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正文內(nèi)容

財務(wù)管理課件1—3章(編輯修改稿)

2025-03-20 23:10 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 現(xiàn)金收益 10000元,壽命周期五年,投資者要求的報酬率為 12%,問若要使此項目可行,投資者最多只能投資多少或者說其收益的總現(xiàn)值是多少? %12%)121(11 0 0 0 0 55?????PVA解:)( 元??? 以上就是計算貨幣或資金時間價值的四個基本公式,在具體運用時,應(yīng)根據(jù)實際情況,如發(fā)生的具體時間、持續(xù)時間的長短等,予以適當(dāng)調(diào)整。 ninnninnninnnninnP V I F AAiiAP V AF V I F AAiiAF V AP V I FFViFVPVF V I FPViPVFV,1111)1(1)1(???????????????????????)()(, 例如,某人每年年初存入銀行 2022元,若存款利率為 7%,按年復(fù)利,問五年期滿后的本利和是多少? 此例雖然仍是求年金終值,但由于發(fā)生時間提前(由期末提前到期初),故不能直接套用上述公式,而需作適當(dāng)調(diào)整。 %)71(%)71(2 0 0 0511 ????? ???ttnFVA解:)( 元???調(diào)整:補上少計的一期利息 ? 再如,甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn),并為此提出了兩種付款方案以供選擇: ( 1)從現(xiàn)在起,每年年初支付 10萬元,連續(xù)支付25次,共 250萬; ( 2)從第五年開始,每年年末支付 30萬元,連續(xù)支付 10次,共 300萬。 若乙公司的資本成本率(也即最低報酬率)為 8%,你認為乙公司應(yīng)如何抉擇? 解:比較兩種付款方案支付款項的現(xiàn)值,乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。 方案 1:先付年金現(xiàn)值(年初支付、連續(xù) 25次)的求解 %)81(1 0 0 0 0 0 25%8 ???? ,先 P V I F APVA)( 1 5 2 8 7 0 6 7 4 8 0 元???調(diào)整:消除多貼現(xiàn)一期的影響 ? 方案 2:遞延年金現(xiàn)值(前 4年沒有,從第 5年開始,連續(xù) 10次)的求解 4%810%83 0 0 0 0 0 ,遞 P V I FP V I F AP V A ???(元) 7957 773 1303 0 ??? 兩相比 較 ,因 為 方案 1的 現(xiàn)值 小于方案 2的,所以乙公司 應(yīng)選擇 方案 1。 再貼現(xiàn) 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 ? 一、風(fēng)險與風(fēng)險偏好 風(fēng)險 ( Risk)是一外來詞,一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性,它對于主體來講是一件壞事而絕非好事,也不包含任何好的因素。 從財務(wù)或金融的角度講,風(fēng)險主要是指無法達到預(yù)期報酬的可能性,也就是偏離預(yù)期目標的可能性。 按照西方經(jīng)濟理論,企業(yè)風(fēng)險可劃分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種。 ( 1)經(jīng)營風(fēng)險,即由于生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要來自于客觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,因而它是任何商業(yè)活動都有的。 ( 2)財務(wù)風(fēng)險,即由于采用不同方式籌措資金而形成的風(fēng)險,特別是指因負債籌資而增加的風(fēng)險,有時也稱之為籌資風(fēng)險或破產(chǎn)風(fēng)險。 風(fēng)險是客觀存在的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財務(wù)決策角度看,風(fēng)險的客觀性主要源于兩個原因: ( 1)決策時缺乏可靠的信息,或者是無法取得,或者是不經(jīng)濟,總之信息有限。 ( 2)決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程,由于事物未來發(fā)展的過程,受眾多因素的影響,而且不少因素是決策者不可控的,因而風(fēng)險的存在也就不可避免。 按照效用理論,人們對待風(fēng)險的基本態(tài)度有三種:嗜好風(fēng)險、厭惡風(fēng)險和風(fēng)險中性(既不喜好,也不厭惡)。 在這三者中,西方財務(wù)理論認為,人們大多是厭惡風(fēng)險。同時認為,隨著各種條件的變化,人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。 是否是這樣?我們可通過一個實驗來說明。 假定有兩個備選方案,可以從中任選一個: ( 1)直接得現(xiàn)金收入 10元; ( 2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為( 10, 000, 0; ),即有千分之一的概率得 10,000元,千分之九百九十九的概率一無所獲。 請您參加:課堂實驗 您的選擇結(jié)果是: 或者 100元? 如果提高獎勵力度,您將作何選擇: ( 1)直接得現(xiàn)金收入 1, 000元; ( 2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為( 1, 000, 000, 0; )。 您的選擇結(jié)果是: 繼續(xù)提高獎勵力度,您又將作何選擇: ( 1)直接獲得現(xiàn)金收入 5, 000元; ( 2)排除道德和法律因素,參加一次賭博,結(jié)果為( 5, 000, 000, 0; )。 您的選擇結(jié)果是: 在上述實驗中, 如果您始終選擇第一方案,那么,您是 風(fēng)險厭惡者。 如果您始終堅持選擇第二方案,那么,您是 風(fēng)險嗜好者 。 如果您無法做出選擇,或是您的選擇是變化的,那么,您是 風(fēng)險中立者 。 風(fēng)險偏好 在上述三者中,西方財務(wù)理論認為,人們大多是厭惡風(fēng)險的;同時認為,隨著各種條件 ——時間、風(fēng)險承受能力等的變化,人們對于風(fēng)險的看法也會隨之變化。所以,人們經(jīng)常說,今天可以冒的風(fēng)險未必明天還可以冒,而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險也未必今后不能冒。 