【文章內(nèi)容簡介】 納稅人俱樂部 4006509936 納稅人俱樂部 4006509936 58 2022/2/8 美國著名經(jīng)濟學(xué)家喬治 .斯蒂格勒曾說過： “沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內(nèi)部積累成長起來的?！? 納稅人俱樂部 4006509936 59 2022/2/8 華爾街的三條規(guī)則： 沒有人遵守規(guī)則 沒有人掏出現(xiàn)金 沒有人說出真相 美國 Nabisco公司總裁羅斯 約翰遜 納稅人俱樂部 4006509936 60 2022/2/8 女：你是干什么的 ? 男：收購企業(yè)的 。 女：收購企業(yè)干什么 ？ 男：分拆以后賣掉 。 女：就像有人偷來汽車后把發(fā)動機和輪 子分開賣掉 ？ 男：對 ， 不過我們受到法律的保護 ， 而他們不 。 ” 美國影片 《 漂亮女人 》 中的對白 納稅人俱樂部 4006509936 上市公司收購的形式多種多樣，依照不同的標準可以作以下不同的分類： 控股收購和兼并收購 全面收購和部分收購 自愿收購和強制收購 場內(nèi)收購和場外收購 納稅人俱樂部 4006509936 二、上市公司收購的一般規(guī)則 （一）收購方式 上市公司收購可以采取 要約收購或者協(xié)議收購 的方式。 要約收購 是指收購方通過向被收購公司的管理層和股東發(fā)出購買其所持該公司股份的書面意思表示，并按照其依法公告的收購人約中所規(guī)定的收購條件、收購價格、收購期限以及其他規(guī)定事項，收購目標公司股份的收購方式。要約收購不需要事先征得目標公司管理層的同意。 協(xié)議收購 是指收購人通過與目標公司的管理層或者目標公司的股東反復(fù)磋商，達成協(xié)議，并按照協(xié)議所規(guī)定的收購條件、收購價格、收購期限以及其他規(guī)定事項，收購目標公司股份的收購方式。協(xié)議收購必須事先與目標公司的管理層或者目標公司的股東達成書面轉(zhuǎn)讓股權(quán)的協(xié)議。 納稅人俱樂部 4006509936 （二）持股披露規(guī)則 第一、通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 5％ 時，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起 3日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告；在上述規(guī)定的期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。關(guān)于書面報告和公告的具體內(nèi)容有：①持股人的名稱、住所；②所持有的股票的名稱、數(shù)量；③持股達到法定比例或者持股增減變化達到法定比例的日期。 第二、投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 5％后，通過證券交易所的證券交易，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少 5％，應(yīng)當(dāng)按照前述規(guī)定進行報告和公告。在報告期限內(nèi)和作出報告、公告后 2日內(nèi)， 不得再行買賣該上市公司的股票。 納稅人俱樂部 4006509936 （三）強制要約規(guī)則 當(dāng)進行收購的投資者，通過證券交易所的證券交易，持有一個上市公司已發(fā)行的股份的 30％ 時，繼續(xù)進行收購的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。 納稅人俱樂部 4006509936 在市場經(jīng)濟條件下，公司為擴大自己的實力，改善自己的經(jīng)營結(jié)構(gòu) 或吃掉自己的競爭對手，往往需要通過收購和兼并其他公司的方針，來擴大自己的實力。 而在一般情況下，目標公司原來的大股東及經(jīng)營管理人員是不愿意放棄自己對公司的控制權(quán)，不愿意看到公司被人控制、兼并。 因而進攻性公司與目標公司圍繞收購與反收購、兼并與反兼并展開激烈的斗爭往往難以避免，從而使敵意收購成為股市中一種常見的收購方式。 納稅人俱樂部 4006509936 惡意收購來看，主要有兩種方法，第一種是熊式擁抱 (Bear Hug)，第二種則是狙擊式公開購買。 熊式擁抱 是一種主動的、公開的要約。