【正文】 期貨市場套期保值比例太低,缺乏足夠數(shù)量的套期保值者和行為規(guī)范的投機者,期貨市場運行根基不牢。3 我國套期保值功能發(fā)揮的制約因素 我國期貨市場套期保值功能未能得到充分發(fā)揮,期貨市場回避價格風險的功能沒有得到充分發(fā)揮的狀況己成為困擾中國期貨市場生存和發(fā)展的主要問題,因此,深入剖析中國期貨市場套期保值未能開展的原因,研究解決問題的對策,已成為研究中國期貨市場理論與實踐的主要課題。我國期貨市場面臨的現(xiàn)狀也正是通過這兩則案例反應了出來，市場上存在嚴格按套期保值原則的企業(yè)，同時也存在沒有嚴格按套期保值原則執(zhí)行的企業(yè)，而這兩者的占比也決定了我國期貨市場套期保值功能的發(fā)揮。通過江西銅業(yè)的套期保值案例可知，企業(yè)沒有按照期貨套期保值的基本原則嚴格的進行操作，沒有遵循數(shù)量相等的原則，無限制的進行放大頭寸，導致風險敞口不斷放大，使得企業(yè)未能實現(xiàn)規(guī)避風險的目的。業(yè)績下滑的原因除了全球銅價崩潰性下跌導致利潤減少外，其中。對于進口原材料，可通過買入遠期產品來實現(xiàn)保值，因此企業(yè)歷來都有兩方面的套保需求。作為一家銅冶煉企業(yè)，江西銅業(yè)涉及套期保值的業(yè)務可以分為三類，自產原料保值，國內采購原料保值和進口原料保值。但是，回顧歷次套期保值的期貨損失，會讓人們驚訝，這樣一個有效管理風險的工具，為什么沒有避免價格風險，反而讓企業(yè)產生巨額虧損呢？究其原因：無一不是源自于對套期保值的推崇，并在逐利的本性下，無限制放大交易頭寸，最后導致的巨虧。 許多時候由于突發(fā)的國際商品市場暴跌所引發(fā)的系統(tǒng)性風險，造成國內大多數(shù)基本金屬生產企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的收入明顯減少，因此在期貨市場上的套期保值業(yè)務尤為重要?，F(xiàn)貨價格上漲160元，期貨價格上漲200元：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5600元/噸賣出1000手盈虧80萬元100萬元20萬元b、假設螺紋鋼朝貨價格上漲幅度小于現(xiàn)貨價格（現(xiàn)貨漲價160元，期貨100元）：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5500元/噸賣出1000手盈虧80萬元50萬元30萬元c、如果期貨價格與現(xiàn)貨價格同幅度上漲：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5480元/噸買入5000噸5560元/噸賣出1000手盈虧80萬元80萬元0萬元d、如果螺紋鋼期貨和現(xiàn)貨價格下跌（同下跌100元）：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5320元/噸未交易5400元/噸買入1000手5220元/噸買入5000噸5300元/噸賣出1000手盈虧50萬元50萬元0萬元 通過上面的例子可見，鋼材加工商商在自己認可的價位做買入套期保值，可以在現(xiàn)金暫時緊張的情況下完成貨物的采購，保證正常經營的需要；同時，還可以避免鋼材價格大幅上漲給企業(yè)的經營帶來被動局面。到了4月25日，該加工商當時價格在現(xiàn)貨市場購買5000噸現(xiàn)貨，同時將之前在期貨市場買入的期貨合約賣出平倉。 （2）鋼材生產企業(yè)——買入套期保值實例2013年3月6日上海螺紋鋼價格為5320元，期貨價格為5400元。具體套保效果計算如下：a、 期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5400元/噸買入1000手盈虧80萬元100萬元20萬元b、期貨價格下跌幅度小于現(xiàn)貨價格下跌幅度時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計 5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5500元/噸買入1000手盈虧80萬元50萬元30萬元c、期貨市場和現(xiàn)貨市場價格下跌幅度相同，同為160元／噸時：時間現(xiàn)貨交易期貨交易盈虧合計5480元/噸庫存5000噸5600元/噸賣出1000手5320元/噸賣出5000噸5440元/噸買入1000手盈虧80萬元80萬元0元通過賣出套期保值的例子可見，鋼材廠商在自己認可的價位做賣出套期保值，可以有效地避免價格下跌帶來的存貨跌價風險。 