度，嚴謹?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感 染和激勵著我。在畢業(yè)論文的寫作過程中，是肖老師的悉心指導(dǎo)和嚴格要求，才使我順利完成了此篇論文的寫作。政府期貨監(jiān)管部門要嚴格期貨交易所和上市品種的審核和批準(zhǔn)工作,嚴格審核經(jīng)紀(jì)公司、結(jié)算公司的規(guī)則和制度,促進期貨市場規(guī)范運作,這是促進中國期貨市場套期保值功能充分發(fā)揮的根本保證。當(dāng)然,在市場經(jīng)濟條件下,政府監(jiān)控市場最主要應(yīng)該通過法律手段,這樣政府行為才具有透明性、規(guī)范性、可預(yù)見性,因此,應(yīng)當(dāng)盡快出臺《期貨交易法》,來規(guī)范期貨市場的組織機構(gòu)和運行機制,克服目前存在的政出多門和地方保護主義比較嚴重等弊端。政府對期貨市場的管理和調(diào)控應(yīng)以經(jīng)濟手段和法律手段為主,盡量避免行政手段的直接干預(yù)。收稅額隨期市行情漲漲跌跌,稅收在這里演變成了市場風(fēng)險的組成部分,這恐怕是稅收政策制定者所始料未及的。在一個上升趨勢的市場中,實收稅額大于應(yīng)納稅額。隨著我國期貨市場的逐步規(guī)范,期現(xiàn)兩個市場的結(jié)合將日趨重要。有別于美國期貨市場“先運行、后規(guī)范”和香港等地期貨市場“先規(guī)范、后運行”,中國期貨市場是走了一條邊運行、邊規(guī)范的道路。期貨市場是高度組織化和規(guī)范化的市場,是一種競爭性的市場,有其內(nèi)在戶違運行機制,是一個復(fù)雜的開放性的經(jīng)濟系統(tǒng)。從市場組織上看,應(yīng)重點培養(yǎng)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場,農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)是分散的、小規(guī)模的,而流通是相對集中的、大規(guī)模的,消費又是分散的,因此,應(yīng)當(dāng)建設(shè)批發(fā)市場,相對集中供求,形成較權(quán)威的現(xiàn)貨價格。針對中國期貨市場套期保值存在的主要問題及中國現(xiàn)貨市場建設(shè)的現(xiàn)狀,培育套期保值的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ),重點在于加強市場體系的建設(shè)。盡快取消某些商品的雙軌價格制度,逐步形成自由的、以市場供求關(guān)系決定的價格形成機制、調(diào)節(jié)機制,使價格信號真正成為配置資源的手段,指導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,使企業(yè)通過套期保值回避市場價格風(fēng)險。開展基差交易和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易可以在期貨市場、現(xiàn)貨市場之間形成一個介于二者之間的中間環(huán)節(jié),因而有利于將期貨市場、現(xiàn)貨市場二者的緊密地聯(lián)系在一起,便于交易者套期保值交易,增強其安全性、可操作性。這樣的交易方式主要應(yīng)用在結(jié)束套期保值交易方面,交易者所買賣的現(xiàn)貨商品交易價格都是根據(jù)期貨價格及其相關(guān)的現(xiàn)貨價格基差來確定的,其作用在于配合套期保值交易,增進套期保值效果。除此之外,還必須優(yōu)化交割服務(wù),建立能反映生產(chǎn)、消費、儲運狀況的全方位信息系統(tǒng)和服務(wù)系統(tǒng),積極探索混合交割制和現(xiàn)金交 割制,切實加強期貨市場與現(xiàn)貨市場的溝通和聯(lián)系。充分了解和掌握不同地區(qū)間的運力情況,合理確定運費升貼水標(biāo)準(zhǔn)。實行賣方優(yōu)先的實物交割方式。完善交割可以從以下方面著手:首先,交割倉庫布局要合理,要允許非交易所所在地的大宗商品進行異地交割,既可以有效防止買方逼倉和大戶操縱價格的現(xiàn)象,又可以解決由于運輸不足所存在的問題。只有套利功能在公平、公正的交易環(huán)境中得到充分實現(xiàn)后,才能使期貨市場真正實現(xiàn)套期保值功能,消除價格發(fā)現(xiàn)的扭曲性,最終促進期貨市場的規(guī)范健康發(fā)展。同樣,不可忽視套利交易者,要給套利者以及套利交易一個客觀、公正的交易環(huán)境,只有這樣,才能使許多交易者打消以套期保值為理由來尋求保護的念頭,從客觀立場上進行交易。減少各項保證金及管理費。例如,上海金屬交易所發(fā)布的《上海金屬交易所保值交易若干問題的決定》就明確了三大政策,即保值頭寸不受持倉量限制。賣空保值者持有倉單的,可用倉單作抵押,免收初始保證金和追加保證金,無倉單的也應(yīng)允許其用其他物品抵押。如降低初始保證金和追加保證金的標(biāo)準(zhǔn),降低手續(xù)費。根據(jù)會員和客戶提出的申請,交易所或經(jīng)紀(jì)公司分別為其設(shè)立會員套期保值帳戶或客戶套期保值帳戶。尤其是交易所,要拿出政策來吸引更大套期保值者加入期貨市場。規(guī)范期貨市場交易機制的目的,在于促進期貨市場健康、穩(wěn)定發(fā)展,促進期貨市場套期保值交易的開展。有關(guān)部門在研究養(yǎng)老、保險等基金進入證券市場的同時,應(yīng)當(dāng)將期貨與證券一并考慮,以引導(dǎo)期貨投資基金進行期貨交易。