【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 =被并公司當(dāng)前的每股收益額/主并公司當(dāng)前的每股收益額=EPS2/EPS1 這種方法最大的缺點(diǎn)在于：它沒(méi)有考慮合并雙方的盈利額在“預(yù)期增長(zhǎng)率”和“相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)”方面的差異。而即使最簡(jiǎn)單的“股價(jià)決定模型”（stockprice determination model）也會(huì)告訴我們：“預(yù)期增長(zhǎng)率”和“風(fēng)險(xiǎn)”是決定公司股票價(jià)格的兩個(gè)最重要的因素。 2）預(yù)期未來(lái)每股收益之比，即：ER=被并公司的預(yù)期未來(lái)每股收益/主并公司的預(yù)期未來(lái)每股收益 在上式中，“未來(lái)”是指“何年何月”？是1年以后，還是5年以后？──這要由合并雙方協(xié)商而定；不過(guò)，時(shí)間不能定得太遠(yuǎn)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的可靠性會(huì)隨著預(yù)測(cè)期的延長(zhǎng)而逐漸降低。假定：在未合并狀態(tài)下，A公司每股收益的年增率為g1，B公司每股收益的年增長(zhǎng)率為g2，雙方商定以n年后的預(yù)期每股收益作為確定換股比率的基礎(chǔ)，則： ER=EPS2（1+g2）n/EPS1(1+g1)n 這種方法考慮了合并雙方在盈利增長(zhǎng)率方面的差異，但仍未考慮合并雙方在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)方面的不同。 3）以每股收益之比確定換股比率的主要缺點(diǎn) 無(wú)論是以當(dāng)前每股收益還是以預(yù)期未來(lái)每股收益作為確定換股比率的基礎(chǔ)，均存在下列一些顯而易見(jiàn)的缺點(diǎn)： （1）未考慮合并所帶來(lái)的增量收益； （2）每股收益可能不代表公司正常的盈利能力。如，在公司的報(bào)告收益中，可能計(jì)入了某些非常項(xiàng)目； （3）未考慮合并雙方在“風(fēng)險(xiǎn)”方面的差異； （4）在合并一方或雙方的每股收益為“負(fù)”的情況下，這種方法就無(wú)法應(yīng)用。 2以“EPS不被稀釋”為約束條件確定臨界換股比率 假定：，因而導(dǎo)致EPS被稀釋的換股比率會(huì)受到股東們的抵制；b．主并企業(yè)的經(jīng)理人員也不希望每股收益被稀釋，因?yàn)槊抗墒找媸呛饬拷?jīng)理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要尺度。 基于以上假設(shè)，我們以“EPS不受稀釋”為約束條件來(lái)確定“臨界換股比率”（Break一Even Exchange Ratios ）。對(duì)主并公司股東來(lái)說(shuō)，換股比率越小越好；而對(duì)于被并公司的股東來(lái)說(shuō)，換股比率則越大越好，所以“臨界換股比率”就是“A公司股東可接受的最大換股比率”或“B公司股東可接受的最小換股比率”。 對(duì)“EPS不受稀釋”這一約束條件有兩種解釋：；b．合并完成若干年后的每股收益應(yīng)至少達(dá)到未合并狀態(tài)下的水平?；谝陨蟽煞N不同的解釋，臨界換股比率的確定可分為以下兩種情況： 1）以“合并之初的EPS不受稀釋”為約束條件 假定：合并的協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的增量收益率為I%（例如，增量收益率為10%意味著：合并之初聯(lián)合企業(yè)的總收益將比合并之前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的收益之和高10%）。（1） 合并之后，聯(lián)合企業(yè)“AB”公司的初始每股收益（EPS12）為： EPS12=合并之初聯(lián)合企業(yè)的總收益/聯(lián)合企業(yè)普通股的總股數(shù) =（E1+E2）（1+I%）/（S1+ER*S2）（2）確定A公司股東可接受的最大換股比率（ERA） 合并之前，A公司的每股收益為EPS1；合并之后，A公司的每股收益變?yōu)镋PS12。