【文章內(nèi)容簡介】 %%11%% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局 通脹壓力顯現(xiàn)，但未來形勢(shì)溫和可控從CPI數(shù)據(jù)來看，2009年以來我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)呈前低后高的走勢(shì)，11月居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）%，在連續(xù)9個(gè)月為負(fù)值后，本月實(shí)現(xiàn)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，徹底擺脫通縮陰影，但通脹壓力漸行漸近。2010年我國主要通脹壓力來自于：一是世界各國救市、刺激經(jīng)濟(jì)投入的數(shù)萬億美元也將從金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，形成全球性通脹壓力；二是明年大量新增信貸將從金融體系逐步流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)上游原材料價(jià)格上漲，并逐步向終端消費(fèi)市場(chǎng)傳導(dǎo)；三是全球和國內(nèi)流動(dòng)性充裕，物價(jià)上漲存在貨幣基礎(chǔ)；四是公用事業(yè)改革加快，水、電、氣等調(diào)價(jià)措施出臺(tái)；五是近期以肉、禽、蛋等為代表的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)性增長，對(duì)物價(jià)的影響也不能忽視。此外，由于房地產(chǎn)行業(yè)的熱度在明年仍有維持的可能，預(yù)計(jì)房租及相關(guān)的建筑材料價(jià)格明年仍將有所上漲。在這些因素影響下，我們認(rèn)為明年中國可能將進(jìn)入溫和成本推動(dòng)型通脹時(shí)代。預(yù)計(jì)明年物價(jià)總體呈緩慢回升態(tài)勢(shì)，但出現(xiàn)惡性通脹的可能性不大。圖13 PPI\CPI指數(shù)走勢(shì)圖 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局2010年三駕馬車有望并駕齊驅(qū)，結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入關(guān)鍵階段2010年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定較快發(fā)展，隨著各項(xiàng)指標(biāo)的回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)繼續(xù)鞏固。但以政府投資為主導(dǎo)的增長模式導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯。未來投資驅(qū)動(dòng)增長模式的內(nèi)在矛盾會(huì)逐漸激化，結(jié)構(gòu)惡化、產(chǎn)能過剩問題將進(jìn)一步加劇，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)在中期的不可持續(xù)，甚至出現(xiàn)在中期的“第二次探底”。因此，2010年將是我國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力機(jī)制轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。隨著國內(nèi)消費(fèi)較快增長，外貿(mào)出口逐漸恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力機(jī)制將逐漸由投資獨(dú)立支撐向“三駕馬車”——投資、消費(fèi)、出口三方面均衡發(fā)展轉(zhuǎn)變。n 投資將有所回落，但仍保持較高增長從GDP三駕馬車來看，%的經(jīng)濟(jì)增速中，最終消費(fèi)拉動(dòng)4個(gè)百分點(diǎn)，，顯然投資成為中國經(jīng)濟(jì)觸底回升最大的貢獻(xiàn)者。但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸平穩(wěn)回升，政府越來越將重點(diǎn)由“保增長”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)移。一方面，中央投資已逐漸回落，在對(duì)基建投資方面已有所控制；另一方面，加大了對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的治理，重點(diǎn)淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組等等。這些調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將促使固定資產(chǎn)投資從高位回落。