商業(yè)銀行管理ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-05 12:25 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 17 KMV的創(chuàng)新思想 ? 借款企業(yè)的股權(quán)價(jià)值波動(dòng)性 σE與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性 σA存在如下關(guān)系 。 σE = g （ σv ） ? 根據(jù)以上關(guān)系和股權(quán)價(jià)值公式計(jì)算借款人的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 V及波動(dòng)率 σ 18 KMV模型違約概率的估算步驟 ? 第一，估算公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性。對(duì)于一家上市公司而言 , 可以通過(guò)對(duì)借款、企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)值、股價(jià)的波動(dòng)性及負(fù)債的賬面價(jià)值來(lái)估算該公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)性 ? 第二，計(jì)算違約距離 DD ( Distance of Default)。違約距離被定義為要到達(dá)違約點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)值下降的百分比對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù) ? 第三，從 DD 導(dǎo)出預(yù)期違約率 EDF ( Expected Default Frequencies)。假設(shè)資產(chǎn)價(jià)值分布呈對(duì)數(shù)正態(tài)分布，可以查閱正態(tài)分布表獲得 EDF；或根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建立的 EDF替代理論 EDF 19 估算企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)性 ? KMV模型將企業(yè)負(fù)債看作是買(mǎi)入一份歐式看漲期權(quán)， ? 如果負(fù)債到期時(shí)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值高于其債務(wù) ,企業(yè)償還債務(wù) ? 當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值小于其債務(wù)時(shí) ,企業(yè)選擇違約 ? 企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值可以用 BlackScholesMerton期權(quán)定價(jià)模型來(lái)定價(jià)，因此， KMV模型中的兩個(gè)未知變量 V和 σV可從以下聯(lián)立方程組中求解 : 20 估算企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)性 21 估算企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)性 ? E為企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值， 歷史數(shù)據(jù) ? V為企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 ? r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? τ為債務(wù)償還期限，一般為一年 ? D(d)為標(biāo)準(zhǔn)累積正態(tài)分布函數(shù) ? σV為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率 ? σE為企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率 22 計(jì)算違約距離 DD ? 假設(shè)公司市值低于債務(wù)額，發(fā)生違約 ? 統(tǒng)計(jì)表明， 此時(shí)，公司資產(chǎn)價(jià)值處于短期債務(wù)與全部債務(wù)之間的某一水平（違約點(diǎn)） ? 簡(jiǎn)單情況下，違約點(diǎn)等于公司短期 +長(zhǎng)期債務(wù)的一半 資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值 – 違約點(diǎn) 違約距離 DD = 資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值 *資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性 23 計(jì)算違約距離 DD ? 例如， 如某借款公司預(yù)期價(jià)值 100， 違約點(diǎn)位 25， 當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值下降 75%就會(huì)使該公司達(dá)到違約點(diǎn)；如果該公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性為每年 15%， 則 75%的下降等價(jià)于下降 5個(gè) 1標(biāo)準(zhǔn)差。 ? DD=（ 10025) / (100*15%) = 5 24 The distancetodefault (DD) is the number of standard deviations between the mean of the distribuition of the assets value and the default point (DPT). 25 Source: Jornal of Banking amp。 Finance (2022) 計(jì)算違約距離 DD ? 假設(shè)資產(chǎn)收益服從 log的正態(tài)分布 ln(Vo/DPTt) + (181。 )T DD = σV √T ? Vo 借款企業(yè)當(dāng)前的市值 ? DPTt – 為指定實(shí)限（一般為一年）內(nèi)的違約點(diǎn) ?
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