收購方允諾以高價收購目標公司的股票，董事會出于義務(wù)必須要把該要約向全體股東公布，而部分股東往往為其利益所吸引而向董事會施壓要求其接受報價。在協(xié)議收購失敗后，熊式擁抱的方法往往會被采用。而事實上，對于一家其管理部門并不愿意公司被收購的目標公司來說，熊式擁抱不失為最有效的一種收購方法。 納稅人俱樂部 4006509936 狙擊式公開購買 一般指在目標公司經(jīng)營不善而出現(xiàn)問題或在股市下跌的情況下，收購方與目標公司既不做事先的溝通，也沒有警示，而直接在市場上展開收購行為。狙擊式公開購買包括標購、股票收購及投票委托書收購等形式。 納稅人俱樂部 4006509936 第二節(jié) 公司運作 IPO和 MBO 首次公開募股（ Initial Public Offerings，簡稱IPO），是指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票 ,以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。 好處： 募集資金 流通性好 樹立名聲 回報個人和風(fēng)投的投入 壞處： 費用，（可能高達 20%） 公司必須符合 SEC規(guī)定 管理層壓力 華爾街的短視 失去對公司的控制 納稅人俱樂部 4006509936 MBO是“ Management Buyouts‖的縮寫，中文意思就是“管理層收購”。 它是二十世紀七十年代西方成熟市場在傳統(tǒng)并購理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新型并購方式。主要指目標公司的管理層或經(jīng)理層利用借貸所融資金購買本公司的股份，從而改變公司股東結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而達到重組公司的目的。 通過 MBO使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者。 納稅人俱樂部 4006509936 MBO的幾種方式 : 收購上市公司 ●基層經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)嘗試 ●對實際或預(yù)期敵意收購的防御。 ●作為大額股票轉(zhuǎn)讓的途徑。 ●公司希望擺脫公司上市制度的約束。 納稅人俱樂部 4006509936 收購集團的子公司或分支機構(gòu) ●賣主出于非財務(wù)目標的考慮。比如，若賣給第三者會損害賣主的形象，或希望盡快平穩(wěn)地脫手，賣主往往更原意選擇 MBO。 ●管理者已擁有目標公司很大比例的股份，或掌握了不為賣方和外部競爭者所知曉的重要內(nèi)幕消息。 ●與集團分離后，新獨立的企業(yè)與原母公司還保持一定的貿(mào)易聯(lián)系，管理者尋求與母公司合作的愿望一般強于外部購買者。 納稅人俱樂部 4006509936 公營部門私有化的 MBO ● 將國有企業(yè)整體出售。 ●將國有企業(yè)分解為多個部分，再分別賣出，原企業(yè)成為多個獨立的私營企業(yè)。 ●多種經(jīng)營且業(yè)務(wù)龐雜的公眾集團出售其邊緣業(yè)務(wù)，繼續(xù)保留其核心業(yè)務(wù)。 ●地方政府或準政府部門出售一些地方性服務(wù)機構(gòu)。 納稅人俱樂部 4006509936 從問世的第一天起， MBO就回避不了與生俱來的難題：“內(nèi)部人控制”。西方的 MBO在以反對或防御“敵意收購”、保護中小股東利益的名義給了個多少還說得通的理由的同時，并沒否認或忽略防范“內(nèi)部人控制”。在美國，“白衣騎士”作為收購主體平等的一方，同時又是具有內(nèi)部信息優(yōu)勢的不平等的一方，不僅受到“要約收購”規(guī)則的嚴格規(guī)制，還受到“內(nèi)部人交易法”的約束。而中國的MBO由于一開始貼上的是股權(quán)激勵的標簽，為了解決國有企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所以關(guān)注的是盡快盡早地將“所有者缺位”的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰到企業(yè)管理層的頭上，于是“內(nèi)部人控制”、“內(nèi)幕交易”被有意無意忽略不提了。而在國有資產(chǎn)出資人監(jiān)管角色尚未到位的情況下，大規(guī)模實行管理層持股的 MBO，至少會給企業(yè)帶來定價環(huán)節(jié)中的行政干預(yù)、因信息不對稱而暗箱操作、收購者融資渠道不明、運作不規(guī)范、收購主體合法性不能保證五大風(fēng)險。