不過由于今年投資新開工項(xiàng)目較多，且多為中長期項(xiàng)目，明年仍需繼續(xù)投入，再加上房地產(chǎn)投資依然有望保持平穩(wěn)增長，我們認(rèn)為城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資雖有回落，但仍將保持高位。圖14 全國固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增幅走勢(shì)圖 月度固定資產(chǎn)投資同比增幅房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增幅16%%17%%18%%19%%110%%111%% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局n 消費(fèi)有望成為經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力今年11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到11339億元，%。雖然11月增幅有小幅回落，但仍繼續(xù)保持了較高的增長勢(shì)頭。其中，%，%，%。家電類的增長既有家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策刺激的因素，也有房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的因素。汽車以及與住房有關(guān)的零售的迅速增長，充分體現(xiàn)了消費(fèi)升級(jí)已成為我國消費(fèi)持續(xù)增長的重要推動(dòng)力之一。此外，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)工作做出全面部署。其中強(qiáng)調(diào)中國要以擴(kuò)大內(nèi)需特別是增加居民消費(fèi)需求為重點(diǎn)。根據(jù)會(huì)議精神，預(yù)計(jì)明年政府會(huì)加大擴(kuò)內(nèi)需的力度，新的刺激消費(fèi)政策有望進(jìn)一步出臺(tái)，具體政策主要體現(xiàn)的三方面：一是政策性增收因素較多。政府將考慮提高低收入保障、最低工資標(biāo)準(zhǔn)、增加“三農(nóng)”補(bǔ)貼、繼續(xù)推進(jìn)社保和醫(yī)保體系改革、拓寬醫(yī)保、社保覆蓋范圍，來解除居民后顧之憂，促進(jìn)居民大膽消費(fèi)。二是隨著出口復(fù)蘇，大量農(nóng)民工重返沿海地區(qū)，有利于提高農(nóng)民工及農(nóng)村的消費(fèi)能力。三是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，就業(yè)增加，有利于增強(qiáng)消費(fèi)者信心。隨著消費(fèi)刺激政策的逐步實(shí)施，消費(fèi)需求將保持平穩(wěn)較快增長，明年將會(huì)成為一個(gè)全民“消費(fèi)年”。圖15 全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增幅走勢(shì)圖月度社會(huì)消費(fèi)品零售總額（億元）同比增幅615%79937%810116%910913%1011718%1111339%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局n 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，我國外貿(mào)出口將恢復(fù)性增長外需是上一輪經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力量，也是本次經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因。明年經(jīng)濟(jì)增長的重要因素點(diǎn)之一便是出口是否能重新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。受國際金融危機(jī)的影響，我國外貿(mào)進(jìn)出口經(jīng)歷了自2008年11月以來的連續(xù)大幅下挫，到2009年3月份開始企穩(wěn)回升，8月份回升趨勢(shì)基本確立，11月份進(jìn)出口總值同比開始增長，12月份進(jìn)口和出口同比雙雙出現(xiàn)強(qiáng)勁增長。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，%；，為歷史上月度出口值的第四高位，%；，創(chuàng)造了月度進(jìn)口值的歷史新高，%。此外，環(huán)比也呈現(xiàn)大幅增長，進(jìn)出口總值、%、15%、%，表明我國對(duì)外貿(mào)易在加速復(fù)蘇。同時(shí)，進(jìn)口的大幅增長，說明經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果顯現(xiàn)，內(nèi)需比較強(qiáng)勁，這也有利于拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。