【文章內(nèi)容簡介】 ets為第s家備選配對(duì)公司的總資產(chǎn)。找到配對(duì)樣本后，分別以研究樣本公司各年度的綜合業(yè)績得分，減去配對(duì)公司相應(yīng)年度的綜合業(yè)績得分，作為研究樣本公司該年度經(jīng)配對(duì)調(diào)整后的綜合業(yè)績指標(biāo)AdjFi。然后再分別用研究樣本公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后第3年調(diào)整后的綜合業(yè)績AdjFAdjFAdjF3，減去該公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移前1年經(jīng)配對(duì)公司調(diào)整的綜合因子得分AdjF－1作為最終的業(yè)績變化指標(biāo)AdjF_Chi。2．測(cè)試變量（1）最終控制人變更情況變量。UltChange表示終極控制人是否發(fā)生變更，若第1大股東和終極控制人都發(fā)生變更，即控制權(quán)最終轉(zhuǎn)移，則取值為1；若第1大股東發(fā)生變更，而終極控制人未變，即控制權(quán)直接轉(zhuǎn)移，則取值為0。Type表示終極控制人類型，如果上市公司的實(shí)際控制人為民間投資主體，則取值為1，如果終極控制人為國有投資主體，則取值為0。Gov_NonGov、BetweenGov和BetweenNonGov是表示終極控制人變更方向的虛擬變量，如果終極控制人由國有轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g控制人，則Gov_NonGov為1，否則為0；如果終極控制人在不同級(jí)別的國有投資實(shí)體間轉(zhuǎn)移，則BetweenGov為1，否則為0；如果終極控制人在民間控制人之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，則BetweenNonGov為1，否則為0。（2）盈余管理的衡量。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和線下項(xiàng)目是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要手段，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目主要包括流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目，線下項(xiàng)目即非正常損益，主要包括投資收益、營業(yè)外收支等項(xiàng)目。學(xué)術(shù)界對(duì)盈余管理的測(cè)度模型主要有應(yīng)計(jì)利潤分離模型、特定應(yīng)計(jì)利潤模型和盈余頻率分布模型三大類（奚俊芳等，2006）。在成熟資本市場(chǎng)，通過線下項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的企業(yè)比較少，大多數(shù)上市公司通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，然而，由于我國證券市場(chǎng)“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東及實(shí)際控制人可以通過對(duì)上市公司的絕對(duì)控制利用線下項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，尤其是對(duì)于控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的上市公司，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)上市公司在控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移后會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等關(guān)聯(lián)方交易。因此，對(duì)于控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移公司的盈余管理研究可以采用線下項(xiàng)目進(jìn)行。本文構(gòu)建的盈余管理衡量指標(biāo)計(jì)算如下：EM=－4i=1WiAsset其中：EM表示盈余管理測(cè)度，其絕對(duì)值越大表明盈余管理程度越強(qiáng)；W為現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料項(xiàng)目，W1表示資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，W2表示固定資產(chǎn)報(bào)廢損失，W3表示投資損失，W4表示處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)凈損失。由于上述各項(xiàng)為逆向指標(biāo)，因此，我們?cè)谠撝笜?biāo)值前添加負(fù)號(hào)的方法，使其成為正向指標(biāo)。Asset表示公司當(dāng)年總資產(chǎn)。本文使用的盈余管理測(cè)度AdjEM經(jīng)過配對(duì)公司調(diào)整。（3）股權(quán)分置改革完成情況變量。ShaR表示股權(quán)分置改革的完成情況，如果i公司在第t年完成了股改，則ShaR為1，否則為0。3．控制變量Size表示公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。ManCh表示上市公司的總經(jīng)理或董事長變更與否，—441—如果發(fā)生變更則為1，不變則為0。Industry表示公司所處的行業(yè)，根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，除制造業(yè)外的其他行業(yè)取首字母表示行業(yè)分類，制造業(yè)取字母后的第1位數(shù)字作為行業(yè)分類，研究樣本共涉及18個(gè)行業(yè)，因此，設(shè)置18個(gè)行業(yè)虛擬變量。三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果及分析（一）控制人變更前后的業(yè)績變化對(duì)于2005—2006年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的116家公司，本文研究了這些公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年和轉(zhuǎn)移后的第3年分別相對(duì)于轉(zhuǎn)移前1年的綜合業(yè)績變化情況，如表5所示。