【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ，即買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用；有代價(jià)信用，即買方企業(yè)放棄折扣付出代價(jià)而獲得的信用；展期信用，即買方企業(yè)超過(guò)規(guī)定的信用期推遲付款而強(qiáng)制獲得的信用。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 37 短期融資決策 ? 例，某企業(yè)按 2/ n/30的條件購(gòu)入貨物 10萬(wàn)元。如果該企業(yè)在 10 天內(nèi)付款，便享受了 10天 的免費(fèi)信用期，并獲得折扣 （ 10 2％），免費(fèi)信用額為（ ）。 ? 倘若買方企業(yè)放棄折扣，在 10天后（不超過(guò) 30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。一般而言，放棄現(xiàn)金折扣的成本可由下式求得： 折扣期信用期折扣百分比折扣百分比放棄現(xiàn)金折扣成本????36012022/2/12 財(cái)務(wù)管理 38 短期融資決策 ? 公式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長(zhǎng)短同方向變化，與信用期的長(zhǎng)短反方向變化。可見(jiàn)，如果買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用，其代價(jià)是較高的。然而，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲付款的時(shí)間越長(zhǎng)，其成本便會(huì)越小。 ? 如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。 ? 商業(yè)信用融資的特點(diǎn) ? 商業(yè)信用融資最大的優(yōu)越性在于容易取得。首先，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信用形式，且無(wú)須正式辦理融資手續(xù)。其次，如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本。其缺陷在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 39 短期融資決策 ? 短期借款 ? 指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在 1年以內(nèi)的借款。 ? 短期借款的種類 ? 我國(guó)目前的短期借款按照目的和用途分為若干種，主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款等等。按照國(guó)際通行做法，短期借款還可依償還方式的不同，分為一次性償還借款和分期償還借款；依利息支付方法的不同，分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；依有無(wú)擔(dān)保，分為抵押借款和信用借款，等等。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 40 短期融資決策 ? 借款信用條件 ? ①信貸限額。信貸限額是銀行對(duì)借款人規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款的最高額。信貸限額的有效期限通常為 1年，但根據(jù)情況也可延期 1年。 ? ②周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。 ? ③補(bǔ)償性余額。補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為 1020%）的最低存款余額。 ? ④借款抵押。銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)或?qū)ζ湫抛u(yù)不甚有把握的企業(yè)發(fā)放貸款，有時(shí)需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ⑤償還條件。貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期等額償還兩種方式。一般來(lái)講，企業(yè)不希望采用后一種償還方式，因?yàn)檫@會(huì)提高借款的實(shí)際利率；而銀行不希望采用前一種償還方式，是因?yàn)檫@會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的拒付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)降低實(shí)際貸款利率。 ? ⑥其他承諾。銀行有時(shí)還要求企業(yè)為取得貸款而作出其他承諾，如及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表、保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)水平，等等。如企業(yè)違背所作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立即償還全部貸款。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 41 短期融資決策 ? 短期借款利率 ? 優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率是銀行向財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè)貸款時(shí)收取的名義利率，為貸款利率的最低限。 ? 浮動(dòng)優(yōu)惠利率。這是一種隨其他短期利率的變動(dòng)而浮動(dòng)的優(yōu)惠利率，即隨市場(chǎng)條件的變化而隨時(shí)調(diào)整變化的優(yōu)惠利率。 ? 非優(yōu)惠利率。銀行貸款給一般企業(yè)時(shí)收取的高于優(yōu)惠利率的利率。這種利率經(jīng)常在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比。 ? 短期借款利息的支付方法 ? 收款法。收款法是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業(yè)發(fā)放的貸款大都采用這種方法收息。 ? 貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，而到期時(shí)借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計(jì)息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金減去利息部分后的差額，因此貸款的實(shí)際利率高于名義利率。 ? 加息法。加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 42 營(yíng)運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時(shí)間 0 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時(shí)性負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 金額 配合型融資政策 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 43 營(yíng)運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時(shí)間 0 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時(shí)性負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 金額 激進(jìn)型融資政策 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 44 營(yíng)運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時(shí)間 0 長(zhǎng)期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時(shí)性負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 永久性流動(dòng)資產(chǎn) 金額 穩(wěn)健型融資政策 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 45 資本成本 ? 資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來(lái)源的成本加權(quán)計(jì)算的平均數(shù)。 ? 資本成本是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)非常重要的概念：首先，公司要達(dá)到股東財(cái)富最大化，必須使所有的投入最小化，其中包括資本成本的最小化。因此，正確計(jì)算和合理降低資本成本，是制定融資決策的基礎(chǔ)。