,有重點、有步驟地引導(dǎo)期貨投資基金 我國目前廣泛存在著數(shù)目眾多的投資散戶,他們資金量有限,風(fēng)險承受力弱,容易追買追賣,加劇了期貨市場的動蕩。雖然糧食企業(yè)通過期貨市場發(fā)揮出的積極作用得到了越來越多的實踐證明,比如通過“訂單+期貨”,既增加糧食企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢,又有效地引導(dǎo)糧食種植和增加農(nóng)民收入,但是在保證糧食企業(yè)進入期貨市場的跑道暢通方面仍存在著諸多的政策和法規(guī)限制。以前美國政府每年要支付近200億美元用于農(nóng)業(yè)貸款的貼息、國家儲備糧食的開支和對低收入農(nóng)戶的補貼,實行期貨及期權(quán)試驗后,政府對農(nóng)業(yè)支付的財政補貼較通常年份減少了許多。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)的統(tǒng)計數(shù)字,1993年,美國農(nóng)民參與期貨市場的數(shù)量為956家,1994年為1285家,1996年為1569家,呈大幅度上升趨勢。這一方面有利于保證農(nóng)民和消費者的利益,緩解供需矛盾實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。三是深入開展調(diào)查研究,總結(jié)國企開展套保的經(jīng)驗及教訓(xùn),正確引導(dǎo)國企涉入期貨套期保值業(yè)務(wù)。國有企業(yè)主管部要加強對國企參與期貨市場套期保值業(yè)務(wù)的指導(dǎo):一是在政策上對國企參與期貨市場套保業(yè)務(wù)給予支持和指導(dǎo)。在企業(yè)財務(wù)制度上,我們建議把套保虧損和投機虧損區(qū)別開,這有利于國有企業(yè)入市。期貨市場上的投機虧損和套保虧損是不同的,套保虧損并不是真正的虧損,因為這是和現(xiàn)貨市場的一個反向操作,現(xiàn)貨市場增加的贏利和期貨市場上發(fā)生的虧損基本可以抵消,套保的效果同樣可以達到。例如,近十年的期市操作,使銅陵有色金屬(集團)公司積累了不少經(jīng)驗,銅陵公司集團副總經(jīng)理韋江宏指出:“套保以平倉結(jié)束,就可能產(chǎn)生期貨上的虧損,這一點是很多現(xiàn)貨企業(yè)不容易接受的,也是影響這些企業(yè)入市積極性的一重要因素。深化以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)的企業(yè)體制改革,促進企業(yè)真正成為市場主體,企業(yè)將更加關(guān)心市場價格波動對自身經(jīng)濟利益的影響,從而增加企業(yè)進入期貨市場進行套期保值的積極性。 針對中國期貨市場上交易者不足的缺陷,發(fā)展套期保值交易,應(yīng)當(dāng)大力培育期貨市場套期保值主體,壯大套期保值者的隊伍。 4充分發(fā)揮我國期貨市場套期保值功能的對策 中國期貨市場套期保值不足,回避價格風(fēng)險的功能不能有效發(fā)揮,既有期貨市場自身的原因,也有外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境的原因。其次，我國期貨套期保值者，有時將套期保值計劃逐漸執(zhí)行為一種投機計劃，違背了套期保值的操作原則和實質(zhì)。而這又要從兩個方面來闡釋：第一點，我國期貨市場還不成熟，市場操作中缺乏符合我國期貨市場實際情況的操作模式，市場缺乏科學(xué)性的指導(dǎo)，導(dǎo)致期貨套期保值者在實際操作中呈現(xiàn)出不專業(yè)的操作模式，從而放大了自身的風(fēng)險，使我國期貨套期保值功能的發(fā)揮受到抑制；第二點，在于期貨套期保值者，沒有嚴格的遵循套期保值的基本操作原則以及原有的套期保值計劃。再者目前國有大中型農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)還承擔(dān)著“半政府”職能,他們更多地依賴國家財政補貼來維持運營,同時還需幫助政府平抑物價,以至于這部分企業(yè)不能以平等的身份進入期貨市場參加交易,即使進入期貨市場也難以充當(dāng)套期保值的角色。農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營企業(yè)是目前農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的主要參與者,但其中大多數(shù)并不是套期保值者。雖然有部分國營農(nóng)場從事大宗農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn),但他們?nèi)狈M入期貨市場進行套期保值的直接動機。 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上套期保值交易主體缺乏,有其特殊性: 當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨作為當(dāng)今中國期貨的大品種而言,沒有農(nóng)民參與的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易根基不牢。有些單位把現(xiàn)貨經(jīng)營與期貨市場經(jīng)營分開計劃、分開核算,缺乏有機的結(jié)合,結(jié)果不能達到保值的目的。就我國國內(nèi)期貨市場而言,國有大中型企業(yè)應(yīng)當(dāng)成為套期保值交易的需求者和參與者。當(dāng)前中國