我國期貨市場套期保值功能的初步顯現(xiàn)，在實際的操作中也有很鮮明的反應，尤其是將標準化的套期保值的實際操作案例與非標準化的操作案例進行對比，可以看出兩者實際反應出的效果的不同，同時也反映出我國期貨市場套期保值在實際操作中呈現(xiàn)出來的特點以及反應出來的問題。根據(jù)前文可知,套期保值的有效性可以定義為套期保值后抵消方差的程度,即e=p’,套期保值效率e取決于現(xiàn)貨價格與期貨價格相關系數(shù)的平方。在鄭州商品交易所,綠豆品種的基差波動是其期貨價格波動的136%。套期保值交易很重要的一條基本經濟邏輯與基差變動有關,即當期貨合約的交割期到來時,現(xiàn)貨價格和期貨價格之間會出現(xiàn)聚合的趨勢,基差逐漸趨向于零。 中國期貨市場套期保值總體情況,迄今為止尚缺乏精確統(tǒng)計,但期貨市場中套期保值交易不足、比重過低卻是一個不容置疑的事實,這種套期保值交易與投機交易的比例失衡,反映了中國期貨市場尚未充分發(fā)揮其套期保值的功能。銅、鋁的期貨市場與現(xiàn)貨交易聯(lián)系緊密,供求較為平衡,期貨交易能夠發(fā)現(xiàn)真實價格,套期保值具有現(xiàn)貨基礎。銅、鋁是關系國計民生的重要原材料產品,被廣泛地應用于工業(yè)、民用等行業(yè),國內有較大的現(xiàn)貨市場,并且實現(xiàn)了與國際市場接軌、流通規(guī)模大、價格波動涉及面廣、社會的保值需求大。部分交易品種比較成熟隨著中國期貨市場的不斷發(fā)展,已經有部分交易品種比較成熟,主要表現(xiàn)在這些品種的期貨交易平穩(wěn)、規(guī)范,發(fā)現(xiàn)價格和回避風險的功能初步顯示。 中國期貨市場經過十多年的發(fā)展,套期保值交易己經存在并在不斷發(fā)展,套期保值的積極作用已初步發(fā)揮。但是,當前期貨市場中套期保值不足,套期保值者實力遠遠弱于投機者實力,中國期貨市場根基不牢、穩(wěn)定性差,交易品種少,加之某些交易所監(jiān)管不嚴,期貨價格波動異常,交易糾紛乃至訴訟不斷,極大地干擾了市場秩序。當前,我國一些企業(yè)參與期貨交易的實踐表明:高效優(yōu)質的服務和嚴格的履約保障機制,吸引眾多的交易者,使我國期貨市場正在逐步取代同類產品的全國交易會。2 我國期貨市場套期保值交易的現(xiàn)狀 隨著我國由計劃經濟向市場經濟體制的轉軌,在市場經濟運作過程中如何回避價格風險已經成為企業(yè)發(fā)展的一個難題。套期保值者將期貨市場與現(xiàn)貨市場看作兩個相得益彰的投資市場,通過權衡把兩者結合起來,實現(xiàn)投資利潤的最大化。 總之,以上各種理論觀點都認為套期保值的基本動機是轉移或減少現(xiàn)貨交易的價格風險。因此,運用投資組合策略的套期保值者在期貨市場上所持有的頭寸與現(xiàn)貨市場上所持有的頭寸不一定相同。 20世紀60年代,美國期貨市場專家約翰遜(LelandJohn)和斯特恩(Jeromestein)利用投資理論來研究套期保值,也被稱為動態(tài)套期保值理論。對于多頭套期保值者來說,情況相反,如果基差意想不到的擴大,則保值者的頭寸狀況就會惡化?？紤]一個空頭套期保值,如果基差意想不到地擴大,則套期保值者的頭寸狀況就會得到改善。但是,這兩個特例恰恰是我們所說的早期套期保值理論的基礎。合約到期時完全符合現(xiàn)貨價格與期貨價格趨同、基差為零的理論假設,即:St=Ft,這時:=f一S。兩個市場的盈虧正好相抵。在這里,有這樣兩種情況值得一提:185。如果△St△Ft,△bt0,稱之為強基差趨勢。 根據(jù)定義:b=S一F bt=St一F: bT=ST一FT (3)、(4)可以表達為: n空=△St一△Ft二△bt n多=一△St+△Ft=一△bt顯然,套期保值的盈利或虧損簡單地講就是基差的變化值△bt,人們利用期貨市場的功能,回避或轉移了現(xiàn)貨市場較大的價格風險△St,而選擇承擔著正常情況下非常小的基差變動風險△bt,因此套期保值的本身也具有一定的投機風險性,只不過產生的風險水平遠小于未套期保值頭寸的價格風險而己。 赫爾將在套期保值情況下的基差(bas