隨著美、日、歐等主要發(fā)達(dá)國家在今年底及明年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢(shì)，中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境也正在好轉(zhuǎn)，這對(duì)于中國出口回暖起到支撐作用。我們認(rèn)為，明年中國出口將繼續(xù)升勢(shì)。另外，基數(shù)效應(yīng)、中國產(chǎn)品國際市場(chǎng)份額的提高以及刺激出口政策也將推高出口數(shù)據(jù)。由于2009年基數(shù)較低，2010年出口增幅將較為可觀。此外，由于外貿(mào)政策具有滯后效應(yīng)，今年出臺(tái)的一系列外貿(mào)政策也將對(duì)明年出口產(chǎn)生正面效果。圖16 我國出口總額同比增長走勢(shì)圖月度出口額（億美元）同比增幅6%723%81037%9%10%11%12% 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局三、投資——09年房地產(chǎn)行業(yè)指標(biāo)重新出現(xiàn)高潮國房景氣指數(shù)的V型走勢(shì)昭示著房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇2009年3月，為近十年來的最低點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)的活躍度處于歷史低潮。隨著房地產(chǎn)救市政策刺激，上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售量超預(yù)期的增長，拉動(dòng)國房景氣指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)，最終形成V型反彈。8月份指數(shù)向上突破100，轉(zhuǎn)入景氣區(qū)間。，更是連續(xù)4個(gè)月超越100點(diǎn)臨界值。隨著銷售所帶來的開工、投資的上升將把國房景氣指數(shù)推至更高點(diǎn)。圖17 全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)趨勢(shì)圖資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局建設(shè)、投資指標(biāo)均出現(xiàn)新亮點(diǎn)房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇表現(xiàn)的各個(gè)環(huán)節(jié)上，不管是投資指標(biāo)還是建設(shè)指標(biāo)都表現(xiàn)出反彈上升之勢(shì)。房地產(chǎn)開發(fā)投資指標(biāo)同比增幅在2009年2月降至1%的低谷后，%，雖然增幅比上月略有回落，但整體上升之勢(shì)不改。土地購置面積及開發(fā)面積也一路回升，特別是土地開發(fā)面積同比增幅在11月份實(shí)現(xiàn)14個(gè)月以來的首次轉(zhuǎn)正，%。同時(shí)，商品房新開工面積在今年10月份也一舉由年初的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長，%。我們認(rèn)為這與基數(shù)效應(yīng)有一定關(guān)系，但更多的是房地產(chǎn)補(bǔ)庫存所帶動(dòng)開發(fā)商加大開發(fā)力度。而表現(xiàn)一直較為平穩(wěn)的商品房、商品住宅竣工面積，也在11月實(shí)現(xiàn)較大增長，%%。表明受期房銷售旺盛影響，房屋竣工以增加供給的增速逐步提高，房地產(chǎn)開發(fā)商開發(fā)熱度不減，我們認(rèn)為這符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出的“增加普通商品住房供給，支持居民自住和改善性購房需求”，我們預(yù)計(jì)2010年房地產(chǎn)開發(fā)仍然會(huì)保持景氣高峰狀況，2009年新開工面積高增速將支持明年房地產(chǎn)供給的增加。圖18 全國房地產(chǎn)建設(shè)、投資指標(biāo)走勢(shì)圖全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增幅 全國土地購置面積及開發(fā)面積同比增幅 全國商品房新開工及施工面積同比增幅 全國商品房及商品住宅竣工面積同比增幅 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局四、市場(chǎng)數(shù)據(jù)說明一線城市界定為上海、北京、深圳和廣州。報(bào)告中涉及到的交易數(shù)據(jù)均為各地交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，除杭州、常州、濟(jì)南、青島、長春、廣州、南寧、鄭州、成都、重慶、西安等城市為市區(qū)成交數(shù)據(jù)外，其他城市均為全市數(shù)據(jù)。此外，重慶為商品房數(shù)據(jù)?！