其次，公司的投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資本成本。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 46 資本成本 ? 決定資本成本高低的因素 ? 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有： – 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 – 證券市場(chǎng)條件 – 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況 – 項(xiàng)目融資規(guī)模 ? 個(gè)別資本成本 ? 個(gè)別資本成本是指各種資本來(lái)源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 47 資本成本 ? 債務(wù)成本 ? 簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本 ? 其中： ? P0— 債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； ? Pi— 本金的償還金額和時(shí)間； ? Ii— 債務(wù)的約定利息； ? N— 債務(wù)的期限，通常以年表示。 ? ??? ??N1iidii0 K1IP= P2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 48 資本成本 ? 假設(shè)某長(zhǎng)期債券的總面值為 100萬(wàn)元，平價(jià)發(fā)行，期限為 3年，票面年利率 11％，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為： ? 含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 ? ? ? ? ? ? ? ? 3100 d2d2dd K1100K1%11100K1%11100K1%11100???????????? ??? ????N1iidii0 K1IPF1 P )(2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 49 資本成本 ? 含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 ? 折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本 ? ?? ??? ?????? N1iidtii0 K1t1IPF1P )(? ?? ? ? ?? ?2dtdt K1%301%11100K1%301%111002% )105(1??????????? ?? ? ? ?? ? 2dtdt K1%301%11100K1%301%111002% )95(1??????????2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 50 資本成本 ? 留存收益成本 ? 股利增長(zhǎng)模型法 ? 股利增長(zhǎng)模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則留存收益成本的計(jì)算公式為： ? 其中： ? Ks— 留存收益成本； ? D1— 預(yù)期年股利額； ? P0— 普通股市價(jià)； ? G— 普通股利年增長(zhǎng)率。 GPDK01s ??2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 51 資本成本 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 ? 其中： ? RF— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； ? β— 股票的貝他系數(shù)； ? Rm— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。 )RR(RRK fmfss ????2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 52 資本成本 ? 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 ? 根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 ? 其中： ? Kdt—— 稅后債務(wù)成本； ? RPc—— 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 cdts RPKK ??2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 53 資本成本 ? 普通股成本 ? 其中： ? Knc— 普通股成本； ? D1— 預(yù)期年股利； ? P0— 普通股市價(jià)； ? F— 普通股融資費(fèi)用率； ? G— 普通股利年增長(zhǎng)率。 ? ? GF1PDK01nc ???GPDK01nc ??2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 54 資本成本 ? 受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的融資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資本。為進(jìn)行融資決策，就要計(jì)算確定企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，加權(quán)平均資本成本。 ? 其中： ? Kw— 加權(quán)平均資本成本； ? Kj— 第 j種個(gè)別資本成本； ? Wj— 第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 ? 例，某企業(yè)賬面反映的資本共 500萬(wàn)元，其中借款 100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券 50萬(wàn)元，普通股 250萬(wàn)元，保留盈余 100萬(wàn)元；其成本分別為％、 ％、 ％、 11％。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為： ? ％ 100/500+％ 50/500+％ 250/500+11％ 100/500=％ ???n1jjjw WKK2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 55 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿 ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)： – 產(chǎn)品需求：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越大。 – 產(chǎn)品售價(jià)：產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則小；否則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便大。 – 產(chǎn)品成本：產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動(dòng)大的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。 – 調(diào)整價(jià)格的能力：當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則大。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 56 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿 ? 固定成本的比重：在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動(dòng)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨之變動(dòng)，最后導(dǎo)致利潤(rùn)更大幅度地變動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊。從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。 2022/2/12 財(cái)務(wù)管理 57 經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿 ? 固定成本在銷售收入中的比重大小，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有重要影響：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。 ? 其中： ? DOL— 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； ? △ EBIT— 息稅前盈余變動(dòng)額； ? EBIT— 變動(dòng)前息前稅前盈余； ? △ Q— 銷售變動(dòng)量； ? Q— 變動(dòng)前銷售量。 E B I TE B I TD O