【正文】 ???n1ttn 11 市場利率票面利率票面金額市場利率票面金額債券發(fā)行價格2022/2/12 財務管理 21 長期負債融資 ? 債券的信用等級 ? 公司公開發(fā)行債券通常需要由債券評信機構評定等級。債券的信用等級對于發(fā)行公司和購買人都有重要影響。 ? 國際上流行的債券等級是 3 等 9 級。 AAA級為最高級， AA級為高級， A級為上中級， BBB級為中級， BB級為中下級， B級為投機級， CCC級為完全投機級， CC級為最大投機級， C級為最低級。 ? 債券融資的特點 ? 與其他長期負債融資方式相比，發(fā)行債券的突出優(yōu)點在于融資對象廣、市場大。但是，這種融資方式成本高、風險大、限制條件多，是其不利的一面。 2022/2/12 財務管理 22 長期負債融資 ? 可轉換債券的要素 ? 標的股票 ? 轉換價格 ： 我國 《 可轉換公司債券管理暫行辦法 》 的規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換債券的 ， 以發(fā)行可轉換公司債券前 1 個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉換價格；重點國有企業(yè)發(fā)行可轉換公司債券的，以擬發(fā)行股票的價格為基準，折扣一定比例作為轉換價格。 ? 轉換比率：債券面值 247。 轉換價格 ? 轉換期 ? 贖回條款：贖回期、贖回條件、贖回價格 ? 回售條款：股價表現(xiàn)極差 ? 強制性轉換條款 2022/2/12 財務管理 23 長期負債融資 ? 可轉換債券融資的優(yōu)點 ? 融資成本較低?？赊D換債券給予了債券持有人以優(yōu)惠的價格轉換公司股票的好處，故而其利率低于同一條件下的不可轉換債券（或普通債券）的利率，降低了公司的融資成本。此外，在可轉換債券轉換為普通股時，公司無須另外支付融資費用，又節(jié)約了股票的融資成本。 ? 便于籌集資金。可轉換債券一方面可以使投資者獲得固定利息；另一方面又向其提供了進行債權投資或股權投資的選擇權，對投資者具有一定的吸引力，有利于債券的發(fā)行，便于資金的籌集。 ? 有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋。由于可轉換債券規(guī)定的可轉換價格一般要高于其發(fā)行時的公司股票價格，因此在發(fā)行新股或配股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉換債券，然后通過轉換實現(xiàn)較高價位的股權融資。事實上，一些公司正式 2022/2/12 財務管理 24 長期負債融資 ? 認為當前其股票價格太低，為避免直接發(fā)行新股而遭受損失，才通過發(fā)行可轉換債券變相發(fā)行普通股的。這樣，一來不至于因為直接發(fā)行新股而進一步降低公司股票市價；二來因為可轉換債券的轉換期較長，即使在將來轉換股票時，對公司股價的影響也較溫和，從而有利于穩(wěn)定公司股票?？赊D換債券的轉換價格高于其發(fā)行時的股票價格，轉換成的股票股數(shù)會較少，相對而言就降低了因為增發(fā)股票對公司每股收益的稀釋度。 ? 減少融資中的利益沖突。由于日后會有相當一部分投資者將其持有的可轉換債券轉換成普通股，發(fā)行可轉換債券不會太多地增加公司的償債壓力，所以其他債權人對此的反對較小，受其他債務的限制性約束較少。同時，可轉換債券持有人是公司的潛在股東，與公司有著較大的利益趨同性，而沖突較少。 2022/2/12 財務管理 25 長期負債融資 ? 可轉換債券融資的缺點 ? 股價上揚風險 ? 雖然可轉換債券的轉換價格高于其發(fā)行時的股票價格，但如果轉換時股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，便會降低公司的股權融資額。 ? 財務風險 ? 發(fā)行可轉換債券后，如果公司業(yè)績不佳，股價長期低迷，或雖然公司業(yè)績尚可，但股價隨大盤下跌，持券者沒有如期轉換普通股，則會增加公司償還債務的壓力，加大公司的財務風險，特別是在訂有回售條款的情況下，公司短期內集中償還債務的壓力會更明顯。 ? 喪失低息優(yōu)勢 ? 可轉換債券轉換成普通股后，其原有的低利息優(yōu)勢不復存在，公司將要承擔較高的普通股成本，從而可能導致公司的綜合資本成本上升。 2022/2/12 財務管理 26 租賃 ? 租賃 ? 是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人），使用資產(chǎn)的專用權并獲取租金報酬的一種合約。按照當事人之間的關系，租賃可以劃分為三種類型： – 直接租賃。