叩贡菩?yīng)推動(dòng)年底市場(chǎng)反彈，房價(jià)再攀高峰受優(yōu)惠政策即將到期的影響，11月、12月購房需求提前集中釋放，多數(shù)城市的成交出現(xiàn)了不同程度的上揚(yáng)，僅個(gè)別城市受供應(yīng)不足影響，成交下滑。在此情況下，存量快速去化，多數(shù)城市近幾月的存量始終處于較低水平。從各城市的房價(jià)來看，多數(shù)城市房價(jià)再度上揚(yáng)，多數(shù)項(xiàng)目價(jià)格小幅上漲，整體房價(jià)再攀高峰。我們認(rèn)為在未來政策有保有壓的情況下，整體市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)仍將逐步趨于穩(wěn)定。整體表現(xiàn)：年底市場(chǎng)成交翹尾，房價(jià)再度上揚(yáng)（1）政策到期效應(yīng)推動(dòng)整體市場(chǎng)成交繼續(xù)上揚(yáng)從11月、12月的成交情況來看，受政策推動(dòng)，各城市成交情況良好，房地產(chǎn)市場(chǎng)形成一波年末翹尾行情。相比09年平均水平來看，除了深圳、廈門、太原、寧波等個(gè)別城市外，絕大部分城市112月成交呈現(xiàn)大幅上升態(tài)勢(shì)，尤其是成都、西安、沈陽、濟(jì)南等城市，月均成交漲幅超過60%，年末市場(chǎng)行情異?；鸨Ｒ环矫媸悄甑组_發(fā)商供應(yīng)增加推動(dòng)成交回升，另一方面是年底政策優(yōu)惠限期將近，購房者提前集中購房促使成交上漲。從年底的市場(chǎng)存量來看，在市場(chǎng)成交保持高位的情況下，各城市的存量持續(xù)下滑，各城市供應(yīng)的增加仍難以滿足市場(chǎng)上旺盛的需求，市場(chǎng)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)仍無法改變。總體來看，多數(shù)城市近幾月的存量始終居于較低水平，2010年隨著供求關(guān)系的逐步改善，存量有望回調(diào)至合理水平。表1 2全國主要城市11月、12月成交量對(duì)比列表 （單位：萬平方米）區(qū)域城市成交量112月均值12月底存量11月12月成交量相比09年均值增幅相比08年均值增幅相比07年均值增幅存量環(huán)比增幅華東上海%%%480%南京%%%//杭州%%%%合肥%%%%蘇州%%%%寧波%%%%無錫%%%%常州%%/658%揚(yáng)州%%%//華北北京%%%//天津%%%//沈陽%%%%濟(jì)南%%/%大連%%%%長春%%%390%太原%////華南深圳%%%%廣州%%%%廈門%%%%海口%%%%華中武漢%%%%長沙%%%%鄭州%%%%南昌%%%%西部重慶%%%%成都%%%%西安%%%//資料來源：CRIC中國房地產(chǎn)決策咨詢系統(tǒng)（2）年末搶購潮，引發(fā)房價(jià)不斷上揚(yáng)由于政策優(yōu)惠即將截至，眾多客戶紛紛趕在年底前購房，形成了一波購房潮，開發(fā)商則抓住這一機(jī)會(huì)，采取了不同形式的漲價(jià)策略。從各城市的成交均價(jià)來看，11月、12月多數(shù)城市成交均價(jià)都呈現(xiàn)連續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，一是受實(shí)際項(xiàng)目價(jià)格不斷上調(diào)的推動(dòng)，二是由于不少城市中高檔住宅成交比重上揚(yáng)引起的結(jié)構(gòu)性上漲。從項(xiàng)目實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)來看，多數(shù)城市房價(jià)都有不同程度的漲價(jià)，由于受優(yōu)惠政策到期影響，購房者提前集中釋放，成交走好，使得開發(fā)商對(duì)后市市場(chǎng)更有信心。多數(shù)新開項(xiàng)目和在售項(xiàng)目都有5%，甚至以上的漲幅。表1 3全國主要城市2009年11月、12月商品住宅成交均價(jià)表區(qū)域城市2009年11月2009年12月成交均價(jià)（元/m2）環(huán)比增幅成交均價(jià)（元/m2）環(huán)比增幅華東上海18274%20144%南京8530%9218%杭州17787%20846%合肥4738%4980%蘇州8679%7748%寧波12513%12073%無錫7102%7077%常州4647%4895%揚(yáng)州5565%5949%華北北京17445%18401%天津8051%8122%沈陽4779%5083%濟(jì)南5353%6255%大連8483%7892%長春4750%3940%太原5554%5561%華南深圳19851%23094%廣州10524%11677%廈門10526%10851%海口5312%6047%華中武漢5801%5984%長沙4401%4613%鄭州4850%4540%南昌5196%5514%西部重慶4673%5214%成都6527%6988%西安5194%4835%資料來源：CRIC中國房地產(chǎn)決策咨詢系統(tǒng)（3）區(qū)域表現(xiàn)：年底西部城市成交持續(xù)火爆，華南成交回落從各區(qū)域的成