由上式可知：換股比率（ER）越大，EPS12越小。根據(jù)上文的假設(shè)，A公司股東希望合并之后的每股收益應(yīng)至少保持合并前的水平，故A公司股東可接受的最大換股比率（ERA）可通過(guò)解下列方程求得： EPS1＝EPS12 即：EPS1＝（E1+E2）（1+I%）/（S1+ER*S2） 解得：ERA=[（E1+E2）（1+I%）E1]/EPS1*S2 以上論述可通過(guò)下列函數(shù)圖來(lái)表示： 在上面的坐標(biāo)系中，橫軸表示換股比率（ER），縱軸表示聯(lián)合企業(yè)的初始每股收益（EPS12）。圖中兩條線段的涵義已經(jīng)給出，它們相交于P點(diǎn)。P點(diǎn)的橫坐標(biāo)表示A公司股東可接受的最大換股比率，縱坐標(biāo)表示合并之前A公司的每股收益。顯然，若以“合并之初的EPS不受稀釋”為約束條件，則對(duì)A公司股東來(lái)說(shuō)，可行的換股比率區(qū)間為［O，ERA］。 （3）確定B公司股東可接受的最小換股比率（ERB）合并之前，B公司的每股收益為EPS2；若換股比率為ER，則合并之初，每股B公司股票的等價(jià)收益為EREPS12。按照上文的假設(shè)，B公司股東要求合并之后的每股收益應(yīng)至少達(dá)到合并之前的水平。因而，B公司股東可接受的最小換股比率可通過(guò)解下列方程求得：EPS2=ER*EPS12即：EPS2=ER*[（E1+E2）（1+I%）/（S1+ER*S2）] 解得：ERB=EPS2*S1/[（E1+E2）（1+I%）E2] 以上論述亦可通過(guò)函數(shù)圖來(lái)表示，原理同前，此處不再贅述。綜上所述：若合并雙方的股東均不希望合并之初的EPS被稀釋，則實(shí)際換股比率（用AER表示）必須滿足以下條件：ERB≤AER≤ERA。2）以“合并完成若干年后的EPS應(yīng)至少達(dá)到未合并狀態(tài)下的水平”為約束條件 假定：合并的協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的增量收益率為I%；主并企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)、聯(lián)合企業(yè)之盈利的年增長(zhǎng)率分別為gg2，和g12 (1)合并完成之后的第n年，聯(lián)合企業(yè)的每股收益（EPS12n）為： EPS12n =合并完成之后第n年的總收益/聯(lián)合企業(yè)普通股的總股數(shù) =（E1+E2）（1+I%）（1+g12）n/(S1+ER*S2) (2)在未合并狀態(tài)之下，A公司n年之后每股收益（EPS1n為： EPS1n =EPS1(1+g1)n （3）令EPS12n= EPS1n，得出A公司股東可接受的最大換股比率（ERA）： （E1+E2）（1+I%）（1+g12）n/(S1+ER*S2)=EPS1（1+g1）n解得：ERA=[（E1+E2）（1+I%）（1+g12）nE1(1+g1)n]/ EPS1*S2*(1+g1）n (4）同理，在未合并狀態(tài)之下，B公司n年之后的每股收益EPS2n為： EPS2n=EPS2（1＋g2）n（5） 設(shè)換股比率為ER，令EPS2=ER* EPS12n，得出B公司股東可接受的最小換股比率（ERB）： EPS2（1＋g2）n=ER*[（E1+E2）（1+I%）（1+g12）n/( S1+ER*S2)]_解得：ERB = EPS2*S1*(1+g2）n/[（E1+E2）（1+I%）（1+g12）nE2（1＋g2）n] 綜上所述：若合并雙方的股東均希望合并完成若干年（設(shè)為n年）后的每股收益不低于未合并狀態(tài)下的水平，則實(shí)際換股比率（ARE）必須滿足下列條件： ERB≤AER≤ERA。 3每股市價(jià)之比。即 ER=被并公司當(dāng)前的每股市價(jià)/主并公司當(dāng)前的每股市價(jià)=P2/P1 運(yùn)用該法的前提是：合并雙方的股票均在健全、有效、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上“活躍地交易”（active1y traded）。在滿足以上條件的資本市場(chǎng)上，股票價(jià)格不但反映了公司當(dāng)前的盈利能力，而且還反映了其未來(lái)的增長(zhǎng)率及風(fēng)險(xiǎn)特征。