【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。 ? 因此，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 （四）代理理論（ agency theory） 代理理論最初是由（ 詹森） Jensen和（ 麥克林）Meckling于 1976年 發(fā)表了《廠商理論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》論文，提出了代理關(guān)系概念，闡述了公司中的委托代理關(guān)系，首次將 代理理論、產(chǎn)權(quán)理論 應(yīng)用到公司財(cái)務(wù)理論研究 中，深化了資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論。 這一理論后來發(fā)展成為 契約成本理論 。契約成本理論假定：企業(yè)由一系列契約所組成，包括資本的提供者（股東和債權(quán)人等）和資本的經(jīng)營(yíng)者（管理當(dāng)局）、企業(yè)與供貸方、企業(yè)與顧客、企業(yè)與員工等的契約關(guān)系。 作用： 正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間的 以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立 適當(dāng)?shù)墓緳C(jī)制。 解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)偏好 問題 （五）信息不對(duì)稱理論（ asymmetric information） ? 信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。 ? 該理論認(rèn)為：市場(chǎng)中賣方比買方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場(chǎng)中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會(huì)努力從另一方獲取信息；市場(chǎng)信號(hào)顯示在一定程度上可以彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的問題。 （六）期權(quán)定價(jià)理論（ option pricing model） 1973年，美國(guó)芝加哥大學(xué)學(xué)者布萊克與斯科爾斯（斯坦福大學(xué)教授）提出了布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，對(duì)股票期權(quán)的定價(jià)作了詳細(xì)的討論。 該理論作重要的突破在于：解決了各種期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算的障礙問題?？梢苑浅V泛并有效地用于解決各種期權(quán)和其他衍生金融證券的股價(jià)問題。 1973布萊克和斯科爾斯以 CAPM為基礎(chǔ)，在合理的假設(shè)條件下，利用套利定價(jià)機(jī)制得出了歐式買入期權(quán)的計(jì)算公式 ——布萊克 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。 )()( 210 dNYedNsG rn????G—— 買入期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格 s0—— 股票的當(dāng)前價(jià)格 N（ d） —— 服從于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，小于 d的概率 Y—— 期權(quán)的履約價(jià)格 r—— 無風(fēng)險(xiǎn)利率 n—— 距期權(quán)到期的時(shí)間 ? 期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展 –固定彈性方差模型 –復(fù)合期權(quán)模型 –執(zhí)行價(jià)格不確定情況下的期權(quán)定價(jià)模型 五、理論與現(xiàn)實(shí)的“差距” – 財(cái)務(wù)學(xué)理論的基礎(chǔ)性假設(shè) ? 經(jīng)理與股東目標(biāo)函數(shù)一致性假設(shè) ? 債權(quán)人利益得到完全保護(hù)假設(shè) ? 市場(chǎng)有效性假設(shè) ? 社會(huì)成本為零假設(shè) – 現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)管理： “ 摩擦力 ” 市場(chǎng)。 現(xiàn)行財(cái)務(wù)學(xué)考慮的 “ 摩擦力 ” 主要有稅收、信息不對(duì)稱、代理問題、法律以及非理性的行為。 第二節(jié) 現(xiàn)行財(cái)務(wù)基本理論的缺陷 一 、 “ 理性經(jīng)濟(jì)人 ” 假設(shè) ：無法詮釋為什么會(huì)發(fā)生金融危機(jī) （ 人們并非總是理性的 ） 有效市場(chǎng)假設(shè)以理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)為前提 金融危機(jī)證明市場(chǎng)上的投資者并非都是理性的 動(dòng)物精神 、 羊群效應(yīng) 、 群體極端行為 回歸財(cái)務(wù)理論變革 ， 構(gòu)建 “ 有限理性和非理性經(jīng)濟(jì)人 ” 假設(shè) 。 “動(dòng)物精神” “動(dòng)物精神”理論認(rèn)為，盡管人類大多數(shù)經(jīng)濟(jì)行為源自理性的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，但也有許多經(jīng)濟(jì)行為受“動(dòng)物精神”的支配，即人們總是有非經(jīng)濟(jì)方面的動(dòng)機(jī)， 在追求經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，并非總是理性的 。 ? 非理性動(dòng)機(jī)和行為： –信心及其乘數(shù) –公平 –腐敗和欺詐 –貨幣幻覺 –故事傳播 “ 貨幣幻覺”一詞是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 費(fèi)雪于1928年提出來的，是貨幣政策的通貨膨脹效應(yīng)。它是指人們只是對(duì)貨幣的名義價(jià)值做出反應(yīng)，而忽視其實(shí)際購(gòu)買力變化的一種心理錯(cuò)覺。 他告訴人們，理財(cái)?shù)臅r(shí)候不應(yīng)該只把眼睛盯在哪種商品價(jià)格降或是升了，花的錢多了還是少了，而應(yīng)把大腦用在研究“錢”的購(gòu)買力、“錢”的潛在價(jià)值還有哪些等方面，只有這樣，才能真正做到精打細(xì)算，花多少錢辦多少事。否則，在“貨幣幻覺”的影響下，“如意算盤”打到最后卻發(fā)現(xiàn)自己其實(shí)是吃虧了。 –“羊群效應(yīng)” –“羊群效應(yīng)”就是根據(jù)別人的信息而不是自己的信息作出決策，而不論這種信息是否真實(shí)，或者不能確定別人確實(shí)比自己掌握更多的信息。 在證券市場(chǎng)上，單個(gè)投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng)，在他人買入時(shí)買入，在他人賣出時(shí)賣出。 –“群體極端行為” –主要說明和解釋單個(gè)個(gè)體在全體中交互影響并作出極端（破壞性）舉動(dòng)和決策的現(xiàn)象。 在證券市場(chǎng)上，投資者個(gè)體行為具有明顯的外部性，會(huì)造成外部群體非理性、極端效應(yīng)，包括投資者之間互相影響、互相依賴、相互刺激的詳細(xì)，會(huì)形成市場(chǎng)上的一種集體、瘋狂拋售資產(chǎn)，造成市場(chǎng)恐慌。 二 、 證券市場(chǎng)并非充分有效：崇尚證券“ 市價(jià) ” 還是回歸其 “ 內(nèi)涵價(jià)值 ” ?用市價(jià)代替內(nèi)涵價(jià)值的危害： ?極易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和盈利水平的泡沫 ?混淆了公司價(jià)值的 “ 實(shí)質(zhì) ” 與 “ 形式 ” ?財(cái)務(wù)理論必須盯著 “ 內(nèi)涵價(jià)值 ” “市價(jià)”成為財(cái)務(wù)決策與評(píng)價(jià)的主導(dǎo)甚至唯一標(biāo)準(zhǔn) “公允價(jià)值”及其缺陷 過度關(guān)注“市價(jià)”，致使財(cái)務(wù)理論和實(shí)際問題很多 “價(jià)值投資”與“價(jià)值經(jīng)營(yíng)” 現(xiàn)金與現(xiàn)金流量 三 、 風(fēng)險(xiǎn)及其防范：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論本身存在巨大漏洞 財(cái)務(wù)學(xué)中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的核心觀點(diǎn)與內(nèi)容 ?風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 ?對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格區(qū)分 ?只關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn) ?風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策：資本結(jié)構(gòu)和投資組合 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論需要多方重構(gòu) 四 、 對(duì)金融工具及其創(chuàng)新：是徹底摒棄還是理性應(yīng)用 ? 新凱恩斯主義認(rèn)為 2022年金融危機(jī)是創(chuàng)新過度造成的 ， 應(yīng)認(rèn)真反思金融創(chuàng)新 。 ?奧地利學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯巴德教授和美國(guó)的希勒教授認(rèn)為：各種金融產(chǎn)品的初衷都是為了用來防范或者分散風(fēng)險(xiǎn)的 ， 只不過在金融市場(chǎng)的運(yùn)行過程中 ， 由于各種各樣的問題 ， 金融產(chǎn)品又被人們當(dāng)作賭博的工具進(jìn)行投機(jī) 。 ?問題不在于創(chuàng)新本身 五 、 現(xiàn)行財(cái)務(wù)理論的研究對(duì)象：緊盯企業(yè)的資本運(yùn)作還是顧及商業(yè)運(yùn)營(yíng) 現(xiàn)行財(cái)務(wù)理論是一種忽視企業(yè)的商業(yè)模