【文章內(nèi)容簡介】 ，即買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用；有代價信用，即買方企業(yè)放棄折扣付出代價而獲得的信用；展期信用，即買方企業(yè)超過規(guī)定的信用期推遲付款而強(qiáng)制獲得的信用。 2022/2/12 財務(wù)管理 37 短期融資決策 ? 例，某企業(yè)按 2/ n/30的條件購入貨物 10萬元。如果該企業(yè)在 10 天內(nèi)付款，便享受了 10天 的免費(fèi)信用期，并獲得折扣 （ 10 2％），免費(fèi)信用額為（ ）。 ? 倘若買方企業(yè)放棄折扣，在 10天后（不超過 30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。一般而言，放棄現(xiàn)金折扣的成本可由下式求得： 折扣期信用期折扣百分比折扣百分比放棄現(xiàn)金折扣成本????36012022/2/12 財務(wù)管理 38 短期融資決策 ? 公式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變化。可見，如果買方企業(yè)放棄折扣而獲得信用，其代價是較高的。然而，企業(yè)在放棄折扣的情況下，推遲付款的時間越長，其成本便會越小。 ? 如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。 ? 商業(yè)信用融資的特點(diǎn) ? 商業(yè)信用融資最大的優(yōu)越性在于容易取得。首先，對于多數(shù)企業(yè)來說，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信用形式，且無須正式辦理融資手續(xù)。其次，如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本。其缺陷在于期限較短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。 2022/2/12 財務(wù)管理 39 短期融資決策 ? 短期借款 ? 指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在 1年以內(nèi)的借款。 ? 短期借款的種類 ? 我國目前的短期借款按照目的和用途分為若干種，主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款、結(jié)算借款等等。按照國際通行做法，短期借款還可依償還方式的不同，分為一次性償還借款和分期償還借款；依利息支付方法的不同，分為收款法借款、貼現(xiàn)法借款和加息法借款；依有無擔(dān)保，分為抵押借款和信用借款，等等。 2022/2/12 財務(wù)管理 40 短期融資決策 ? 借款信用條件 ? ①信貸限額。信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。信貸限額的有效期限通常為 1年，但根據(jù)情況也可延期 1年。 ? ②周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。 ? ③補(bǔ)償性余額。補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為 1020%）的最低存款余額。 ? ④借款抵押。銀行向財務(wù)風(fēng)險較大的企業(yè)或?qū)ζ湫抛u(yù)不甚有把握的企業(yè)發(fā)放貸款，有時需要有抵押品擔(dān)保，以減少自己蒙受損失的風(fēng)險。 ? ⑤償還條件。貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期等額償還兩種方式。一般來講，企業(yè)不希望采用后一種償還方式，因?yàn)檫@會提高借款的實(shí)際利率；而銀行不希望采用前一種償還方式，是因?yàn)檫@會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的拒付風(fēng)險，同時會降低實(shí)際貸款利率。 ? ⑥其他承諾。銀行有時還要求企業(yè)為取得貸款而作出其他承諾，如及時提供財務(wù)報表、保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)水平，等等。如企業(yè)違背所作出的承諾，銀行可要求企業(yè)立即償還全部貸款。 2022/2/12 財務(wù)管理 41 短期融資決策 ? 短期借款利率 ? 優(yōu)惠利率。優(yōu)惠利率是銀行向財力雄厚、經(jīng)營狀況好的企業(yè)貸款時收取的名義利率，為貸款利率的最低限。 ? 浮動優(yōu)惠利率。這是一種隨其他短期利率的變動而浮動的優(yōu)惠利率，即隨市場條件的變化而隨時調(diào)整變化的優(yōu)惠利率。 ? 非優(yōu)惠利率。銀行貸款給一般企業(yè)時收取的高于優(yōu)惠利率的利率。這種利率經(jīng)常在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比。 ? 短期借款利息的支付方法 ? 收款法。收款法是在借款到期時向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業(yè)發(fā)放的貸款大都采用這種方法收息。 ? 貼現(xiàn)法。貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計息方法。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金減去利息部分后的差額，因此貸款的實(shí)際利率高于名義利率。 ? 加息法。加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。 2022/2/12 財務(wù)管理 42 營運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時間 0 長期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時性負(fù)債 臨時性流動資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 金額 配合型融資政策 2022/2/12 財務(wù)管理 43 營運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時間 0 長期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時性負(fù)債 臨時性流動資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 金額 激進(jìn)型融資政策 2022/2/12 財務(wù)管理 44 營運(yùn)資本政策 固定資產(chǎn) 時間 0 長期負(fù)債 +自發(fā)性負(fù)債 +權(quán)益資本 臨時性負(fù)債 臨時性流動資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 金額 穩(wěn)健型融資政策 2022/2/12 財務(wù)管理 45 資本成本 ? 資本成本是一種機(jī)會成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。它也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。在數(shù)量上它等于各項(xiàng)資本來源的成本加權(quán)計算的平均數(shù)。 ? 資本成本是財務(wù)管理的一個非常重要的概念：首先，公司要達(dá)到股東財富最大化，必須使所有的投入最小化，其中包括資本成本的最小化。因此，正確計算和合理降低資本成本，是制定融資決策的基礎(chǔ)。其次，公司的投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，任何投資項(xiàng)目的投資收益率必須高于資本成本。 