成功一定要冒險,可冒險不一定會成功。所以,風(fēng)險一定要冒,但只能冒該冒的風(fēng)險。 ? 二、風(fēng)險的計量 風(fēng)險是客觀存在的,也是人們必須面對的。因而,如何客觀地估計和計算風(fēng)險的大小即風(fēng)險程度,就是一個值得研究的重要問題。 目前,在財務(wù)管理中,通常采用概率和統(tǒng)計的方法。 :發(fā)生的可能性。一般來說,概率分布越集中,風(fēng)險越??;概率分布越分散,風(fēng)險越大。 ? 例:某企業(yè)有一投資項目,預(yù)測未來的經(jīng)營狀況與對應(yīng)可能實現(xiàn)的投資收益率(隨機變量)的概率分布如下表: 經(jīng)營狀況 出現(xiàn)概率 Pi 投資收益率 Ki 很 好 30% 較 好 20% 一 般 15% 較 差 10% 很 差 5% 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率,是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為: %%%10%%%30,???????????K上例中:例如inii PKK ???1 標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異,是反映離散程度的一種量度。其計算公式為: %)(12 ???? ??niii PKK?例如,上例中:?????niii PKK12)(? 標準離差越小,說明離散程度越小,風(fēng)險也越??;反之,風(fēng)險則越大。 標準離差只能從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小,而不能比較期望報酬率不同的各個方案的風(fēng)險大小。在這種情況下,需借助于標準離差率或變異系數(shù)。 標準離差率等于 標準離差與期望報酬率的比值。用等式表示即為 : %1 0 0??KV ?4 7 %% ???V上例中:? 三、投資風(fēng)險報酬 根據(jù)效用理論,投資者都是厭惡風(fēng)險,并力求規(guī)避風(fēng)險的。那么為什么還有人會愿意進行風(fēng)險投資呢?這主要是因為冒風(fēng)險投資可以獲得額外的報酬,即風(fēng)險報酬。具體來說,所謂風(fēng)險報酬是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外的報酬。 風(fēng)險報酬與時間價值一樣,既可用絕對額表示,也可用相對數(shù)表示,但財務(wù)管理中一般取相對數(shù)形式。 標準離差率 可以代表投資者所冒風(fēng)險的大小,但它還不是風(fēng)險報酬率。要計算風(fēng)險報酬率,還必須借助于一個系數(shù):風(fēng)險價值系數(shù)。 VbRRRK fRf ??????? 風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率投資報酬率VbR R ???? 標準離差率風(fēng)險價值系數(shù)風(fēng)險報酬率? 這樣,在不考慮通貨膨脹的情況下,投資的必要報酬率應(yīng)為: 公式中,無風(fēng)險報酬率是指將資金投資于某一沒有任何風(fēng)險的投資對象而能得到的利息率,這是一種理想 的投資收益率。在實務(wù)中,通常以政府短期國庫券的利率來表示。 而風(fēng)險報酬系數(shù)的確定則有多種方法可供選擇(依據(jù)決策主體風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力等) : ( 1)根據(jù)同類項目的相關(guān)數(shù)據(jù)確定; ( 2)由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定; ( 3)由國家有關(guān)部門組織專家確定。 ? 四、證券組合的風(fēng)險與報酬 基于風(fēng)險的考慮,人們很少會把他所有的資金都集中投資在一個項目上,而更多是同時投資于多個項目,即構(gòu)成為一投資組合。 證券組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險:( 1)公司特有風(fēng)險,( 2)市場風(fēng)險。 公司特有風(fēng)險,是指由發(fā)生在個別公司的特有事件引發(fā)的風(fēng)險。由于這類事件本質(zhì)上是隨機的,且只與特定企業(yè)有關(guān),因此,投資者可以借助于投資的多樣化組合來抵銷或規(guī)避,故又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。 至于可分散風(fēng)險的分散程度,則要視構(gòu)成組合的不同證券之間的相互關(guān)系而定,一般用相關(guān)系數(shù) r 來表示。 例如,有下表所示的投資實例: 年份 股票 W的實 際報酬率 股票 M的實 際報酬率 投資組合 WM的實際報酬率 (投資比例 1/2) 1 2 3 4 5 平均報酬率 標準離差 40% - 10% 35% - 5% 15% 15% % - 10% 40% - 5% 35% 15% 15% % 15% 15% 15% 15% 15% 15% 0 可見,如果投資者單獨持有股票 W或 M,則不僅有風(fēng)險,而且風(fēng)險均很高;但若是建立由 WM股票構(gòu)成的投資組合,則可以完全消除風(fēng)險。 當(dāng)然,這是有條件的,其中最重要的就是 W、 M兩種股票的報酬率的相關(guān)程度是完全負相關(guān)(即變動方向相反、幅度大體一致, r= )。 不過,在實務(wù)中,很難找到完全負相關(guān)的兩種股票(也包括完全正相關(guān)的兩種股票:變動方向、幅度大體一致, r= + )。 國外實證研究結(jié)果表明,市場上大多數(shù)股票都處在一種正相關(guān)狀態(tài),其相關(guān)系數(shù) r多在 —。因此,建立證券組合均有助降低或分散公司特有風(fēng)險,但卻不能完全消除。 上述結(jié)論適用于多種股票構(gòu)成的投資組合,而且,從理論上講,當(dāng)證券組合中的股票種類達到足夠多時,幾乎能把所有的公司特有風(fēng)險分散掉,具體如下圖所示。 總風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 組合中的證券數(shù)目 組合收益的標準差 投資組合規(guī)模與組合總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系 市場風(fēng)險,是指由那些影響所有公司即整個市場的因素引發(fā)的風(fēng)險。這種風(fēng)險的可能來源是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退,甚至是謠言等企業(yè)
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