券商的權(quán)證投資策略與風(fēng)險管理問題研究(編輯修改稿)
2025-04-20 12:46 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 市日期開盤參考價（元）最高價（元）最低價（元）上市日收市價（元）收市/參考極差（元）最高/參考最低/參考鞍鋼JTC12005125 寶鋼JTB12005822 武鋼JTB120051123 鋼釩PGP12005125 機場JTP120051223 武鋼JTP1 20051123 萬科HRP12005125 我國權(quán)證估值誤差不同于成熟權(quán)證市場的估值誤差，是一種系統(tǒng)性的下偏誤差，其原因有二：估值模型運用不當、或參數(shù)選擇有問題。當前普遍采用BS模型，但該模型并不適合于美式權(quán)證，因此以BS模型來對機場JTP1進行估值肯定會有下偏誤差。這是其一。其次，BS模型存在完全競爭資本市場假設(shè)，對具有高度流動性和活躍性的成熟市場比較適用，而對我國這種新興加轉(zhuǎn)軌的市場不可避免會有較大的誤差。最后是模型參數(shù)的選擇問題，如無風(fēng)險利率的選擇，有的取同期國債利率，有的取銀行存款利率，尤其在波幅的估計上更是會有誤差，我國權(quán)證估值產(chǎn)生系統(tǒng)性下偏誤差的可能原因之一是估值券商所估計的波幅比市場人士估計的波幅要小，因此，我們應(yīng)在實證分析的基礎(chǔ)上盡可能地選擇合適的參數(shù)。顯然，如何構(gòu)建適合中國市場情況的估值模型，努力減少估值誤差，應(yīng)是當前權(quán)證估值上亟需解決的問題。市場權(quán)證價格脫離常規(guī)，即權(quán)證價格過熱。由于我國權(quán)證供給總量有限(僅7只權(quán)證上市)，而且總的流通規(guī)模很小，加之實行有別于股票交易的T＋0交易，股市“賺錢效應(yīng)”不顯、股民賭性的存在以及首支權(quán)證上市形成的巨大賺錢示范效應(yīng)，使市場形成了對權(quán)證的過熱需求，有的權(quán)證換手率曾高達300%，特別是T＋0在活跌交易的同時，也對權(quán)證價格的非常規(guī)運行起了推波助瀾的作用。雖然券商創(chuàng)設(shè)制度的推出，增加了權(quán)證的供給，對抑制權(quán)證的過熱起到了一定的作用，但創(chuàng)設(shè)要求的全額抵押制度增加了券商創(chuàng)設(shè)成本，限制了券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證供給的能力。因此，要使權(quán)證價格合理地運行，必須擴大權(quán)證的供應(yīng)總量，改進權(quán)證供應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)，尤其應(yīng)借鑒國際權(quán)證市場發(fā)展的有益經(jīng)驗，加快發(fā)展與國際市場接軌的備兌權(quán)證，并擇時將權(quán)證創(chuàng)設(shè)上的全額抵押制度改為部分抵押制度，提高券商創(chuàng)造權(quán)證供給的愿望與能力。三、權(quán)證給券商業(yè)務(wù)發(fā)展的機遇權(quán)證的推出，不僅為解決股權(quán)分置提供了利器，也大大活躍了市場交易，這為更多金融衍生品的順利推出，起到了很好的示范作用。在此形勢下，券商應(yīng)加快加強對權(quán)證、股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的研究和開發(fā)，并以此為基礎(chǔ)積極開展相關(guān)業(yè)務(wù)。 一是充當上市公司股權(quán)分置改革方案的設(shè)計者，借助權(quán)證等衍生品設(shè)計出令流通股東和大股東及管理層都滿意的方案，在收取費用的同時，也為后續(xù)公司各項業(yè)務(wù)的開展打下基礎(chǔ)。二是爭取擔任權(quán)證等衍生產(chǎn)品的承銷商、經(jīng)紀商與做市商。以臺灣元大京華和寶來證券這兩家較大的權(quán)證發(fā)行商為例。2003 年權(quán)證的發(fā)行收入占到元大京華主營業(yè)務(wù)收入的5％，而2004 年權(quán)證發(fā)行收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入的20％；寶來證券由于資本金相對較小的原因，2003 年公司權(quán)證發(fā)行收入占到主營收入的3％，2004 年權(quán)證發(fā)行收入的占比提高到4％。就我國證券市場來說，那些資本金充足、營業(yè)網(wǎng)點多的大券商尤其是創(chuàng)新類券商，其權(quán)證發(fā)行業(yè)務(wù)的收入也無疑將會逐步成為公司一塊重要的收入來源。三是要將權(quán)證這類衍生工具運用到融資、資產(chǎn)管理、投資等業(yè)務(wù)中去，推動公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和擴張，比如：（1）可將衍生產(chǎn)品運用于股票、轉(zhuǎn)債的發(fā)行，進行發(fā)行方式創(chuàng)新、規(guī)避承銷風(fēng)險。如在可轉(zhuǎn)債發(fā)行融資過程中，將可轉(zhuǎn)債拆分為債券和權(quán)證，分別出售給相應(yīng)偏好的投資者；利用利率或股票指數(shù)期貨降低承銷過程中的價格風(fēng)險。(2)可將權(quán)證等衍生工具與股票、可轉(zhuǎn)債等進行分解組合，構(gòu)建具有不同風(fēng)險收益特征的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，為客戶提供個
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