換言之，股票價(jià)格反映了公司的內(nèi)在價(jià)值。此時(shí)，以股票市價(jià)之比作為換股比率容易為雙方股東所接受。4每股凈資產(chǎn)之比。即： ER=被并企業(yè)的每股凈資產(chǎn)/主并企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 該種方法的支持者們認(rèn)為：較之每股收益和股票市價(jià)，帳面價(jià)值更為客觀。該法的反對(duì)者們則認(rèn)為：（1） 帳面價(jià)值在很大程度上受會(huì)計(jì)政策的影響，而會(huì)計(jì)政策的選擇則主要取決于會(huì)計(jì)人員的“偏好”和“主觀判斷”；（2） 帳面價(jià)值是建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的，它沒(méi)有反映貨幣購(gòu)買力的變化；（3） 帳面價(jià)值與真實(shí)價(jià)值往往相去甚遠(yuǎn)。四、購(gòu)買法和聯(lián)營(yíng)法的比較購(gòu)買法和聯(lián)營(yíng)法是處理企業(yè)合并業(yè)務(wù)的兩種不同的會(huì)計(jì)方法。購(gòu)買法視合并為購(gòu)買行為，注重合并日資產(chǎn)、負(fù)債的實(shí)際價(jià)值。聯(lián)營(yíng)法視企業(yè)合并為經(jīng)濟(jì)資源的聯(lián)合，兩家或兩家以上原企業(yè)所有者風(fēng)險(xiǎn)和利益的聯(lián)合，實(shí)際上將權(quán)益聯(lián)營(yíng)視為過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)而不是實(shí)際合并日已經(jīng)完成的“購(gòu)買行為”。兩種方法的主要差異表現(xiàn)在：1）聯(lián)營(yíng)法對(duì)并入的凈資產(chǎn)按帳面價(jià)值入帳，購(gòu)買法對(duì)并入的凈資產(chǎn)按公允價(jià)值入帳；2）購(gòu)買法要在帳面上確認(rèn)合并業(yè)務(wù)所含有的商譽(yù)，而聯(lián)營(yíng)法不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)；3）購(gòu)買法只能合并購(gòu)買日后的利潤(rùn)，聯(lián)營(yíng)法則可以合并全年利潤(rùn)；4）如果采用發(fā)行股份的辦法實(shí)行合并，購(gòu)買法要求按換出股份的市場(chǎng)價(jià)格將被并企業(yè)的所有者權(quán)益加計(jì)到投入資本中（股本和資本公積）去，但不確認(rèn)被合并企業(yè)的留存收益。聯(lián)營(yíng)法則按被并企業(yè)的帳面總額合并投入資本，被并企業(yè)的留存收益則全數(shù)并入主并企業(yè)；5）聯(lián)營(yíng)法需要對(duì)合并以前年度的財(cái)務(wù)報(bào)表按照模擬的方式加以重編，就好象合并各方原來(lái)就是一間公司那樣。購(gòu)買法則不需要對(duì)以前年度報(bào)表加以重編。采用不同的會(huì)計(jì)方法對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了一定甚至是重大的經(jīng)濟(jì)影響。 （一）購(gòu)買法和聯(lián)營(yíng)法的經(jīng)濟(jì)影響1 對(duì)合并當(dāng)年的影響聯(lián)營(yíng)法將被合并企業(yè)整個(gè)年度的損益并入合并后續(xù)存企業(yè)的損益表，而購(gòu)買法僅僅將購(gòu)買日后被并企業(yè)的損益納入損益表。因此，只要合并不是發(fā)生在年初，而被并企業(yè)又有收益，合并當(dāng)年按聯(lián)營(yíng)法處理所得的收益數(shù)總是大于購(gòu)買法。此外，由于通貨膨脹的影響，企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值一般大于其帳面價(jià)值。所以，實(shí)施合并的企業(yè)僅僅通過(guò)將并入的資產(chǎn)按現(xiàn)行公允價(jià)值變現(xiàn)，便可增加合并當(dāng)年的收益，而這恰是聯(lián)營(yíng)法的便利之處，聯(lián)營(yíng)法是按帳面價(jià)值入帳的。