該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。 – 杠桿租賃。該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項的一部分（資產(chǎn)價值的 20 40%），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權人還貸。這樣，出租人利用自己的少量資金就推動了大額的租賃業(yè)務，故稱為杠桿租賃。對承租人來說，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入人。 – 售后租回。該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形式下，承租人一方面通過出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。 2022/2/12 財務管理 27 租賃 ? 租賃資產(chǎn) ? 租賃期 ? 租賃費用 – 租賃費用的經(jīng)濟內容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關的利息。如果出租人收取的租賃費用超過其成本，剩余部分則成為利潤。三種形式： ? 合同分別約定租金、利息和手續(xù)費 ? 合同分別約定租金和手續(xù)費 ? 合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格 ? 租賃的撤銷：單方與雙方 ? 租賃資產(chǎn)的維修：毛租和凈租 2022/2/12 財務管理 28 租賃 ? 經(jīng)營租賃與融資租賃 ? 典型的經(jīng)營租賃是指短期的、不完全補償?shù)?、可撤銷的毛租賃。 ? 典型的融資租賃是指長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。 ? 我國稅法規(guī)定符合下列條件之一的租賃為融資租賃： – 在租賃期滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉讓給承租方； – 租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（ 75%或以上）； – 租賃期內租賃最低付款額大于或基本等于租賃開始日資產(chǎn)的公允價值。 2022/2/12 財務管理 29 租賃 ? 融資租賃的稅務處理 ? 我國稅法規(guī)定，承租人以融資租賃方式從出租方取得固定資產(chǎn)，其租金不得直接扣除； ? 承租方的手續(xù)費，以及安裝交付使用后支付的利息等可以在支付時直接扣除； ? 以融資租賃方式租入的固定資產(chǎn)可以按規(guī)定提取折舊，其折舊政策與承租人自有固定資產(chǎn)相同； ? 以融資租賃方式租入的固定資產(chǎn)，按照租賃協(xié)議或者合同確定的價款加上運輸費、途中保險費、安裝調試費以及投入使用前發(fā)生的利息支出和匯兌損益等之后的價值計價。 ? 實際上，我國稅法不承認融資租賃具有租賃的性質，而將其作為分期付款購買交易處理。 2022/2/12 財務管理 30 租賃 ? 經(jīng)營租賃的稅務處理 ? 我國稅法規(guī)定，納稅人以經(jīng)營租賃方式從出租方取得固定資產(chǎn)，其符合獨立交易原則的租金可根據(jù)受益時間，均勻扣除。 ? 我國稅法區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃，目的是分別規(guī)定費用的抵稅方式，因此，準確地說應稱為租金可直接扣除租賃和租金不可直接扣除租賃。 ? 承租人的分析 ? 承租人在決定是否租賃一項資產(chǎn)時，通常面臨兩個問題：第一個問題是該項資產(chǎn)是否值得投資？第二個問題是該項資產(chǎn)通過租賃還是自行購置取得？在進行租賃分析時，通常假設第一個問題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析應如何取得該資產(chǎn)，即是租賃取得還是自行購置。 2022/2/12 財務管理 31 租賃 ? 例， A 公司是一個制造企業(yè)， 擬添置一臺設備，該設備預計需要使用 5年，正在研究是通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下： ? 如果自行購置該設備 ， 預計購置成本 1 260萬元 。 該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為 7年 ， 法定殘值率為購置成本的 5％ 。 預計該資產(chǎn) 5年后變現(xiàn)價值為 350萬元 。 ? 