【文章內(nèi)容簡介】 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 541 遠(yuǎn)期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實(shí)例比較 ? 首先， 我們畫 出 ICTV不采取任何策略時(shí)的收入（用紅線表示，圖中縱坐標(biāo)的單位為百萬美元） ： ? 不 采取任何策略、采用遠(yuǎn)期合約、看跌期權(quán)套期保值策略的 比較 ? 圖 54 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 542 遠(yuǎn)期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實(shí)例比較 ? 假設(shè) ICTV不采取套期保值策略，且英鎊下跌至 /英鎊，則 ICTV 的美元收入僅為 2 000萬英鎊 /英鎊 ＝ 3 000萬美元。然而，如果 ICTV 利用遠(yuǎn)期合約對(duì) 2 000萬英鎊套期保值，若交易成功，它將獲得 2 000萬英鎊 /英鎊＝ 3 500萬美元（由上方的藍(lán)線表示）。但是如果 Telewest 取消交易， ICTV 仍然對(duì)遠(yuǎn)期合約負(fù)有義務(wù)，需要向銀行支付 2 000萬英鎊換取 3 500萬美元。如果即期匯率上升至 /英鎊，那么 2 000萬英鎊將價(jià)值 2 000萬英鎊 /英鎊 ＝ 4 000萬美元， ICTV將在遠(yuǎn)期合約上損失 4 000－ 3 500＝ 500萬美元（見下方的藍(lán)線）。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 543 遠(yuǎn)期、期權(quán)套期保值與不采取策略 的實(shí)例比較 ? 如果 ICTV不采取套期保值策略或采取遠(yuǎn)期合約套期保值策略，都有可能遭受嚴(yán)重?fù)p失?，F(xiàn)在來看利用看跌期權(quán)套期保值的情況。購買看跌期權(quán)的前期成本為 2 000萬英鎊 /英鎊＝ 100萬美元，利用看跌期權(quán)套期保值的結(jié)果如圖 54中黃線所示。 ? 例如，如果交易獲得成功，且英鎊跌至 /英鎊以下， ICTV 就會(huì)執(zhí)行看跌期權(quán)，扣除購買看跌期權(quán)的成本后將收到： 2022萬英鎊 /英鎊 100萬美元 = 3400萬美元（在此忽略了期權(quán)費(fèi)的 6個(gè)月小額利息機(jī)會(huì)成本）。如果 Telewest 取消交易，且即期匯率上升，那么 ICTV 將只損失 100萬美元的期權(quán)費(fèi)（權(quán)利金）（不執(zhí)行期權(quán)）。利用期權(quán)策略，無論交易成功還是失敗， ICTV都限制了它的潛在損失。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 544 貨幣期權(quán)的價(jià)格 ： ? 如果 當(dāng)前 的即期利率是 S 美元 /歐元，美元和歐元利率分別為 r$、 r€ ，則根據(jù)等式 ， ，執(zhí)行價(jià)格為 $K /€ 、 T 年后到期的歐元?dú)W式看漲期權(quán)的價(jià)格 為 ： ? ? （等式 ） 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 545 貨幣期權(quán)的價(jià)格 ： ? ， N（）為正態(tài)分布函數(shù)， d d2可利用 來計(jì)算，其中 FT為等式 ： ? ? （ 等式 ） ? 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 546 估計(jì)匯率的隱含波動(dòng)率 : ? 應(yīng)用期權(quán)定價(jià)技術(shù)估計(jì)匯率的隱含波動(dòng)率 例 假設(shè)英鎊兌美元的現(xiàn)行匯率為 /英鎊，美國的利率為 %，英國的利率為 %，執(zhí)行價(jià)格為 /英鎊、 6個(gè)月期的英鎊歐式看漲期權(quán)的交易價(jià)格為 /英鎊。用布萊克 斯科爾斯公式確定英鎊兌美元匯率的隱含波動(dòng)率。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 547 估計(jì)匯率的隱含波動(dòng)率 : ? 解答：可根據(jù)等式 ，計(jì)算英鎊看漲期權(quán)的價(jià)值。已知， S = 即期匯率 = ， K = ， T＝ ， r$= %， =%。遠(yuǎn)期匯率為 。波動(dòng)率為 %時(shí)， d1= ， d2= ， N(d1)= ， N(d2)= ，于是看漲期權(quán)的價(jià)值為 /英鎊。當(dāng)波動(dòng)率為 %時(shí)，看漲期權(quán)的價(jià)值為 /英鎊。所以，每年英鎊兌美元匯率的隱含波動(dòng)率在 %和 %之間。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 548 利用外匯期貨套期保值 ? 按基礎(chǔ)工具劃分，金融期貨主要有三種類型：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。 ? 外匯期貨是以外匯為基礎(chǔ)工具的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ? 根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 24號(hào) —— 套期保值》的定義，套期保值是指公司為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 549 套期保值的基本做法： ? 套期保值的基本做法：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時(shí)間通過期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 550 套期保值的基本類型 ： ? 套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)心將來現(xiàn)貨價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失，于是買入期貨合約。