【文章內(nèi)容簡介】 級財務 管理 541 遠期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實例比較 ? 首先， 我們畫 出 ICTV不采取任何策略時的收入（用紅線表示，圖中縱坐標的單位為百萬美元） ： ? 不 采取任何策略、采用遠期合約、看跌期權(quán)套期保值策略的 比較 ? 圖 54 高 級財務 管理 542 遠期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實例比較 ? 假設 ICTV不采取套期保值策略，且英鎊下跌至 /英鎊，則 ICTV 的美元收入僅為 2 000萬英鎊 /英鎊 ＝ 3 000萬美元。然而，如果 ICTV 利用遠期合約對 2 000萬英鎊套期保值，若交易成功，它將獲得 2 000萬英鎊 /英鎊＝ 3 500萬美元（由上方的藍線表示）。但是如果 Telewest 取消交易， ICTV 仍然對遠期合約負有義務，需要向銀行支付 2 000萬英鎊換取 3 500萬美元。如果即期匯率上升至 /英鎊，那么 2 000萬英鎊將價值 2 000萬英鎊 /英鎊 ＝ 4 000萬美元， ICTV將在遠期合約上損失 4 000－ 3 500＝ 500萬美元（見下方的藍線）。 高 級財務 管理 543 遠期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實例比較 ? 如果 ICTV不采取套期保值策略或采取遠期合約套期保值策略，都有可能遭受嚴重損失?，F(xiàn)在來看利用看跌期權(quán)套期保值的情況。購買看跌期權(quán)的前期成本為 2 000萬英鎊 /英鎊＝ 100萬美元，利用看跌期權(quán)套期保值的結(jié)果如圖 54中黃線所示。 ? 例如，如果交易獲得成功，且英鎊跌至 /英鎊以下， ICTV 就會執(zhí)行看跌期權(quán)，扣除購買看跌期權(quán)的成本后將收到： 2022萬英鎊 /英鎊 100萬美元 = 3400萬美元（在此忽略了期權(quán)費的 6個月小額利息機會成本）。如果 Telewest 取消交易，且即期匯率上升，那么 ICTV 將只損失 100萬美元的期權(quán)費（權(quán)利金）（不執(zhí)行期權(quán)）。利用期權(quán)策略，無論交易成功還是失敗， ICTV都限制了它的潛在損失。 高 級財務 管理 544 貨幣期權(quán)的價格 ： ? 如果 當前 的即期利率是 S 美元 /歐元，美元和歐元利率分別為 r$、 r€ ，則根據(jù)等式 ， ，執(zhí)行價格為 $K /€ 、 T 年后到期的歐元歐式看漲期權(quán)的價格 為 ： ? ? （等式 ） 高 級財務 管理 545 貨幣期權(quán)的價格 ： ? ， N（）為正態(tài)分布函數(shù)， d d2可利用 來計算，其中 FT為等式 ： ? ? （ 等式 ） ? 高 級財務 管理 546 估計匯率的隱含波動率 : ? 應用期權(quán)定價技術(shù)估計匯率的隱含波動率 例 假設英鎊兌美元的現(xiàn)行匯率為 /英鎊，美國的利率為 %，英國的利率為 %，執(zhí)行價格為 /英鎊、 6個月期的英鎊歐式看漲期權(quán)的交易價格為 /英鎊。用布萊克 斯科爾斯公式確定英鎊兌美元匯率的隱含波動率。 高 級財務 管理 547 估計匯率的隱含波動率 : ? 解答：可根據(jù)等式 ，計算英鎊看漲期權(quán)的價值。已知， S = 即期匯率 = ， K = ， T＝ ， r$= %， =%。遠期匯率為 。波動率為 %時， d1= ， d2= ， N(d1)= ， N(d2)= ，于是看漲期權(quán)的價值為 /英鎊。當波動率為 %時，看漲期權(quán)的價值為 /英鎊。所以，每年英鎊兌美元匯率的隱含波動率在 %和 %之間。 高 級財務 管理 548 利用外匯期貨套期保值 ? 按基礎工具劃分，金融期貨主要有三種類型：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。 ? 外匯期貨是以外匯為基礎工具的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風險。 ? 根據(jù)《企業(yè)會計準則第 24號 —— 套期保值》的定義，套期保值是指公司為規(guī)避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現(xiàn)金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現(xiàn)金流量變動。 高 級財務 管理 549 套期保值的基本做法： ? 套期保值的基本做法：在現(xiàn)貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風險，實現(xiàn)保值的目的。 高 級財務 管理 550 套期保值的基本類型 ： ? 