2022/2/12 財務(wù)管理 46 資本成本 ? 決定資本成本高低的因素 ? 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有： – 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 – 證券市場條件 – 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況 – 項(xiàng)目融資規(guī)模 ? 個別資本成本 ? 個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。 2022/2/12 財務(wù)管理 47 資本成本 ? 債務(wù)成本 ? 簡單債務(wù)的稅前成本 ? 其中： ? P0— 債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； ? Pi— 本金的償還金額和時間； ? Ii— 債務(wù)的約定利息； ? N— 債務(wù)的期限，通常以年表示。 ? ??? ??N1iidii0 K1IP= P2022/2/12 財務(wù)管理 48 資本成本 ? 假設(shè)某長期債券的總面值為 100萬元，平價發(fā)行，期限為 3年，票面年利率 11％，每年付息，到期一次還本。則該債務(wù)的稅前成本為： ? 含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本 ? ? ? ? ? ? ? ? 3100 d2d2dd K1100K1%11100K1%11100K1%11100???????????? ??? ????N1iidii0 K1IPF1 P )(2022/2/12 財務(wù)管理 49 資本成本 ? 含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 ? 折價與溢價發(fā)行的債務(wù)成本 ? ?? ??? ?????? N1iidtii0 K1t1IPF1P )(? ?? ? ? ?? ?2dtdt K1%301%11100K1%301%111002% )105(1??????????? ?? ? ? ?? ? 2dtdt K1%301%11100K1%301%111002% )95(1??????????2022/2/12 財務(wù)管理 50 資本成本 ? 留存收益成本 ? 股利增長模型法 ? 股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則留存收益成本的計算公式為： ? 其中： ? Ks— 留存收益成本； ? D1— 預(yù)期年股利額； ? P0— 普通股市價； ? G— 普通股利年增長率。 GPDK01s ??2022/2/12 財務(wù)管理 51 資本成本 ? 資本資產(chǎn)定價模型法 ? 其中： ? RF— 無風(fēng)險報酬率； ? β— 股票的貝他系數(shù)； ? Rm— 平均風(fēng)險股票必要報酬率。 )RR(RRK fmfss ????2022/2/12 財務(wù)管理 52 資本成本 ? 風(fēng)險溢價法 ? 根據(jù)投資風(fēng)險越大，要求的報酬率越高的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。 ? 其中： ? Kdt—— 稅后債務(wù)成本； ? RPc—— 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 cdts RPKK ??2022/2/12 財務(wù)管理 53 資本成本 ? 普通股成本 ? 其中： ? Knc— 普通股成本； ? D1— 預(yù)期年股利； ? P0— 普通股市價； ? F— 普通股融資費(fèi)用率； ? G— 普通股利年增長率。 ? ? GF1PDK01nc ???GPDK01nc ??2022/2/12 財務(wù)管理 54 資本成本 ? 受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的融資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為進(jìn)行融資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本，加權(quán)平均資本成本。 ? 其中： ? Kw— 加權(quán)平均資本成本； ? Kj— 第 j種個別資本成本； ? Wj— 第 j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 ? 例，某企業(yè)賬面反映的資本共 500萬元，其中借款 100萬元，應(yīng)付長期債券 50萬元，普通股 250萬元，保留盈余 100萬元；其成本分別為％、 ％、 ％、 11％。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為： ? ％ 100/500+％ 50/500+％ 250/500+11％ 100/500=％ ???n1jjjw WKK2022/2/12 財務(wù)管理 55 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿 ? 經(jīng)營風(fēng)險 ? 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險： – 產(chǎn)品需求：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險就越小；反之，經(jīng)營風(fēng)險則越大。 – 產(chǎn)品售價：產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則??；否則經(jīng)營風(fēng)險便大。 – 產(chǎn)品成本：產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。 – 調(diào)整價格的能力：當(dāng)產(chǎn)品成本變動時，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價格的能力，經(jīng)營風(fēng)險就小；反之，經(jīng)營風(fēng)險則大。 2022/2/12 財務(wù)管理 56 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿 ? 固定成本的比重：在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~就多，若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度地變動，經(jīng)營風(fēng)險就大；反之，經(jīng)營風(fēng)險就小。 ? 財務(wù)風(fēng)險 ? 是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。 ? 當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動的沖擊。從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險就小。 2022/2/12 財務(wù)管理 57 經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿 ? 固定成本在銷售收入中的比重大小，對企業(yè)風(fēng)險有重要影響：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)風(fēng)險的作用。 ? 其中： ? DOL— 經(jīng)營杠桿系數(shù)； ? △ EBIT— 息稅前盈余變動額； ? EBIT— 變動前息前稅前盈余； ? △ Q— 銷售變動量； ? Q— 變動前銷售量。 E B I TE B I TD O