表5樣本公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后綜合業(yè)績變化情況經(jīng)營業(yè)績差異均值標(biāo)準(zhǔn)差T值秩均值（負(fù)）秩均值（正）Z未經(jīng)配對(duì)樣本調(diào)整的綜合業(yè)績變化（－1，0）0．0360．2531．57950．8959．04－1．882*（－1，1）0．0980．3283．303＊＊＊43．8161．86－4．112＊＊＊（－1，2）0．0930．3323．101＊＊＊47．4159．59－3．990＊＊＊（－1，3）0．1150．3603．532＊＊＊46．6660．49－3．665＊＊＊（－1，轉(zhuǎn)移后3年平均）0．1020．2983．781＊＊＊46．0860．10－4．263＊＊＊經(jīng)過配對(duì)樣本調(diào)整的綜合業(yè)績變化（－1，0）0．0120．2640．48950．4861．03－0．349（－1，1）0．0340．3261．14053．5557．15－1．064（－1，2）0．0580．3311．945*48．3860．79－2．360＊＊（－1，3）0．0860．4052．353＊＊45．1365．53－1．746*（－1，轉(zhuǎn)移后3年平均）0．0590．2992．194＊＊50．5159．33－1．933*注：（－1，0）表示控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年相對(duì)于轉(zhuǎn)移前1年綜合業(yè)績的變化，（－1，1）表示控制權(quán)轉(zhuǎn)移后1年相對(duì)于轉(zhuǎn)移前1年綜合業(yè)績的變化，（－1，2）、（－1，3）、（－1，轉(zhuǎn)移后3年平均）依次類推。第二列至第四列為兩配對(duì)樣本T檢驗(yàn)結(jié)果，第五列至最后一列為兩配對(duì)樣本W(wǎng)ilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)結(jié)果。*、＊＊、＊＊＊分別表示雙側(cè)檢驗(yàn)在10%、5%與1%水平下顯著。從表5的檢驗(yàn)結(jié)果來看，控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司的綜合業(yè)績?cè)谖唇?jīng)配對(duì)公司樣本調(diào)整前，其業(yè)績?cè)诳刂茩?quán)轉(zhuǎn)移后的第3年都有明顯提高，并且在Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)下，控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年的業(yè)績就比轉(zhuǎn)移前1年有明顯提高。然而，經(jīng)過配對(duì)樣本調(diào)整后我們發(fā)現(xiàn)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司的綜合業(yè)績?cè)谵D(zhuǎn)移的當(dāng)年和后1年并沒有顯著提高，僅在轉(zhuǎn)移后的第2和第3年才有了改善，而且顯著性水平有所下降。由于經(jīng)過配對(duì)樣本調(diào)整的綜合業(yè)績考慮了行業(yè)總體業(yè)績提升、樣本公司盈余數(shù)字均值回轉(zhuǎn)的影響，我們認(rèn)為經(jīng)過配對(duì)樣本調(diào)整后得到的結(jié)果更加可靠。因此，樣本公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的第2～3年業(yè)績有了明顯改善，而轉(zhuǎn)移的當(dāng)年和后1年并沒有顯著的提高，控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司業(yè)績的改善不是一蹴而就的，需要公司長期持續(xù)不斷的努力。（二）控制權(quán)轉(zhuǎn)移后業(yè)績變化的影響因素分析表6分別對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后第3年，以及轉(zhuǎn)移后3年的混合數(shù)據(jù)相對(duì)于轉(zhuǎn)移前1年綜合業(yè)績變化的影響因素進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下：第一，終極控制人變更情況變量UltChange的回歸系數(shù)顯著為正，這表明終極控制人變更對(duì)公司綜合業(yè)績的提升具有顯著的正面影響，這種正向作用無論是在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的第3年，還是3年的混合數(shù)據(jù)都成立，這個(gè)結(jié)果驗(yàn)證了我們的假設(shè)1，即終極控制人發(fā)生變更的公司（控制權(quán)最終轉(zhuǎn)移）比未發(fā)生變更公司（控制權(quán)直接轉(zhuǎn)移）的報(bào)告業(yè)績提升的更加顯著，且在其他條件相同的情況下，控制權(quán)最終轉(zhuǎn)移比直接轉(zhuǎn)移對(duì)公司綜合業(yè)績變化的影響高0．337，這可能是由于在終極控制人發(fā)生變更后，公司的決策層進(jìn)行了改組，從而能夠使公司對(duì)原有的經(jīng)營管理模式進(jìn)行重大調(diào)整，更容易轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制?！?41—表6控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司業(yè)績變化影響因素的回歸分析結(jié)果自變量轉(zhuǎn)移后1年系數(shù)T值轉(zhuǎn)移后2年系數(shù)T值轉(zhuǎn)移后3年系數(shù)T值轉(zhuǎn)移后3年混合系數(shù)T值UltChange0．337＊＊2．3720．491＊＊＊3．3840．401＊＊2．1550．423＊＊＊4．787Gov_NonGov－0．232－1．275－0．301－1．360－0．111－0．474－0．249－1．421BetweenGov－0．323*－1．949－0．296*－1．782－0．132－0．619－0．266＊＊＊－2．623BetweenNonGov－0．206－0．996－0．227－1．107－0．059－0．221－0．207－1．621Type－0．022－0．214－0．037－0．374－0．068－0．533－0．034－0．53