套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔心將來現(xiàn)貨價格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失，于是買入期貨合約。若未來現(xiàn)貨價格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補現(xiàn)貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔心未來現(xiàn)貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約，當現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。 高 級財務 管理 551 多頭套期保值實例： 例 某跨國公司有兩個分支機構(gòu)，一個在美國，另一個在英國。假定某年 7月在英國的分支機構(gòu)有一筆富余資金可以閑置 3個月，而在美國的分支機構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必需的現(xiàn)金。因此，該公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國，這就涉及匯率風險的問題。為了避免風險，公司決定運用套期保值策略，以1英鎊 = 2美元的價格在現(xiàn)貨市場賣掉 62500英鎊的同時，在期貨市場上以 1英鎊 = 10月份交割、價值 62500英鎊的期貨合約。 到 9月份，該公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機構(gòu)，于是在現(xiàn)貨市場上以 1英鎊 = 62500英鎊，為了對沖期貨合約，公司又在期貨市場上賣出價值 62500英鎊、 10月份交割的期貨合約，比價為 1英鎊 =。 上述交易見表 53。 高 級財務 管理 552 多頭套期保值實例： ? 表 53 多頭套期保值 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 1日 以 1英鎊 =2美元的價格賣出62500英鎊 以 1英鎊 =10月份交割 、 價值 62500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊 =62500英鎊 以 1英鎊 =10月份交割 、 價值 62500英鎊的期貨合約 損失 3125美元 獲利 3125美元 高 級財務 管理 553 多頭套期保值實例： ? 該 公司在現(xiàn)貨市場上 損失 3125 美元 ［ 62500 （ ）］ ，在期貨市場上 獲利 3125 美元 ［ 62500 （ ）］ 。盈虧相抵，該公司沒有在外匯市場上虧損。 ? 例 是 一個“先買后賣”的過程。投資者預計未來外幣要升值時，先買進外匯期貨合約，到合約到期時再賣出外匯期貨合約，這樣就可以用期貨合約的收益彌補投資者在現(xiàn)貨市場上為購買外匯而多支付的本幣 。 高 級財務 管理 554 空頭套期保值： 例 假設美國出口商在某年 3月 15日簽訂向英國出口價值 125000英鎊的儀器的協(xié)議，約定于同年 6月交貨付款，到時需將英鎊兌換成美元核算盈虧。簽訂協(xié)議時美元與英鎊的即期匯率為 1英鎊兌換 ，若按即期匯率計算，美國出口商會收到 208750美元。假若美國出口商預測 3個月后的即期匯率將要下跌，為避免英鎊貶值帶來的風險，于是賣出 6月 15號交割的 125000英鎊期貨合約，成交的期貨匯率是 /英鎊。 3個月后英鎊即期匯率果然下跌為 / 英鎊，這時美國出口商收到 125000英鎊只能兌得 206000美元，比簽訂協(xié)議時預計的收入少了 2750美元。幸好美國出口商當時已賣出 6月 15號交割的英鎊期貨合約，現(xiàn)在期貨匯率也已下跌為 / 英鎊，此時美國出口商買進英鎊期貨合約平倉可以獲利 3000美元，彌補其現(xiàn)貨市場的損失還有余。 高 級財務 管理 555 空頭套期保值： ? 此例可以簡單地概括為“先賣后買”的過程，投資者預計未來外幣要貶值時，先賣出外匯期貨合約，當合約到期時再買進外匯期貨合約。這樣可以通過期貨市場的收益彌補投資者在現(xiàn)貨市場上由于匯率變動帶來的損失。 高 級財務 管理 556 利用貨幣互換管理匯率風險 ? 金融互換（ Financial Swaps）亦稱掉期，是兩個或兩個以上的個體以特定方式在未來某一時段內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。 ? 互換是一種按需定制的交易方式 ， 可以完全滿足客戶的特定需求。 ? 互換交易通常包括利率互換、貨幣互換和其他互換。 ? 貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。由于貨幣互換涉及本金互換，因此當匯率變動很大時，雙方將面臨一定的信用風險。當然這種風險比單純的貸款風險小得多。 高 級財務 管理 557 貨幣互換舉例： ? 案例： 2022年 11月，一家英國公司以 1億歐元的價