又由于會(huì)計(jì)處理方法的不同及通貨膨脹的影響，聯(lián)營(yíng)法下續(xù)存公司的凈資產(chǎn)較購(gòu)買法下的低，將較少的所有者權(quán)益與較多的合并利潤(rùn)相比較，聯(lián)營(yíng)法較購(gòu)買法能引致更高的凈資產(chǎn)收益率。在聯(lián)營(yíng)法下，所有與合并相關(guān)的費(fèi)用支出都計(jì)入合并當(dāng)年的費(fèi)用；而在購(gòu)買法下，只有間接費(fèi)用才計(jì)入當(dāng)期的期間費(fèi)用，直接費(fèi)用或者沖銷資本公積，或者增加購(gòu)買成本。所以，合并相關(guān)費(fèi)用的處理會(huì)降低聯(lián)營(yíng)法的收益。但是與上述兩個(gè)因素相比，合并相關(guān)費(fèi)用相對(duì)較小，對(duì)合并當(dāng)年的收益影響不大。2對(duì)合并后年度的影響聯(lián)營(yíng)法按原帳面價(jià)值記錄并入的資產(chǎn)和負(fù)債，而且不確認(rèn)商譽(yù)。購(gòu)買法則相反，要按并入資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)帳，并且要確認(rèn)商譽(yù)。所以，在合并以后年度，按聯(lián)合法所得的成本、費(fèi)用之分?jǐn)傒^購(gòu)買法小，收益較大。差額為公允價(jià)值和帳面價(jià)值之間的差異及商譽(yù)攤銷額。在聯(lián)營(yíng)法下，若在合并以后年度將并入的以帳面價(jià)值記錄的資產(chǎn)按較高的公允價(jià)值出售，則會(huì)增加收益。 此外，在購(gòu)買法下，被并企業(yè)的留存收益不能并入，僅僅調(diào)整資本公積；在聯(lián)營(yíng)法下，被并企業(yè)的留存收益包括在主并企業(yè)內(nèi)，可用來(lái)向股東發(fā)放股利。從上述分析可知，聯(lián)營(yíng)法對(duì)實(shí)施合并企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生了有利的影響，它避免了較高的資產(chǎn)折舊基礎(chǔ)和商譽(yù)的出現(xiàn)，合并以后各期的收益相對(duì)比購(gòu)買法下的收益要高，給報(bào)表閱讀者以企業(yè)增長(zhǎng)的感覺(jué)。因此，如果投資者僅僅看重公司財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的信息，而不注意公司所采用的處理合并業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)方法，那么，聯(lián)營(yíng)法會(huì)對(duì)公司股票的價(jià)格產(chǎn)生有利影響。 （二）購(gòu)買法和聯(lián)營(yíng)法的理論依據(jù) 雖然購(gòu)買法與權(quán)益聯(lián)營(yíng)法產(chǎn)生了兩種截然不同的經(jīng)濟(jì)影響，但就具體一樁合并業(yè)務(wù)而言，這兩種方法是相互排斥的，不可能任意使用兩種方法，一旦合并完成，只能選用其中一種方法。同時(shí)，兩種方法又都具有一定的理論依據(jù)，其中一種方法的理論依據(jù)又可能成為反對(duì)使用另一種方法的理由。主張使用購(gòu)買法，反對(duì)使用權(quán)益聯(lián)營(yíng)法的理由可概括如下：，總可發(fā)現(xiàn)有一個(gè)實(shí)施合并的購(gòu)受企業(yè)取得了對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)，因此發(fā)生了購(gòu)受行為，應(yīng)按購(gòu)買法加以處理。，這一交易基于各種資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)格而非帳面價(jià)值。因而應(yīng)按公允價(jià)格和實(shí)際支付的代價(jià)記錄。、其他資產(chǎn)或遞延付款（承諾負(fù)債）為代價(jià)的企業(yè)合并，總是被視為一種購(gòu)買行為，要用購(gòu)買法處理，這已無(wú)異議。