【文章內(nèi)容簡介】 現(xiàn)金收益 10000元，壽命周期五年，投資者要求的報酬率為 12%，問若要使此項目可行，投資者最多只能投資多少或者說其收益的總現(xiàn)值是多少？ %12%)121(11 0 0 0 0 55?????PVA解：)( 元??? 以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基本公式，在具體運用時，應根據(jù)實際情況，如發(fā)生的具體時間、持續(xù)時間的長短等，予以適當調(diào)整。 ninnninnninnnninnP V I F AAiiAP V AF V I F AAiiAF V AP V I FFViFVPVF V I FPViPVFV,1111)1(1)1(???????????????????????）（）（， 例如，某人每年年初存入銀行 2022元，若存款利率為 7%，按年復利，問五年期滿后的本利和是多少？ 此例雖然仍是求年金終值，但由于發(fā)生時間提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作適當調(diào)整。 %)71(%)71(2 0 0 0511 ????? ???ttnFVA解：)( 元???調(diào)整：補上少計的一期利息 ? 再如，甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇： （ 1）從現(xiàn)在起，每年年初支付 10萬元，連續(xù)支付25次，共 250萬； （ 2）從第五年開始，每年年末支付 30萬元，連續(xù)支付 10次，共 300萬。 若乙公司的資本成本率（也即最低報酬率）為 8%，你認為乙公司應如何抉擇？ 解：比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值，乙公司應選擇現(xiàn)值較小的一種方案。 方案 1：先付年金現(xiàn)值（年初支付、連續(xù) 25次）的求解 %)81(1 0 0 0 0 0 25%8 ???? ，先 P V I F APVA)( 1 5 2 8 7 0 6 7 4 8 0 元???調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響 ? 方案 2：遞延年金現(xiàn)值（前 4年沒有，從第 5年開始，連續(xù) 10次）的求解 4%810%83 0 0 0 0 0 ，遞 P V I FP V I F AP V A ???（元） 7957 773 1303 0 ??? 兩相比 較 ，因 為 方案 1的 現(xiàn)值 小于方案 2的，所以乙公司 應選擇 方案 1。 再貼現(xiàn) 第二節(jié) 風險報酬 ? 一、風險與風險偏好 風險 （ Risk）是一外來詞，一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性，它對于主體來講是一件壞事而絕非好事，也不包含任何好的因素。 從財務或金融的角度講，風險主要是指無法達到預期報酬的可能性，也就是偏離預期目標的可能性。 按照西方經(jīng)濟理論，企業(yè)風險可劃分為經(jīng)營風險和財務風險兩種。 （ 1）經(jīng)營風險，即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導致的風險。這種風險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，因而它是任何商業(yè)活動都有的。 （ 2）財務風險，即由于采用不同方式籌措資金而形成的風險，特別是指因負債籌資而增加的風險，有時也稱之為籌資風險或破產(chǎn)風險。 風險是客觀存在的，是不以人的意志為轉移的。從財務決策角度看，風險的客觀性主要源于兩個原因： （ 1）決策時缺乏可靠的信息，或者是無法取得，或者是不經(jīng)濟，總之信息有限。 （ 2）決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程，由于事物未來發(fā)展的過程，受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風險的存在也就不可避免。 按照效用理論，人們對待風險的基本態(tài)度有三種：嗜好風險、厭惡風險和風險中性（既不喜好，也不厭惡）。 在這三者中，西方財務理論認為，人們大多是厭惡風險。同時認為，隨著各種條件的變化，人們對于風險的看法也會隨之變化。 是否是這樣？我們可通過一個實驗來說明。 假定有兩個備選方案，可以從中任選一個： （ 1）直接得現(xiàn)金收入 10元； （ 2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（ 10， 000， 0； ），即有千分之一的概率得 10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。 請您參加：課堂實驗 您的選擇結果是： 或者 100元？ 如果提高獎勵力度，您將作何選擇： （ 1）直接得現(xiàn)金收入 1， 000元； （ 2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（ 1， 000， 000， 0； ）。 您的選擇結果是： 繼續(xù)提高獎勵力度，您又將作何選擇： （ 1）直接獲得現(xiàn)金收入 5， 000元； （ 2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結果為（ 5， 000， 000， 0； ）。 您的選擇結果是： 在上述實驗中， 如果您始終選擇第一方案，那么，您是 風險厭惡者。 如果您始終堅持選擇第二方案，那么，您是 風險嗜好者 。 如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是 風險中立者 。 