而所有這些風(fēng)險，說到底，無一不是內(nèi)幕交易的風(fēng)險。 納稅人俱樂部 4006509936 曲線 MBO的另一個顯著的特點，在于借道和接力以戰(zhàn)略投資者面目出現(xiàn)的國際資本，很多在政策框架內(nèi)看來行不通的事，一借老外的光，或到境外去轉(zhuǎn)了個圈子，就變成路路通了，這不可避免地帶有著令人難以言表的詭異。不過，不管是借政策規(guī)范的名義還是借外資的名義，內(nèi)部人控制下的曲線 MBO，不僅常常必須預(yù)設(shè)各種超國民待遇的條件去限制其他人購買，而且在很多關(guān)節(jié)點上，更需要用尚未披露的內(nèi)幕信息作為對價或用對賭的方式去換取國際資本的支持。凡此種種，怎么也掩飾不了暗箱操作和內(nèi)幕交易的本質(zhì)。 納稅人俱樂部 4006509936 企業(yè)家則是為了讓自己能夠成功 MBO，前有娃哈哈，后有雙匯。典型的如宗慶后，雖然宗慶后先生一直強調(diào)“民族企業(yè)、民族品牌決不能對外資開放”，但最早時為了厘清產(chǎn)權(quán)，不得不借重外資達能。 雙匯的曲線 MBO至今還在發(fā)酵。在此過程中，高盛、鼎輝以及神秘的海外基金紛紛登場。 2022年 3月 3日《 關(guān)于香港華懋集團有限公司等少數(shù)股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的議案 》 在股東大會上遭否決，而此次交易卻在2022年上半年已經(jīng)交易完成。 可見，有時候借重外資，是為了讓原本國有或者集體企業(yè)成為企業(yè)家、高管們自己的企業(yè)。既然國內(nèi)難有公開的轉(zhuǎn)讓渠道，就依靠國際資本操作者。 納稅人俱樂部 4006509936 雙匯早在 2022年就賣給美國高盛集團。 08年，高盛又投資 2—3億美元在湖南、福建收購了 10多家養(yǎng)殖廠。 羅杰斯 說 “在中國最有投資價值的就是農(nóng)產(chǎn)品?！? 在多哈小型部長會議再次破裂、各國死保農(nóng)業(yè)底線的今天，高盛以及其他國際投行在中國農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域不斷追加投資的行為值得關(guān)注。雖然我們不是民族主義者，但看著逐漸發(fā)展起來的雙匯放心肉專賣店，看著雙匯不斷攀高的市場占有率，有理由表示擔(dān)心。壟斷不可怕，可怕的是外資打著中國企業(yè)的名號，不斷著蠶食著市場。 納稅人俱樂部 4006509936 員工持股計劃 (Employee Stock Ownership Plan，簡稱 ESOP)， 含義：公司員工出資認購公司股票，并委托持股會管理。 理論依據(jù) /作用： —— 員工持股為有效的激勵機制，緩解勞資矛盾； —— 員工持股收到養(yǎng)老金法案保護，并可享受收益免稅； —— 可作為 LBO融資手段之一； —— 可作為一個反收購策略。 據(jù) 1986年美國審計署調(diào)查： 91％認為 ESOP首要原因是為員工謀利； 74％認為有稅務(wù)動機； 70％認為能提高生產(chǎn)力； 1/3ESOP占公司大量股份甚至控股； 1/3小于 25% ESOP與養(yǎng)老金計劃 ESOP亦為企業(yè)員工養(yǎng)老金計劃的重要組成部分，屬于 固定繳款計劃 ，通過投資獲利， ESOP則為投資本公司股票。對員工而言，相當(dāng)于股票獎勵。 員工亦可采用固定收益計劃，公務(wù)員一般采用此計劃。 納稅人俱樂部 4006509936 據(jù)美國的一項專題調(diào)查證明，實行員工持股的企業(yè)與未實行員工持股的同類企業(yè)相比，勞動生產(chǎn)率高出 30％左右，利潤大約高出 50％，員工收入高出 25％ 60％。 目前，員工持股已經(jīng)成為一種國際趨勢。 納稅人俱樂部 4006509936 ： ESOP的模式 綜觀各國員工持股的種類，形式多樣，內(nèi)容繁雜，各具特色。 按照員工持股的目的，主要可分為 : 福利型、風(fēng)險型、集資型。 納稅人俱樂部 4006509936 ESOP的模式 風(fēng)險型的員工持股： 其直接目的是提高企業(yè)的效率，特別是提高企業(yè)的資本效率。 它與福利型員工持股的區(qū)別在于，企業(yè)實施風(fēng)險型員工持股時，只有企業(yè)效率增長，員工才能得到收益。日本公司的員工持股接近風(fēng)險