通常認(rèn)為，權(quán)益聯(lián)營(yíng)法適用于以股權(quán)交換股權(quán)的合并行為，然而以股票為代價(jià)取得被并企業(yè)，只是改變了所支付代價(jià)的性質(zhì)，不能成為改變會(huì)計(jì)方法的理由，因?yàn)榘l(fā)出股票也是合并的一種代價(jià)，應(yīng)以公允價(jià)格衡量的。 4．購(gòu)買法能夠報(bào)告企業(yè)合并業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，所以它堅(jiān)持按傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)原則處理購(gòu)入的資產(chǎn)。 5．從購(gòu)買法的角度看，權(quán)益聯(lián)營(yíng)法缺乏合理的概念基礎(chǔ)。迄今為止，許多國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)都在努力界定使用聯(lián)營(yíng)法的標(biāo)準(zhǔn)，但均因?qū)β?lián)營(yíng)法缺乏一致的認(rèn)識(shí)而沒(méi)有制定出統(tǒng)一的應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。 6．按權(quán)益聯(lián)營(yíng)法處理合并業(yè)務(wù)，管理部門可通過(guò)在年末合并其他盈利企業(yè)，以及盡快出售并入的資產(chǎn)等方式來(lái)增加利潤(rùn)，這為管理部門掩飾其本身經(jīng)營(yíng)不善，標(biāo)榜其業(yè)績(jī)提供了欺騙手段。 7．如果權(quán)益聯(lián)營(yíng)法的結(jié)果也同樣對(duì)企業(yè)計(jì)算和繳納所得稅生效，那么企業(yè)的稅負(fù)較高，成本又是以較低的帳面價(jià)值補(bǔ)償?shù)模蕛r(jià)格較高，難免成本補(bǔ)償不足。另一方面，所有者權(quán)益也按較低的帳面價(jià)值計(jì)價(jià)，資本可能難以保全。 但是，權(quán)益聯(lián)營(yíng)法也不乏支持者，支持者的理論依據(jù)，可概述如下： 1．權(quán)益聯(lián)營(yíng)法僅僅適用于交換股份或股權(quán)的企業(yè)合并，各種股東聯(lián)合他們的資財(cái)、才能和風(fēng)險(xiǎn)，形成了一個(gè)新的會(huì)計(jì)個(gè)體，繼續(xù)從事以前的業(yè)務(wù)，謀取利益，參與合并的各企業(yè)所有者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在交換股權(quán)的企業(yè)合并中是一個(gè)重要的因素。通過(guò)股權(quán)的聯(lián)合，每一家參與合并企業(yè)的所有者繼續(xù)對(duì)其以前的投資承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，他們相互交換風(fēng)險(xiǎn)和利益。既然新企業(yè)是原有各企業(yè)的繼續(xù)，保持原有的帳面價(jià)值作為合并后企業(yè)凈資產(chǎn)的計(jì)價(jià)屬性順理成章。 2．權(quán)益聯(lián)營(yíng)法符合原始成本會(huì)計(jì)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)概念。 ，而按購(gòu)買法處理，則在客觀確定所發(fā)行股份、取得的資產(chǎn)和所承擔(dān)負(fù)債的現(xiàn)行公允價(jià)格上存在著一定困難。因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)評(píng)估方法事實(shí)上都存在著局限性。 4．更有甚者，在購(gòu)買法下，會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)并不一致，即只有一部分被并的企業(yè)要進(jìn)行重估價(jià)，而負(fù)責(zé)合并的企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債仍保持帳面價(jià)值不變，這種不相協(xié)調(diào)的處理