風險偏好 在上述三者中，西方財務理論認為，人們大多是厭惡風險的；同時認為，隨著各種條件 ——時間、風險承受能力等的變化，人們對于風險的看法也會隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風險未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風險也未必今后不能冒。 成功一定要冒險，可冒險不一定會成功。所以，風險一定要冒，但只能冒該冒的風險。 ? 二、風險的計量 風險是客觀存在的，也是人們必須面對的。因而，如何客觀地估計和計算風險的大小即風險程度，就是一個值得研究的重要問題。 目前，在財務管理中，通常采用概率和統(tǒng)計的方法。 ：發(fā)生的可能性。一般來說，概率分布越集中，風險越?。桓怕史植荚椒稚?，風險越大。 ? 例：某企業(yè)有一投資項目，預測未來的經(jīng)營狀況與對應可能實現(xiàn)的投資收益率（隨機變量）的概率分布如下表： 經(jīng)營狀況 出現(xiàn)概率 Pi 投資收益率 Ki 很 好 30% 較 好 20% 一 般 15% 較 差 10% 很 差 5% 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為： %%%10%%%30,???????????K上例中：例如inii PKK ???1 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計算公式為： %)(12 ???? ??niii PKK?例如，上例中：?????niii PKK12)(? 標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越?。环粗?，風險則越大。 標準離差只能從絕對量的角度衡量風險的大小，而不能比較期望報酬率不同的各個方案的風險大小。在這種情況下，需借助于標準離差率或變異系數(shù)。 標準離差率等于 標準離差與期望報酬率的比值。用等式表示即為 ： %1 0 0??KV ?4 7 %% ???V上例中：? 三、投資風險報酬 根據(jù)效用理論，投資者都是厭惡風險，并力求規(guī)避風險的。那么為什么還有人會愿意進行風險投資呢？這主要是因為冒風險投資可以獲得額外的報酬，即風險報酬。具體來說，所謂風險報酬是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外的報酬。 風險報酬與時間價值一樣，既可用絕對額表示，也可用相對數(shù)表示，但財務管理中一般取相對數(shù)形式。 標準離差率 可以代表投資者所冒風險的大小，但它還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助于一個系數(shù)：風險價值系數(shù)。 VbRRRK fRf ??????? 風險報酬率無風險報酬率投資報酬率VbR R ???? 標準離差率風險價值系數(shù)風險報酬率? 這樣，在不考慮通貨膨脹的情況下，投資的必要報酬率應為： 公式中，無風險報酬率是指將資金投資于某一沒有任何風險的投資對象而能得到的利息率，這是一種理想 的投資收益率。在實務中，通常以政府短期國庫券的利率來表示。 而風險報酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇（依據(jù)決策主體風險偏好、風險承受能力等） ： （ 1）根據(jù)同類項目的相關數(shù)據(jù)確定； （ 2）由企業(yè)領導或有關專家確定； （ 3）由國家有關部門組織專家確定。 ? 四、證券組合的風險與報酬 基于風險的考慮，人們很少會把他所有的資金都集中投資在一個項目上，而更多是同時投資于多個項目，即構成為一投資組合。 證券組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險：（ 1）公司特有風險，（ 2）市場風險。 公司特有風險，是指由發(fā)生在個別公司的特有事件引發(fā)的風險。由于這類事件本質(zhì)上是隨機的，且只與特定企業(yè)有關，因此，投資者可以借助于投資的多樣化組合來抵銷或規(guī)避，故又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。 至于可分散風險的分散程度，則要視構成組合的不同證券之間的相互關系而定，一般用相關系數(shù) r 來表示。 例如，有下表所示的投資實例： 年份 股票 W的實 際報酬率 股票 M的實 際報酬率 投資組合 WM的實際報酬率 （投資比例 1/2） 1 2 3 4 5 平均報酬率 標準離差 40% － 10% 35% － 5% 15% 15% % － 10% 40% － 5% 35% 15% 15% % 15% 15% 15% 15% 15% 15% 0 可見，如果投資者單獨持有股票 W或 M，則不僅有風險，而且風險均很高；但若是建立由 WM股票構成的投資組合，則可以完全消除風險。 當然，這是有條件的，其中最重要的就是 W、 M兩種股票的報酬率的相關程度是完全負相關（即變動方向相反、幅度大體一致， r＝ ）。 不過，在實務中，很難找到完全負相關的兩種股票（也包括完全正相關的兩種股票：變動方向、幅度大體一致， r＝ + ）。 國外實證研究結果表明，市場上大多數(shù)股票都處在一種正相關狀態(tài)，其相關系數(shù) r多在 —。因此，建立證券組合均有助降低或分散公司特有風險，但卻不能完全消除。 上述結論適用于多種股票構成的投資組合，而且，從理論上講，當證券組合中的股票種類達到足夠多時，幾乎能把所有的公司特有風險分散掉，具體如下圖所示。 總風險 非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 組合中的證券數(shù)目 組合收益的標準差 投資組合規(guī)模與組合總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關系 市場風險，是指由那些影響所有公司即整個市場的因素引發(fā)的風險。這種風險的可能來源是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退，甚至是謠言等企業(yè)