若未來現(xiàn)貨價(jià)格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)心未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌，在期貨市場賣出期貨合約，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 551 多頭套期保值實(shí)例： 例 某跨國公司有兩個(gè)分支機(jī)構(gòu)，一個(gè)在美國，另一個(gè)在英國。假定某年 7月在英國的分支機(jī)構(gòu)有一筆富余資金可以閑置 3個(gè)月，而在美國的分支機(jī)構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必需的現(xiàn)金。因此，該公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國，這就涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)的問題。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，公司決定運(yùn)用套期保值策略，以1英鎊 = 2美元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場賣掉 62500英鎊的同時(shí)，在期貨市場上以 1英鎊 = 10月份交割、價(jià)值 62500英鎊的期貨合約。 到 9月份，該公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機(jī)構(gòu)，于是在現(xiàn)貨市場上以 1英鎊 = 62500英鎊，為了對(duì)沖期貨合約，公司又在期貨市場上賣出價(jià)值 62500英鎊、 10月份交割的期貨合約，比價(jià)為 1英鎊 =。 上述交易見表 53。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 552 多頭套期保值實(shí)例： ? 表 53 多頭套期保值 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 1日 以 1英鎊 =2美元的價(jià)格賣出62500英鎊 以 1英鎊 =10月份交割 、 價(jià)值 62500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊 =62500英鎊 以 1英鎊 =10月份交割 、 價(jià)值 62500英鎊的期貨合約 損失 3125美元 獲利 3125美元 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 553 多頭套期保值實(shí)例： ? 該 公司在現(xiàn)貨市場上 損失 3125 美元 ［ 62500 （ ）］ ，在期貨市場上 獲利 3125 美元 ［ 62500 （ ）］ 。盈虧相抵，該公司沒有在外匯市場上虧損。 ? 例 是 一個(gè)“先買后賣”的過程。投資者預(yù)計(jì)未來外幣要升值時(shí)，先買進(jìn)外匯期貨合約，到合約到期時(shí)再賣出外匯期貨合約，這樣就可以用期貨合約的收益彌補(bǔ)投資者在現(xiàn)貨市場上為購買外匯而多支付的本幣 。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 554 空頭套期保值： 例 假設(shè)美國出口商在某年 3月 15日簽訂向英國出口價(jià)值 125000英鎊的儀器的協(xié)議，約定于同年 6月交貨付款，到時(shí)需將英鎊兌換成美元核算盈虧。簽訂協(xié)議時(shí)美元與英鎊的即期匯率為 1英鎊兌換 ，若按即期匯率計(jì)算，美國出口商會(huì)收到 208750美元。假若美國出口商預(yù)測 3個(gè)月后的即期匯率將要下跌，為避免英鎊貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，于是賣出 6月 15號(hào)交割的 125000英鎊期貨合約，成交的期貨匯率是 /英鎊。 3個(gè)月后英鎊即期匯率果然下跌為 / 英鎊，這時(shí)美國出口商收到 125000英鎊只能兌得 206000美元，比簽訂協(xié)議時(shí)預(yù)計(jì)的收入少了 2750美元。幸好美國出口商當(dāng)時(shí)已賣出 6月 15號(hào)交割的英鎊期貨合約，現(xiàn)在期貨匯率也已下跌為 / 英鎊，此時(shí)美國出口商買進(jìn)英鎊期貨合約平倉可以獲利 3000美元，彌補(bǔ)其現(xiàn)貨市場的損失還有余。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 555 空頭套期保值： ? 此例可以簡單地概括為“先賣后買”的過程，投資者預(yù)計(jì)未來外幣要貶值時(shí)，先賣出外匯期貨合約，當(dāng)合約到期時(shí)再買進(jìn)外匯期貨合約。這樣可以通過期貨市場的收益彌補(bǔ)投資者在現(xiàn)貨市場上由于匯率變動(dòng)帶來的損失。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 556 利用貨幣互換管理匯率風(fēng)險(xiǎn) ? 金融互換（ Financial Swaps）亦稱掉期，是兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)體以特定方式在未來某一時(shí)段內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。 ? 互換是一種按需定制的交易方式 ， 可以完全滿足客戶的特定需求。 ? 互換交易通常包括利率互換、貨幣互換和其他互換。 ? 貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。由于貨幣互換涉及本金互換，因此當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。 高 級(jí)財(cái)務(wù) 管理 557 貨幣互換舉例： ? 案例： 2022年 11月，一家英國公司以 1億歐元的價(jià)