如果以租賃方式取得該設備 ， B租賃公司要求每年租金 ， 租期 5年 ， 租金在每年末支付 ， 租賃期內不得退租 ， 租賃期滿設備所有權不轉讓 。 ? 已知 ， A公司的所得稅稅率為 40％ ， 稅前借款 （ 有擔保 ） 利率 10％ 。 而且項目要求的必要報酬率為 12％ 。 2022/2/12 財務管理 32 租賃 年份（年末） 0 1 2 3 4 5 5 租金支付 租金抵稅 避免資產(chǎn)購置支出 1 260 失去折舊抵稅 失去期末資產(chǎn)余值變現(xiàn) （賬面余值） （余值變現(xiàn)損益） 失去余值變現(xiàn)損失減稅 差額現(xiàn)金流量： 1 260 折現(xiàn)系數(shù)（ 6%， 12%） 1 避免資產(chǎn)購置支出現(xiàn)值 1 260 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值 372 凈現(xiàn)值 租賃相對于自購的凈現(xiàn)值 2022/2/12 財務管理 33 租賃 ? 續(xù)上例，并假設出租人 B公司的租賃資產(chǎn)購置成本、折舊政策、所得稅稅率、對租賃資產(chǎn)期末余值的預期以及有關的資本成本，均與承租人相同，并假設沒有其他付現(xiàn)營業(yè)成本。出租人的分析計算過程如下表。 年份（期末） 0 1 2 3 4 5 5 購置設備現(xiàn)金支出 1 260 稅前租金 租金納稅 折舊抵稅 期末資產(chǎn)余值變現(xiàn) （期未資產(chǎn)賬面余值） （資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失） 余值變現(xiàn)損失減稅 差額現(xiàn)金流量合計 1 260 折現(xiàn)系數(shù)（ 6％， 12％） 1 現(xiàn)值 1 260 凈現(xiàn)值 出租人的凈現(xiàn)值 2022/2/12 財務管理 34 租賃 ? 租賃存在的主要原因 ? 租賃雙方的實際稅率不同，通過租賃可以減稅。如果資產(chǎn)的使用者處于較低稅率級別，在購買方式下它從折舊和利息費用所獲得的抵稅效果較少。如果采用租賃方式，由于出租人處于較高的稅率級別，可獲得較多的折舊和利息的抵稅效果。在競爭性的市場上，出租人因為存在抵稅效應而會收取較低的租金。雙方分享稅率差別引起的減稅，會使得資產(chǎn)使用者傾向于采用租賃方式。節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因。如果沒有所得稅制度，長期租賃可能無法存在。在一定程度上說，租賃是所得稅制度的產(chǎn)物。因此所得稅制度的調整，往往會促進或抑制某些租賃業(yè)務的發(fā)展。如果所得稅法不鼓勵租賃，則租賃業(yè)很難發(fā)展。 ? 通過租賃降低交易成本。租賃公司可以大批量購置某種資產(chǎn)，從而獲得價格優(yōu)惠。對于租賃資產(chǎn)的維修，租賃公司可能更內行或者更有效率。對于舊資產(chǎn)的處置，租賃公司更有經(jīng)驗。交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。很難設想，旅游者每到一地會購置房產(chǎn)來居住，幾天以后離開時再將其賣掉，房屋買賣不僅手續(xù)繁雜，而且交易成本很高。 2022/2/12 財務管理 35 短期融資決策 ? 短期負債融資的特點 ? 融資速度快，容易取得：長期負債的債權人為保護自身利益，往往要對債務人進行全面的財務調查，因而融資所需時間一般較長且不易取得。短期負債在較短時間內即可歸還，故債權人顧慮較少，容易取得。 ? 融資富有彈性：舉借長期負債，債權人或有關方面經(jīng)常會向債務人提出很多限定性條件或管理規(guī)定；而短期負債的限制則相對寬松些，使融資企業(yè)的資金使用較為靈活、富有彈性。 ? 融資成本較低：一般地講，短期負債的利率低于長期負債，短期負債融資的成本也就較低。 ? 融資風險高：短期負債需在短期內償還，因而要求融資企業(yè)在短期內拿出足夠的資金償還債務，若企業(yè)屆時資金安排不當，就會陷入財務危機。此外，短期負債利率的波動比較大，一時高于長期負債的水平也是可能的。 2022/2/12 財務管理 36 短期融資決策 ? 短期負債融資的主要形式 ? 商業(yè)信用 ? 是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關系。商業(yè)信用產(chǎn)生于商品交換之中，是所謂的自發(fā)性融資。商業(yè)信用的具體形式有應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等。 ? 與應收賬款相對應，應付賬款也有付款期、折扣等信用條件。應付賬款可以分為：免費信用