【文章內(nèi)容簡介】 括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。 ? 因此，在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 （四）代理理論（ agency theory） 代理理論最初是由（ 詹森） Jensen和（ 麥克林）Meckling于 1976年 發(fā)表了《廠商理論：管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)》論文，提出了代理關(guān)系概念，闡述了公司中的委托代理關(guān)系，首次將 代理理論、產(chǎn)權(quán)理論 應(yīng)用到公司財務(wù)理論研究 中，深化了資本結(jié)構(gòu)理論和股利理論。 這一理論后來發(fā)展成為 契約成本理論 。契約成本理論假定：企業(yè)由一系列契約所組成，包括資本的提供者（股東和債權(quán)人等）和資本的經(jīng)營者（管理當(dāng)局）、企業(yè)與供貸方、企業(yè)與顧客、企業(yè)與員工等的契約關(guān)系。 作用： 正確處理股東、債權(quán)人與經(jīng)理之間的 以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系，建立 適當(dāng)?shù)墓緳C制。 解決企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇和風(fēng)險偏好 問題 （五）信息不對稱理論（ asymmetric information） ? 信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。 ? 該理論認(rèn)為：市場中賣方比買方更了解有關(guān)商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題。 （六）期權(quán)定價理論（ option pricing model） 1973年，美國芝加哥大學(xué)學(xué)者布萊克與斯科爾斯（斯坦福大學(xué)教授）提出了布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型，對股票期權(quán)的定價作了詳細(xì)的討論。 該理論作重要的突破在于：解決了各種期權(quán)定價中的風(fēng)險溢價計算的障礙問題?？梢苑浅V泛并有效地用于解決各種期權(quán)和其他衍生金融證券的股價問題。 1973布萊克和斯科爾斯以 CAPM為基礎(chǔ)，在合理的假設(shè)條件下，利用套利定價機制得出了歐式買入期權(quán)的計算公式 ——布萊克 斯科爾斯期權(quán)定價模型。 )()( 210 dNYedNsG rn????G—— 買入期權(quán)的當(dāng)前價格 s0—— 股票的當(dāng)前價格 N（ d） —— 服從于標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，小于 d的概率 Y—— 期權(quán)的履約價格 r—— 無風(fēng)險利率 n—— 距期權(quán)到期的時間 ? 期權(quán)定價理論的發(fā)展 –固定彈性方差模型 –復(fù)合期權(quán)模型 –執(zhí)行價格不確定情況下的期權(quán)定價模型 五、理論與現(xiàn)實的“差距” – 財務(wù)學(xué)理論的基礎(chǔ)性假設(shè) ? 經(jīng)理與股東目標(biāo)函數(shù)一致性假設(shè) ? 債權(quán)人利益得到完全保護假設(shè) ? 市場有效性假設(shè) ? 社會成本為零假設(shè) – 現(xiàn)實的財務(wù)管理： “ 摩擦力 ” 市場。 現(xiàn)行財務(wù)學(xué)考慮的 “ 摩擦力 ” 主要有稅收、信息不對稱、代理問題、法律以及非理性的行為。 第二節(jié) 現(xiàn)行財務(wù)基本理論的缺陷 一 、 “ 理性經(jīng)濟人 ” 假設(shè) ：無法詮釋為什么會發(fā)生金融危機 （ 人們并非總是理性的 ） 有效市場假設(shè)以理性經(jīng)濟人假設(shè)為前提 金融危機證明市場上的投資者并非都是理性的 動物精神 、 羊群效應(yīng) 、 群體極端行為 回歸財務(wù)理論變革 ， 構(gòu)建 “ 有限理性和非理性經(jīng)濟人 ” 假設(shè) 。 “動物精神” “動物精神”理論認(rèn)為，盡管人類大多數(shù)經(jīng)濟行為源自理性的經(jīng)濟動機，但也有許多經(jīng)濟行為受“動物精神”的支配，即人們總是有非經(jīng)濟方面的動機， 在追求經(jīng)濟利益時，并非總是理性的 。 ? 非理性動機和行為： –信心及其乘數(shù) –公平 –腐敗和欺詐 –貨幣幻覺 –故事傳播 “ 貨幣幻覺”一詞是美國經(jīng)濟學(xué)家歐文 費雪于1928年提出來的，是貨幣政策的通貨膨脹效應(yīng)。它是指人們只是對貨幣的名義價值做出反應(yīng)，而忽視其實際購買力變化的一種心理錯覺。 他告訴人們，理財?shù)臅r候不應(yīng)該只把眼睛盯在哪種商品價格降或是升了，花的錢多了還是少了，而應(yīng)把大腦用在研究“錢”的購買力、“錢”的潛在價值還有哪些等方面，只有這樣，才能真正做到精打細(xì)算，花多少錢辦多少事。否則，在“貨幣幻覺”的影響下，“如意算盤”打到最后卻發(fā)現(xiàn)自己其實是吃虧了。 –“羊群效應(yīng)” –“羊群效應(yīng)”就是根據(jù)別人的信息而不是自己的信息作出決策，而不論這種信息是否真實，或者不能確定別人確實比自己掌握更多的信息。 在證券市場上，單個投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動而行動，在他人買入時買入，在他人賣出時賣出。 –“群體極端行為” –主要說明和解釋單個個體在全體中交互影響并作出極端（破壞性）舉動和決策的現(xiàn)象。 在證券市場上，投資者個體行為具有明顯的外部性，會造成外部群體非理性、極端效應(yīng)，包括投資者之間互相影響、互相依賴、相互刺激的詳細(xì)，會形成市場上的一種集體、瘋狂拋售資產(chǎn)，造成市場恐慌。 二 、 證券市場并非充分有效：崇尚證券“ 市價 ” 還是回歸其 “ 內(nèi)涵價值 ” ?用市價代替內(nèi)涵價值的危害： ?極易導(dǎo)致資產(chǎn)價格和盈利水平的泡沫 ?混淆了公司價值的 “ 實質(zhì) ” 與 “ 形式 ” ?財務(wù)理論必須盯著 “ 內(nèi)涵價值 ” “市價”成為財務(wù)決策與評價的主導(dǎo)甚至唯一標(biāo)準(zhǔn) “公允價值”及其缺陷 過度關(guān)注“市價”，致使財務(wù)理論和實際問題很多 “價值投資”與“價值經(jīng)營” 現(xiàn)金與現(xiàn)金流量 三 、 風(fēng)險及其防范：財務(wù)風(fēng)險理論本身存在巨大漏洞 財務(wù)學(xué)中有關(guān)風(fēng)險的核心觀點與內(nèi)容 ?風(fēng)險與不確定性 ?對系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的嚴(yán)格區(qū)分 ?只關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等內(nèi)部風(fēng)險 ?風(fēng)險防范對策：資本結(jié)構(gòu)和投資組合 財務(wù)風(fēng)險理論需要多方重構(gòu) 四 、 對金融工具及其創(chuàng)新：是徹底摒棄還是理性應(yīng)用 ? 新凱恩斯主義認(rèn)為 2022年金融危機是創(chuàng)新過度造成的 ， 應(yīng)認(rèn)真反思金融創(chuàng)新 。 ?奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家羅斯巴德教授和美國的希勒教授認(rèn)為：各種金融產(chǎn)品的初衷都是為了用來防范或者分散風(fēng)險的 ， 只不過在金融市場的運行過程中 ， 由于各種各樣的問題 ， 金融產(chǎn)品又被人們當(dāng)作賭博的工具進行投機 。 ?問題不在于創(chuàng)新本身 五 、 現(xiàn)行財務(wù)理論的研究對象：緊盯企業(yè)的資本運作還是顧及商業(yè)運營 現(xiàn)行財務(wù)理論是一種忽視企業(yè)的商業(yè)模